多头止损延续伦铜跌势 中国需求弱深入人心

　　研发中心 张大江 2007.5.18

　　昨天沪市金属再次遭遇黑色一日，伦敦金属在短暂歇息后前日又大幅调整，锌跟随铜价大跌，铝表现抗跌。在之后的电子盘中，铜锌继续下探，给沪市带来沉重压力。沪铜开盘大跌3%左右，盘中维持震荡走势，尾盘阶段全线收于跌停，CU07跌停于63970元，距离4月中旬高点已有近1.2万点的距离。至此沪铜领跌走势在伦铜回落的配合下已经延续了7个交易日。昨日现货比价维持在8.44的低位，三个月比价继续降至8.62，4月份进口数量巨大的消息不但没能拉抬伦铜，反而对沪铜增加了更大的压力，预计周五公布的沪铜库存数据又将有明显的上升，前期高位空头头寸在现货销售疲弱的情况下必然倾向于交割。从持仓数据上看，大量多头止损离场，即便看好后市，目前帐户上的爆仓风险也已经令很多席位上的多头无法承受。最突出的一个变化就是在过去一年多中，一直在多头阵营中呼风唤雨，也抓住了5250-8335美元这轮大级别行情的迈科也骤然翻空了，大量平多单，增持空单，一下子从主力多头变成了主力空头，其他中粮和北京中期也分别有1000多手的止损。空头席位上其他杀跌的倒不多，若干席位有数百手的大规模回补，因沪铜领跌比价已经十分偏低，且本轮下跌不像是能够演变成06年同期的下跌。需要注意的是铜现货价已经降至6.34万元，稍稍升水抗跌，6万元以下是企业和国储补库的水平，铜价也许不具备足够的动力继续大幅下跌。但弱势没有改变是肯定的。

　　沪锌跟随沪铜下跌，同样在尾盘收于跌停，37ZN下跌至30520元，距离前收盘高点也有超过4000点的距离。其持仓量继续有明显的下滑，不过离场的资金中，空头主力席位的回补数量要更多。由于沪锌跟随沪铜大幅下挫，两市锌比价已经重新回落到可能吸引锌出口的水平，昨日现货比价为8.38，3个月比价为8.1，如果加上伦锌可能抗跌的预期，已经可以吸引出口了。则锌价在3万元附近可能会止跌。由现货价格昨日收于31600元，而37ZN跌至30520元，现货滞跌且升水1080元，可见沪锌已经出现超跌。沪铝昨日受铜锌带动下滑，但在2万元附近明显抗跌。AL07下跌160元至19990元，这就是我们之前所预期的规模有限的阴跌，逢高抛空下跌空间千元左右而已，后市仍将有逢高抛空机会。机构席位上并无积极杀跌行为，倒是空头回补较踊跃。预计铝很快就会止跌反弹。

　　伦敦金属昨日继续遭受沉重打击，持续长时间的大幅上涨终于遇到了迄今规模最大的获利回吐，并演化成多头止损的加速调整。中国供应充裕进口将大幅缩减的预期令伦铜成为无本之木无源之水。昨日伦铜库存出现了春节前迄今最为明显的一次回升，上升1600吨至14.27万吨，且库存增加集中在韩国，应与中国密切相关。亚洲库存一旦出现回升，应可具备一定的可持续性。至此，铜库存很可能出现我们预期的止跌。这符合我们先前的质疑，当中国进口减少后，美国铜消费是下滑的，而欧洲消费没有明显增长，库存去了哪里？由于全球铜精矿供应仍紧张，从20美元的超低加工费可见，我们判断年初国际铜研究小组预测的25万吨的年度过剩可能会缩窄，但昨日ICSG再次发布报告，认为07年将过剩27万吨，28年过剩增至52万吨。这些变化再次打击了铜多头信心。昨日伦铜再度大幅调整，下跌309美元至7251美元，盘中低点为7125美元，超出了我们认为的在7500美元附近可能暂时止跌的预期。在下跌过程中没有再看到积极的逢低买盘，可见中国因素疲弱已经使基金认清了事实。不过伦铜持仓量有小幅回升，预计在7000美元一线能够能到支持。之前一直唯铜价马首是瞻的锌价也大幅下挫至3700美元以下，下跌170美元，盘中低点为3595美元，其现货升水也降至1美元，似乎对锌产量扩增的预期随着价格的快速回落也提前出现了。伦铝跌幅明显小的多，下滑13美元至2834美元，库存小幅回升。

　　4月份中国贸易顺差在3月大降后跳升到168.8亿美元，尽管才去准备金率、公开市场业务、定向票据等手段压制流动性，但还是没能阻止经济过热蔓延。昨日周小川表示不排除升息抑制需求拉动的经济过热。而中国政府也倾向于在年度对美大规模采购后推出新的贸易税收政策，调低大量出口商品的

出口退税以降低贸易顺差，其中必然将包括铝材、铜材、锌等。这对金属未来的需求会产生影响，并不利于价格走高。柏南克昨日表示，次级房贷市场陷入困境，将对房屋销售构成压力，但不预期会伤害整体经济。另外美国劳工市场表现良好，申请失业金人数下滑。在日本央行决定维持利率于0.5%不变后，日元兑美元继续下跌至121.33，欧元兑美元跌至1.3494，不过美元上涨动力不足。美国股市延续着上涨走势，似乎脱离基本面支持，更多地受到流动性支持。

能源昨日又出现大变化，因预期汽油供应紧张，

汽油价格继续大幅攀升，从而拉动原油上涨。昨日6月原油上涨2.31美元至64.86美元，但是依然连续数日赶不上汽油涨幅。

　　铜多头被套数量较大，可能有进一步止损，期间空头回补也会逐渐出现。关注7000美元支持，不认为铜价会演变成类似06年的大幅下挫。锌跟随铜价，中国出口预期被打乱，国内供应充裕。铝短期下跌压力不大。