股指期货力求平稳 券商基金是监管中的重点

　　江南

　　近日证监会先后发放《关于证券投资基金投资股指期货有关问题的通知》、《关于证券公司参与股指期货有关问题的通知》征求各方意见。从这两份《通知》看出，监管部门力求股指期货推出初期的市场平稳，不惜牺牲交易量来控制市场风险。

　　由于基金、券商历来是现货股票市场的主要参与者，股价的高低起伏与其密切相关。相应地，这两类机构对股票指数的影响能力也举足轻重。如果任其投机操作，必然伴随现货股票与指数的各种异动，中小投资者可能在这个过程中受到损失。因此，监管部门严禁这两类机构投机交易股指期货，只能以套期保值为主要目的，力显其护市决心。

　　值得注意的是，这两类机构面临的监管措施有许多相同之处。如基金、券商集合

理财资金持有买入期货合约(多头头寸)价值不超过其资产净值的10%；卖出期货合约(空头头寸)价值不超过计划持有的该股指期货标的指数成份股及其他具有高度相关性的

股票总市值。

　　此外，“老基金”和券商已开展的资产管理业务资金若要投资于股指期货，必须取得持有人表决通过，或取得委托人同意，同时对合同进行相应修订。

　　二者主要的不同之处在于，券商参与股指期货既可以通过中国金融交易所(下称“中金所”)交易会员身份，也可以作为旗下全资控股的期货公司的客户参与，而基金公司只能以中金所交易会员参与。在结算业务上，券商可以找全面结算会员或交易结算会员(自己全资收购的期货公司)以及特别结算会员(银行)进行，而基金公司目前只能通过特别结算会员(银行)进行结算。

　　对于这两项《通知》，不少基金经理表示，在牛市阶段，会很慎重地采取套期保值策略，毕竟反方向的期货头寸对基金收益是一个抑制作用。而大部分券商也表示，并未打算利用自营资金博取股指期货的单边投机收益，期现套利也许是适合券商的一个主要操作模式，但这也受到资金规模的限制。

　　对此，一些期货业内人士表达了对将来股指期货市场流动性不足的担忧。东方

证券金融期货部总经理党剑表示，监管部门和中金所着眼平稳，将压缩交易量作为风险控制的核心手段。这极有可能使股指期货流动性低于预期，甚至出现内资参与规模低于境外合格投资者(QFII)参与规模的情况。

　　党剑认为，推出股指期货的成功标志在于，降低股指期货波动率和股票现货波动率。一个成熟稳定的期货市场无不拥有充分的流动性，这样才能有效发挥股指期货的套期保值和价格发现的功能。

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