股指期货改变券商业务格局 自营业务如虎添翼

　　张志标

　　随着近期关于股指期货交易的各种政策及交易细则的出台，市场一直期盼的股指期货很可能在今年推出的可能性大增，券商面临又一次重大的历史机遇和挑战。可以预计，股指期货的推出将对券商的多项业务产生重大影响。

　　第一，证券经纪业务将大有作为。目前可以明确的是，券商可通过IB方式参与股指期货，可以取得自营会员的资格，但不具有股指期货代理的资格。因此，券商的客户必须通过有代理资格的期货公司来进行，正如现在的基金公司需要证券公司的交易通道一样。虽然券商不会拥有股指期货代理的资格，但是，券商在股指期货上仍然大有可为。由于目前我国绝大多数期货公司的规模小，交易手段落后，服务的范围和质量还无法与证券公司相提并论。因此，要服务好目前证券公司的大、中客户，期货公司本身也需要证券公司的密切配合。如何与期货公司配合，为自己的客户提供与股指期货有关的咨询和服务，必将成为券商重要的服务和竞争的手段。

　　第二，自营业务如虎添翼。在没有股指期货的情况下，不少券商的自营业务纷纷采用分散组合投资方式，它虽然可以回避非系统性风险，却不能回避系统性风险。券商利用股指期货的套期保值功能，就可以减少甚至完全规避他们在

股票市场中所面对的系统风险。股指期货推出后，它将使券商自营业务的投资策略发生重大变化，股市的上升或下跌券商均可盈利；股指期货为券商提供了一种新的投资方式，使券商摆脱了因股市与个股的价格变化不一致而为执行投资决策所带来的两难困境。

　　第三，资产管理产品局面将改变。这几年券商在资产管理业务上的巨额亏损说明股指期货的推出对券商的资产管理业务的重要性。因为有了股指期货，券商就可以部分或完全规避市场的系统性风险，从而使客户的资产尽量不受损失。另一方面，各种套利活动也将成为主流的

理财模式。券商可以利用股指期货风险管理工具来设计各种不同风险和收益的

理财产品以满足市场和客户的需要，比如，指数化的理财产品，保底性的理财产品，甚至可以设计出跨品种跨市场的理财产品，从而，改变目前券商理财产品单一的局面。

　　第四，投行业务避险有新招。随着我国证券市场的日益成熟及规范化，一级市场证券承销业务最终也将走市场化。目前采用的上网定价发行隐含着较大的风险，如果市场行情不好，券商因IPO或增发而包销大量的余股，沉淀了大量资金，会给券商的正常经营带来极大的压力和风险。运用股指期货为券商提供了回避风险的工具，股票承销商在包销股票的同时，可通过预先卖出相应数量的期指合约以对冲风险、锁定利润。这一方面有利于新股发行方式向上网竞价发行的转变，改变现有上网定价发行方式；另一方面可回避二级市场低迷给承销商带来的巨大风险，保证新股的发行与顺利上市。(作者系江南金融研究所所长)

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