期指预期非股指上涨主因

　　海通证券研究所雍志强

　　在大盘不断创新高的情况下，股指期货的准备工作也日益完善，上市日子越来越近。值得注意的是，面对全新的中国资本市场，由于巨大的投机性，近几年通过大力发展机构投资者而形成的价值投资理念，在股市上涨的巨大财富效应冲击下，受到了极大的挑战。目前，市场在狂热投机气氛下，导致具有投资价值的沪深300指数成份股比重下降。

　　统计显示，2007年以来，沪深300涨幅最大而比重下降，反差非常明显。

　　首先，银行等大市值股票涨幅明显小于大盘，机构操纵说不成立。前期有人认为银行股占市场比重过大，股指期货上市前后可能被操纵。但市场流传的机构拉高股指，未来期指上市后沽空股指期货 “两边盈利”的模式不但没有出现，反而出现了散户主导下的相反的市场发展轨迹。事实上，2006年上市以来，工商银行上涨60.29%，中国银行上涨44.36%，而同期上证综指的涨幅分别为125.35%和137.02%。大盘银行股涨幅远远小于大盘。

　　其次，沪深300指数成份股占沪深整个市场交易金额比重下降，“散户将机构边缘化”充分显现。目前市场流行的是“新股民将老股民边缘化，散户将机构边缘化”，非主流品种交易活跃。2007年4月份沪深市场股票交易金额达到了49480亿元，日均为2356亿元。沪深300指数成份股占沪深整个市场交易金额的37.43%，大大低于沪深300指数成份股占沪深整个市场总市值和流通总市值的比重，显示了目前中国股市“散户”主导市场的基本特点。

　　第三，低价股涨幅大，沪深300指数成份股占沪深市场总市值比重下降。在市场单边上涨推动下，目前沪深股市总市值和流通市值均大幅度增加。但由于目前市场投机盛行，垃圾股、小盘股鸡犬升天，虽然有中国平安、中信银行等大盘股上市，沪深300样本股总市值占全部A股总市值的比重仍明显下降。由于小市值股票价格继续上涨，沪深300成份股中，大市值股票权重大幅度下降。到4月底沪深300指数成份股中银行股权重下降，沪深300指数权重进一步分散。

　　第四，市场反差明显，沪深300指数涨幅远大于上证综指。我们一般印象是，2007年以来小盘股涨幅大于大盘股，而统计的结果是沪深300指数2007年以来的上涨幅度却远远大于上证综指，分别为81.41%和50.32%。这种情况主要缘于上证综指是以总市值加权计算，大盘股对指数影响大；而沪深300指数是以自由流通股本加权计算的，影响比较分散，小盘股对指数影响反而较大。这既反映了指数编制方法对指数走势影响重大，也充分显示了目前散户主导市场的特点。

　　海通

　　在大盘不断创新高的情况下，股指期货的准备工作也日益完善，上市日子越来越近。值得注意的是，面对全新的中国

　　统计显示，2007年以来，沪深300涨幅最大而比重下降，反差非常明显。

　　首先，银行等大市值股票涨幅明显小于大盘，机构操纵说不成立。前期有人认为银行股占市场比重过大，股指期货上市前后可能被操纵。但市场流传的机构拉高股指，未来期指上市后沽空股指期货 “两边盈利”的模式不但没有出现，反而出现了散户主导下的相反的市场发展轨迹。事实上，2006年上市以来，工商银行上涨60.29%，中国银行上涨44.36%，而同期上证综指的涨幅分别为125.35%和137.02%。大盘银行股涨幅远远小于大盘。

　　其次，沪深300指数成份股占沪深整个市场交易金额比重下降，“散户将机构边缘化”充分显现。目前市场流行的是“新股民将老股民边缘化，散户将机构边缘化”，非主流品种交易活跃。2007年4月份沪深市场股票交易金额达到了49480亿元，日均为2356亿元。沪深300指数成份股占沪深整个市场交易金额的37.43%，大大低于沪深300指数成份股占沪深整个市场总市值和流通总市值的比重，显示了目前中国股市“散户”主导市场的基本特点。

　　第三，低价股涨幅大，沪深300指数成份股占沪深市场总市值比重下降。在市场单边上涨推动下，目前沪深股市总市值和流通市值均大幅度增加。但由于目前市场投机盛行，垃圾股、小盘股鸡犬升天，虽然有中国平安、中信银行等大盘股上市，沪深300样本股总市值占全部A股总市值的比重仍明显下降。由于小市值股票价格继续上涨，沪深300成份股中，大市值股票权重大幅度下降。到4月底沪深300指数成份股中银行股权重下降，沪深300指数权重进一步分散。

　　第四，市场反差明显，沪深300指数涨幅远大于上证综指。我们一般印象是，2007年以来小盘股涨幅大于大盘股，而统计的结果是沪深300指数2007年以来的上涨幅度却远远大于上证综指，分别为81.41%和50.32%。这种情况主要缘于上证综指是以总市值加权计算，大盘股对指数影响大；而沪深300指数是以自由流通股本加权计算的，影响比较分散，小盘股对指数影响反而较大。这既反映了指数编制方法对指数走势影响重大，也充分显示了目前散户主导市场的特点。