股指期货将加速个股分化 引导资源买优质股

　　刘勘

　　股权分置改革成功矫正了我国资本市场制度性缺陷，在此基础上，即将推出的以股指期货为旗舰的金融衍生品，则是一个我国证券市场在交易制度层面上的创新。

　　股指期货主要功能，包括套利、套期保值、价格发现、风险对冲等，均有助于从制度上防范股市的暴涨暴跌，有助于资本市场稳定发展。

　　推出股指期货将给市场增加新的投资与获利工具，同时也增加了一种新的避险工具，提升股票市场的价格发现功能和敏感性。由于具有交易成本低、杠杆性强等特点，股指期货对于市场信息反应，要比现货市场更加快捷迅速。随着现货市场信息传导机制加强，最终会使市场流动性增强，不仅不会增加现货市场波动性，反而能够起到对冲不确定性，稳定现货市场的功能。

　　同时，股指期货通过双向交易机制引入，能够极大地提高市场定价效率，并为金融创新和衍生品发展奠定基础。除了其低廉的交易成本与高杠杆特性外，股指期货在制度设计上，能够有效地将市场系统性风险与非系统性风险进行区分。市场上不同投资者借此获得与自身风险偏好相匹配的投资类别，将极大地促进

股票市场的流动性，从而扩展市场资源配置的广度与深度。

　　随着一系列基础制度建设的突破，以及股指期货推出后双向杠杆交易机制的形成，资本市场作为二维向量的优化配置能力无疑将大幅上升，股指期货将推动我国股市的强弱分化与龙头股效应进一步增强，并随着未来产业整合升级效果而持续下去。在这种情况下，股票市场系统风险将被降低、而个股分化局面将进一步加大，行业龙头选择可能比行业选择更值得关注。

　　同时，随着股指期货推出，以指数股为代表的大盘蓝筹将强化其市场影响力。由于计入指数后流通性大幅提高，所以具有行业规模优势的公司，将是从市场优化配置中收入效应获取最大的公司，这无疑是蓝筹股得以崛起的基础。

　　在这样的市场背景下，资金资源会向蓝筹股、龙头股集中，使其具有了更强的资源运用能力。而另一些不那么优秀乃至在产业竞争中基本面日益恶化的公司，在资本市场上会受到更多的局限，生存空间将被不断挤压，最终很大几率将沦为只具备壳价值的仙股，由此反过来为优质企业提供购并和发展机会，并为以购并退市方式为产业整合奠定基础。所以讲，推出股指期货将优化资本市场在资源配置上的功能，引导和推动社会资源朝优质上市公司集中，并促进股票市场步入良性循环的轨道。

　　从国际成熟股票市场经验及国际股指期货市场的发展状况看，股指期货推出不会影响

证券市场的基本走势。如美国、英国在新一轮经济增长启动时推出股指期货，日本在日元升值时推出，韩国在经济调整时推出，从这些国家的股票市场运行状况上不难发现，证券市场走势并没有因为股指期货推出而发生改变。（作者系华林证券研究所副所长）