期指交易规则旨在发挥风险管理功能

　　平安证券衍生产品部 刘英华

　　虽然股指期货在国际市场上已经是相当成熟的金融衍生产品了，但对于我国投资者，甚至个别学者来说，还是一件新鲜事物。因此，对于沪深300指数期货的规则设计用意尚不清楚，有的还将之与证券市场的交易规则进行对比，误以为在这两个市场间存在规则上的“不公平”。

　　首先，《中国金融期货交易所交易细则(征求意见稿)》中，将沪深300指数期货的交易时间设计得比

证券交易时间稍长，为9:15-11:30，13:00-15:15(最后交易日除外)。这样设计不但符合国际惯例，也是股指期货的特点决定的。上午股指期货早开市，是为了更充分地实现价格发现的功能，便于将前一天晚上的政策或国际市场上的信息提前反映于期货市场，避免股指期货与

股票同时开市造成较大的波动。而且，下午股票收市以后，股指期货继续交易一段时间，是为了方便期货交易者根据股票和指数的收市价计算期货的头寸，更好地实行套期保值、套利或其他交易的头寸调整。早开市和晚收市对于发挥股指期货的风险管理功能，都具有十分积极的意义。

　　其次，股指期货实行T+0交易，是为了提高股指期货的流动性，这也是股指期货的特性决定的。现货市场的流通量是相对固定的，股票上市交易时，拥有一定规模的流通股数量，因而股票市场的流动性有保障。而期货合约不同。期货合约随着开仓和平仓数量的变化，市场上的流通量不固定，加之期货具有杠杆作用和时间价值，更需要T+0交易机制来补充流动性。T+0交易正是适应了股指期货的特性而设计，并且也与国际惯例相符。

　　另外，股指期货交易采用当日无负债结算制度，交易所当日要对交易保证金进行结算，如果账户保证金不足，必须在规定的时间内补足，否则可能会被强行平仓；而股票交易采取全额交易，并不需要投资者追加资金。保证金交易与当日无负债结算都避免了将投资者的风险扩大并逐级传导，这也是国际上通行的做法。

　　目前，我国现货市场融资融券交易规则暂时没有推出。对于套利交易者来说，由于缺乏融券机制，只能实行单向套利。这一点与台湾市场比较相似。台湾市场推出股指期货时也缺少融券机制，但是由于股指期货推出初期，期货定价偏差较大，因此也产生了较多的套利机会，套利交易比较活跃，而随着股指期货市场的发展，套利机会和空间有所收窄。但是，套利交易者的活动对期货与现货的合理定价均有好处，提高了定价效率，因而使得套期保值者能够有效地转移风险。

　　总的来说，股指期货的交易规则充分考虑了股指期货的特性以及同股票市场的联系，因而有利于发挥价格发现与风险管理的功能。此外，股指期货的稳步推出，将有助于进一步完善期货和现货市场的交易规则。现货市场的融资融券以及其他交易机制都有望在期货与现货市场的实践中进一步完善。