供应旺季现货压力加大 上海天胶市场熊途漫漫

　　自2006年11日27日开始，沪胶展开了长达4个多月的反弹行情，虽然一路振荡曲折，但最终还是抵达了预期目标位24000点。可是，令市场始料不及和大惑不解的是，沪胶4月13日上破24000点后随即掉头向下，狂跌不止，主力707合约11个交易日竟下跌4080点，胶市倒底怎么了？跌幅如此之大，会有波段反弹吗？即使有波段反弹，后市又将如何演绎？笔者将带着这些最近市场关心的问题从交易的角度进行探讨。

　　沪胶为何下跌如此之深

　　截至5月10日，沪胶主力707合约已累计下跌4310点，跌幅高达17.7%。期价出现如此显著的下跌必然有其原因，这其中有已浮出水面的，也有尚未露水的。已浮出水面的原因未必会导致期价进一步下跌，但对掌握事情的来胧去脉仍有一定价值，因此，笔者在这里罗列市场已知的原因并不是要去证明沪胶仍将下跌，只是为了保持研究的完整性、系统性。

　　“五一”长假之前，市场对于此次暴跌已知的原因有：1.季节性供应压力来临。4月下旬，国际、国内天胶产区已分别进入天胶供应旺季和开割期，供应压力使反弹行情难以承受之重。2.今年东南亚主产区天胶产量将会增加。根据泰国农业合作部的预测，由于前几年新种的胶林将在今年进入割胶期，扣除将要被砍伐的老胶林，今年可割胶的胶林面积将比去年净增加约30万亩(东北部20万亩，中部10万亩)，全国可割胶面积为2645万亩。加上单产提高，预计今年泰国的天胶总产量将比去年增长2.6%，达到318万吨。此外，2006/2007年度缅甸全国橡胶种植总面积达728189英亩，同比扩大113709英亩，年橡胶总产量将超过1.59亿磅(约72000吨)。3.沪胶库存巨大，现货压力沉重，将会严重拖累期价。截至4月20日，沪胶库存增至105060吨，其中注册仓单增至92220吨。

　　虽然上述原因非常显著而客观，的确可以对沪胶期价构成沉重压力，但如果没有主力多头在前期所犯的严重错误，恐怕也难以跌得如此简单而严重，多头也不至于如此“溃不成军”。我们大家在研究期货行情时除要研究客观原因外，主观原因更应重视，因为市场价格是人主观交易的结果，有一方犯错，迟早会被另一方充分利用，从而付出与错误大小相对应的代价。那么，这些主力多头在第二大浪的反弹中倒底出现了哪些严重失误呢？

　　首先，趋势定性、定位不对，即错误地把“熊市第二浪反弹”当成是“超牛市中新的一轮涨势”。从整个第二浪反弹走势过程中的多空主力持仓情况看，多头主力主要是一些投机性非常强的中短期资金。他们看多，做多，但运作节奏比较短，换手非常快，反映出其投机心态是“意志力不坚定，缺少定力”。因此，主力多头内部没有一个稳定的、坚定的真正趋势性运作的主力阵营，基本上都是一些多头“游击队”，以短线交易为主；相反，空头主力相当一部分是现货商，他们饱受了第一大浪漫长而大幅下跌带来的恐惧和痛苦，认为持续的反弹带来了不错的期现套利机会，其感兴趣的是期现价差，因而抛空沪胶所带来的浮亏并没有动摇他们期现套利的决心。主力多头碰到这样的对手，是很难击败他们的。

　　在期现套利资金的运作下，主力多头本身的拉抬期价动作并不轻松，这在第二大浪反弹一开始就表现出来了。另一方面，主力多头的拉抬行为不仅无法逼迫主力空头止损，而且还要面临大量接高价现货的危险。因为上海期货交易所的天胶库存已10万吨左右，在沪胶主力707合约涨到24000点以上时，海南的天胶挂单价格却在22000元／吨一线，期现价差在2000元／吨左右。主力多头在期货市场上逼不出主力空头，同时又面临着高出2000元／吨的接现货的风险，再加上他们又是以中短期资金为主，完全没有接现货的意愿，最终的“多杀多”式溃败就很自然了。

　　其次，主力多头试图“将摩天大楼建在沙滩上，但摩天大楼还没建成就崩塌了”。

　　我们可以把2006年11月27日开始的第二大浪反弹分成两部分：一是2006年11月27日至2007年3月21日(下称A部分)，二是2007年3月21日至2007年4月16日(下称B部分)。A部分中，在20000点之下多头表现尚可，但是持仓不够稳定，“波段盈利就了结”的思路已初见端睨；在20000点之上时，期价上涨变得异常艰难，涨幅已远远落后于东京胶，到1月31日时，东京胶已站到280日元/公斤之上，而沪胶还在22000元/吨以下。非常有意思的是，东京胶涨幅很大，在已走出小头尖顶时，沪胶多头又积极增仓，对后市又变得相当乐观，并且贸然拉抬期价。A部分已显示出当时的涨势是脆弱的“沙滩”，多头却偏偏愿意在21000点之上增仓，与期现套利的空头对峙。低位对峙已显示出难度了，却还要在高位对峙，这难道不是过度冒险吗？

　　第三，在期货市场上冒一定的风险是很平常的事，但明知不可胜却还要去冒险则很不值得。一方面前期已显示出多头阵营内部大多是“游击队”，“打了就会跑”，这些资金在B部分仍然会困扰新介入的多头。在内部不稳定的情况下选择与实力雄厚、态度坚决的期现套利资金(空头)作战，这是不明智的冒险举动。另一方面，随着期现套利资金的介入，沪胶库存已逐步增加并超过10万吨，期货价格高出现货价格2000元／吨左右，多头是不愿意接货的。而更为关键的是，天胶季节性压力已到，4月下旬国际、国内产区已分别进入天胶供应旺季和开割期。原本库存压力就很大，再加上季节性供应压力，这对多头拉抬期价是相当不利的，但主力多头仍选择在3月26日开始行动，市场留给主力多头运作的时间已不足20个交易日。而此时的东京胶已显出疲态，无力突破300日元/公斤，也不能给沪胶主力多头提供支持。

　　上述三大主观失误最终导致了多头自身的“溃不成军”。

　　东京胶和沪胶，谁对谁错

　　从东京胶和沪胶指数叠加图中可以看出，两个市场的价差已由D点的16.2%进一步扩大至E点的21%，即东京胶价格高出沪胶21%，这是2007年以来最大的价差。

　　近期，沪胶如此不理会东京胶的抗跌而单边下挫，倒底谁最终代表了天胶市场的走向呢？是沪胶所代表的“熊市中的第三大浪下跌”正确，还是东京胶所代表的“高位振荡”正确？如果沪胶所代表的“熊市中的第三大浪下跌”正确，那么意味着沪胶将会创新低，即跌破2006年11月27日的低点，东京胶在高位振荡之后也将大幅下跌，逐步向沪胶回归；若是东京胶所代表的“高位振荡”正确，那么东京胶还将往上突破，创出历史新高，沪胶将在20000点一线筑底，回归牛市。

　　但笔者认为前者的可能性较大，后者可能性较小。其主要原因是：1.国际橡胶研究组织(IRSG)发布的3—4月份橡胶工业报告重新评估了2007年的天胶供需情况。报告指出，2007年天胶供应量将比2006年上升2.83%，达到944.8万吨，而需求量的增长速度只有0.1%。天胶需求的缓慢增长与供应的快速膨胀，将导致全球天胶库存相应扩大，这种全球性的日趋宽松的供求关系很难推动天胶重归超级大牛市。当然，天胶供求在全球不同地区存在着不均衡现象，地区间存在差价很正常，如供应相对偏紧的地区(日本)胶价较高，相对抗跌；相反，供应较宽松的地区(中国)胶价较低，相对较弱。因此，我们不能认为目前东京胶较为抗跌，而否认沪胶跌势的正确性。2.东京胶价格比沪胶高出这么多，其很难独自步入牛市。3.若是胶市能重归大牛市，沪胶主力多头不大可能如此惨败。这种“一边倒”式的下跌只能说明胶价在20000元／吨之上存在泡沫，主力多头看不到未来的利多前景。

　　因此，从基本趋势(即主趋势)的方向上看，沪胶所代表的是市场主趋势，但三浪1的下跌有些过头了。

　　沪胶后期会有波段反弹吗

　　近几周，沪胶暴跌难止，多头已“溃不成军”，趋势上已重归跌势，那么沪胶是否就无法止跌反弹了呢？笔者认为这种可能性很小。相反，近期会出现三浪2的反弹，甚至可能是报复性反弹，主要依据有﹕1.沪胶期价比东京胶低21%，这为沪胶展开三浪2的反弹提供了动能和空间。虽然我们认为沪胶在基本趋势上是对的，但DE阶段，即三浪1下跌有些过头。两个市场价差缩小至合理范围内最可能的方式是，沪胶三浪2反弹的幅度要比东京胶的反弹幅度大，但也不排除未来三浪3下跌过程中沪胶比东京胶跌幅小。2.在东京胶价格比沪胶高出16.2%的情况下，5月11日东京胶仍低开高走，这实际上是在迫使沪胶空头获利回吐，而上周沪胶果真下探回收，止跌反弹。3.沪胶三浪1，即DE阶段已下跌4770点，如此暴利，主力空头能顺利地“落袋为安”已是幸事，即使后市还要跌，那也是反弹之后的事。4.20000点这一整数关存在较大的支撑力，尤其是快速暴跌4770点之后，20000点的支撑所带来的反弹更容易表现出来，即便是跌破20000点，反弹也并不困难。5.截至E点，沪胶持仓还有11.9万余手，多头虽逃了一些，但绝大部分还套牢其中，一旦价格企稳，就会有人补仓自救，摊平成本。虽然这在操作上是兵家大忌，但这也是最后一招了。与其坐以待毙，还不如奋起自救，更何况东京胶还强力向上。

　　上周沪胶下探回收，基本上印证了近两周将展开三浪2反弹的观点，只是其极限不会超过22500点，因为E点已大幅低于C点。所以，左肩的B点一线和DE波段的0.618位应是三浪2反弹的强大阻力位，更何况主力多头还套在其中，一有解套的机会自然不容错过。多头刚刚经历了如此惨烈的下跌，巨大的多头解套盘会把胶价重新打下去的。

　　反弹完毕后，沪胶能否重归跌势

　　三浪1下跌如此严重，内外胶价差也如此之大，因此出现三浪2反弹很合理、很正常，只是幅度应不会超过0.618位。三浪2反弹完毕后，沪胶能否重归跌势呢？笔者认为这是不可避免的路径。

　　首先，沪胶短短16个交易日就下跌了4770点，不仅巨大的财富效应吸引了大量的场外资金伺机进场顺势做空，而且场内主力空头已奠定了极大的优势，多头中短期内是很难撼动和扭转的。其次，全球天胶产区进入供应旺季才只是一个开始，现货压力将会越来越大，而不是越来越小。第三，纵观沪胶2001年以来的走势，趋势性下跌或波段回调的低点出现在每年年底的11月或12月，只有2003年出现在6月份。依照规律看，主力空头将有足够的时间来完成三浪3和三浪5，可谓是“跌势路漫漫其修远兮、多空将上下而求索”。第四，自2003年以来，美元兑日元站在120之上是曲指可数，向上成功突破的机率甚小。如今，美元兑日元再度逼近120一线，不管最终结果如何，目前已面临巨大压力，一旦向上突破失败，又将会回到115或110一线。果真如此，东京胶将受其影响，势必大跌。而人民币升值比日元更严重。最后，沪胶若展开三浪2反弹，即使反弹至0.618位，也正好是构筑头肩顶形态的右肩，头肩顶形态的颈线已往下倾斜，大大增加了头肩顶形态向下突破的概率。

　　笔者对三浪2反弹之后的回归跌势抱有信心，基于三浪1如此干净利索的下跌4770点，其对三浪3的最小跌幅也有很高的期待，应在2950—4700点之间。这意味着，若三浪2反弹的高点在22000点一线，那么三浪3至少会跌至19050点，甚至会跌至17300点。

　　长城伟业 张宏明