首创期货：金属市场将向基本面回归

　　文华财经（编辑 王亚男）--昨晚LME基金属受美元强势打压全线收跌，其中期铜跌破颈线关键技术位，持仓逐步自高位滑落意味着投机多头的热情因没有更多坚实推高的基础有所消退，价格将在消费淡季以及中国进口预期减弱的氛围里向基本面回归。技术上，此次下调价格有可能在6800-7000美元寻求支撑震荡。库存方面，虽然注销仓单继续呈上行趋势，但小幅变化的绝对量难以给予价格更多的支持。另外，美国4月公布的具有领先意义的营建许可指标月率出现了17年以来的最大跌幅，尽管同期新屋销售数据较上月继续呈缓和局面，但不佳的营建许可率，再次加重了投资者对于美国房地产市场持续萎靡的忧心。

　　下面我们从持仓、库存、以及升贴水、基差等基本面数据分析一下去年同期与当前期铜市场的差异：

　　首先，整体持仓上，内外盘期铜已经出现了持仓渐弱的趋势，价格跌破颈线将促使更多的投机多头平仓离场，令期价承压。CFTC最新的持仓状况显示，净空持仓曾在2月初达到2.27万手的高位，春节之后在中国进口强劲以及LME库存持续走低带动下，该指标逐步从原先的2万手高位滑落至5月初8000余手的水平。 其中，很明显投机多头的主动增仓非常强势，5月8日15900手的水平较2月低点大幅走升1万手左右。拉动非商业基金整体持仓上升至一年来高点。不过，尽管多头显出了更多的主动，但投机空头力量却始终保持在2.2万手较高水平，令净持仓始终维持在投机净空的状态下。特别是这两周，期价在五一期间的大幅走升，吸引了更多抛空卖盘的注意，因此本周的持仓状况将较前一阶段出现转折。对比去年5月价格高点，当前8000手的投机净空持仓在绝对量上几乎是去年同期的4倍。因此，一方面投机热情的消退将可能加剧价格的跌势；另一方面，在基本面中长期趋软的大前提下，基金空头始终是保持优势的。

　　整体库存上，LME库存与COMEX库存皆为今年以来低点，但就绝对量考虑，COMEX库存在美国宏观低迷的情境下，目前不足3.2万吨的年内低点仍无法与去年同期1.1万吨水平相比；LME库存同样也较去年同期大体多出3万吨；而沪铜库存持续的走高令其较去年走升了4万吨，引出了市场对于中国真实供求趋向过剩的判断。总体看，4月末到5月初的两周内，三大交易所库存整体下滑10976吨成为拉动价格强劲反弹的最重要因素，但目前这种强势随着淡季消费的到来以及中国进口的减缓将很难维持下去。以绝对量对比，当前整体库存水平大体较去年同期高出10万吨，本身也难以支持价格的长期走高。

　　升贴水上，外盘升水明显受到了中国强劲进口量的拉动，三月期升水3月以来大多维持在50-60美元水平，但与去年同期100-120美元的强劲状况看，再次说明今年价格创高的基础并没有去年强劲。

　　国内方面，价差的关系是笔者关注的焦点。市场当前维持着正基差，而今年春节前后0-3月期逆基差常出现1000-2000元的情况，而目前反转为千元以上，表现出当前国内现货面临的压力较重，国内供需面临过剩。从以往来看，通常这种情况会在夏季淡季出现。笔者考虑的是，这会否从中长期带来一个买近卖远的套利机会，不过这种机会需要我们从进出口状况、供需格局等多方面充分考虑。假若牛市的基础已经撼动、中国精铜供求下半年面临着过剩，则这种套利操作风险极大。

　　操作上，空头持有。

　　首创期货 肖静