期指推出利于规避市场系统风险

　　平安期货 冯子沣

　　市场风险也就是系统风险，指那些影响整个市场上涨或者下跌的因素。与系统风险对应的是非系统风险，指某些因素对单个证券造成损失的可能性。系统风险不可以通过分散投资加以消除，在一些较成熟的西方证券市场上，系统风险大约只占总风险的30% ，而中国证券市场的系统风险大概在50%左右，只有2000年的系统风险比例少于30%，主要原因是2000年出现了一波蓝筹股独立上涨行情，也就是“二八”现象。

　　中国市场的高系统风险，反映到市场上就是个股的普涨普跌和指数的暴涨暴跌。上证指数由1000点上涨到2000点用了17个月的时间，从2000点上涨到3000点只用了4个月的时间，上证指数在5月9日上涨到了4000点，只用了不到两个月的时间。

　　由于系统性风险不能通过分散投资来规避，况且中国

证券市场的系统风险如此高，作为规避系统风险的工具———股指期货，应该尽早推出。没有对冲手段的机构投资者为了避免

股票的下跌风险需要卖出股票，毕竟有50%的收益与系统风险是相关的。有了对冲手段则可以通过套期保值，规避由于系统风险导致的资产跌价，对于稳定市场有积极作用。其次，应该尽快推出迷你指数期货合约，令散户投资者可以通过杠杆作用提高蓝筹股票的收益率，确立以公司基本面为主导的核心价值地位。

　　有部分投资者担心推出指数期货可能对股票市场有负面影响。从世界范围上来看，没有任何研究表明推出指数期货对股市长期趋势有影响，只是在推出前可能使成分股有一定溢价导致指数上涨，而推出后溢价消失导致指数轻微下跌。实际上决定指数运行的还是客观的经济环境，如英国1984年5月3日推出金融时报100指数期货之后出现了一定的调整，但是其后出现了17年的牛市，主要原因在于撒切尔夫人推行以货币主义政策为主导的改革，同时实行公用事业私有化，削减公共开支，使英国从经济衰退中恢复过来。同样，韩国KOSPI200指数期货在1996年5月3日推出，而1997年出现了东南亚金融危机，在1997年一年中，韩国775家上市公司中有50家倒闭，韩国经济遭受重创，指数大跌。

　　统计2007年1月4日到5月8日的行情数据发现，沪深300指数上涨了78%左右，非沪深300指数成分股票的流通盘加权计算则上涨了130%左右，指数成分股票的上涨幅度反而落后于市场平均水平。因此，沪深300指数上涨的主要原因并非由指数期货推出的预期而导致成分股的溢价增加，指数期货在现阶段推出不会导致指数由于成分股票溢价消失而下降，指数的走势关键还是与宏观经济环境密切相关，比如说企业业绩是否能跟上股价格上涨的速度，市场对于资产的价格估计是否过于乐观。