股指期货推出可能减速

　　本刊记者 刘翼/文

　　规则订立已近完成

　　4月15日新《期货交易管理条例》(以下简称“《条列》”)开始正式实行，这为股指期货交易扫清了最后的法律障碍，多项配套法规也将随之推出，政策层面已为金融期货打开空间。

　　4月7日，证监会宣布已根据《条例》草拟了《期货公司金融期货结算业务管理暂行办法》等三个配套文件，并于即日起公开征求意见。

　　据介绍，尚未公布的股指期货配套文件有：《关于证券投资基金投资股指期货有关问题的通知》、《期货公司高管人员管理办法》、《金融期货从业人员管理办法》、《商业银行金融期货结算业务管理办法》等4个文件。

　　从监管层角度看，随着上述文件的陆续发布、生效，监管层的股指期货前期准备工作基本就绪，未来的金融期货游戏规则基本确定。

　　由于新《条例》删除了“金融机构不得从事期货交易”的禁止性规定。也就是说，未来金融期货推出后，券商、基金公司和银行都可以参与交易。

　　中信证券金融工程专家胡浩指出，新条例在银行业金融机构为期货交易融资和提供担保、国有以及国有控股企业进行境内外期货交易、期货交割方式、有价证券冲抵保证金、境内单位或个人从事境外期货交易等方面均有所放松。

　　此外，风险控制是金融期货的一个重要环节。新《条例》针对现阶段期货市场特征，多个层面完善期货市场的风险控制制度：一是引入分级结算制度，二是设立期货投资者保障基金，建立投资者利益补偿机制。三是建立期货保证金安全存管监控制度。四是实施以净资本为核心的期货公司财务监管指标体系，要求监管部门及时监测和预警期货公司的财务风险隐患。

　　时间悬念

　　目前，市场的焦点是：股指期货究竟何时正式推出。出乎外界预料的是，随着股指期货各种配套法规的陆续发布，有关股指期货加速推出的预期却突然不再明朗。

　　“股指期货于上半年推出的可能性已经不大，正式推出可能在10月份。”近日，一家创新类券商负责人向记者表示。

　　今年2月初，证监会主席尚福林在中国期货业协会有关会议上表示，对于股指期货上市准备工作要坚持高标准、稳步开展的原则。

　　“达不到监管层的要求，还有很大距离。”上海某期货公司高层人士表示。

　　实践层面，各方已经为股指期货准备了将近半年时间。

　　2006年9月8日，中金所在上海挂牌成立。2006年10月30日，中金所推出沪深300指数期货仿真交易，目前这个仿真交易已进行了5个多月。同时，各家期货公司软硬件设备已完成升级测试。据首创期货副总程功介绍，他们的客户99%是网上交易，现场客户很少，因此他们投了巨资进行IT设备更新升级，足以应付大容量的交易。

　　与此同时，关于投资者教育的活动也在全国巡回进行。

　　在针对普通投资者进行教育之后，3月底，中国证券业协会和中国期货业协会联合举办了证券公司、基金公司等机构高级管理人员股指期货培训班。

　　“不管是技术准备还是风险控制准备，只有极个别较大的期货公司以及券商准备好了。”上述高层人士告诉记者。

　　有期货公司总经理指出，股指期货何时推出取决于两点：一是市场本身的准备，主要体现在制度和技安排；二是交易资源的准备，客户有没有树立风险意识？期货公司有没有建立良好的风险控制体系？在他看来，何时推出股指期货与现货市场的点位高低没有多大关系。“对于高点位不适合推股指期货的说法有待商榷。”

　　股指期货影响几何

　　股指期货何时推出，对股市会有何影响，是今年以来资本市场上最受关注的话题。可以肯定的是，股指期货在2007年底之前将肯定完成推出。时隔10余年后，金融期货再次起航，它对中国的金融市场究竟意味着什么。

　　中国金融期货交易所总经理朱玉辰介绍，包括金融期货在内的金融衍生品是金融市场的高端，是金融资源配置的高效率工具。近年来，各国都将发展金融期货等金融衍生品市场，作为国家金融战略来考虑，通过占领金融领域的“制高点”维护本国金融安全。

　　目前，市场关心的一个焦点问题是，股指期货的推出对于大盘走势的影响。

　　首创期货副总程功和他的研究团队比较了6个国家推出股指期货后对股市的影响，得出一致结论是，股指期货不影响股票市场的长期趋势。但在推出前后，股市会有一定的振荡和回调。“这种调整和振荡来自于推出前股市在上涨过程中做空动能的释放，使得市场风险得以对冲，但不会影响和改变趋势。”

　　容易为人忽略的一点是，股指期货也可以预知现货市场，即通过股指期货走势判断大盘走势。细心的投资者可以发现，在股指期货的交易规则中，股指期货要比股市早开盘15分钟，晚收盘15分钟。早开盘迟收盘的交易时间安排，便于期货市场更充分地反映股票市场信息。投资者通过对股指期货走势的观察，或许能够看出股市走势的一些端倪。

　　专家分析，与股票交易相比，股指期货有手续费低廉、市场容量大、参与群体众多和多空双重机制等特点，使得它的价格发现功能比股票市场更强。从成熟市场的情况看，股指期货和股票两个市场间的价格变化存在着时间差，尤其是一些重大转折点上，股指期货行情往往能领先于股票大盘。

　　但股指期货的交易门槛设置一直也是关注较多的一个问题，且备受争议。

　　经过综合分析，以4月仿真交易来衡量，专业人士认为，股指期货的最低门槛应该是20万以上。“如果股指进一步上涨，那么投资者需要有更多的资金实力。”

　　反对者认为，股指期货不能排斥中小投资者。从经济学观点看，这是一种不平等竞争。

　　程功认为，由于门槛较高，股指期货推出初期估计很难出现火爆场面，市场会逐渐从单纯的投机向套期保值及套利模式演变。”●