股指期货可能面临投机不足的尴尬

　　刘文元

　　从2006年10月31日开始的股指期货仿真交易至今已经进行了超过半年的时间，仿真交易开展得如火如荼，投资者参与踊跃。不过一些市场人士认为，仿真交易毕竟不能完全虚拟股指期货交易的真实环境，真正的股指期货上市后，很可能面临投机不足的尴尬。

　　首先看看个人投资者。虽然中金所公布的关于股指期货的业务规则征求意见稿中，并没有限制个人投资者申请套保头寸，但是由于其资金规模，个人投资者参与股指期货交易的主要目的应该还是以投机为主。市场人士分析，真实的股指期货交易的个人投资者数量肯定不会有仿真交易那么多。

　　那我们看看国内机构在未来股指期货市场将要承担的角色。

　　公募基金和券商将是股指期货市场中的主要参与力量，但是这两类机构在参与股指期货的时候，将以套期保值为主要目的，而很少涉及投机。

　　虽然目前中国

证监会关于公募基金参与股指期货交易的管理办法还没有公布，不过从监管部门的思路来看，“基金参与股指期货禁止投机，只能进行套期保值”是公募基金参与股指期货的基本原则。

　　而根据监管部门的初步决定，在股指期货推出的初期，只允许创新类和规范类证券公司以自营的方式参与股指期货，证券公司以自营方式参与股指期货必须结合自营业务，以套期保值为主。监管部门禁止证券公司开展专门投资股指期货的资产管理业务，证券公司新开展资产管理业务投资股指期货领域必须以保值为主。这也意味着券商的自营和资产管理业务投资股指期货，都将以保期保值为主。

　　《第一财经日报》了解到，在股指期货市场发展的初期，监管层将把银行资金、保险资金和QFII等机构排斥在期货市场之外，当然未来也可能逐渐降低门槛允许其进入市场。

　　上述提到的能够参与股指期货的金融机构都将是未来市场主要套保力量，那么还有什么机构会是市场的投机主要参与力量呢？答案恐怕只能是私募基金。目前国内私募基金比较活跃，其规模多大因其性质而无法统计，一些机构估计目前国内证券市场的私募基金规模已经达到了上万亿元。私募基金对股指期货虽然也有保值需求，但是未来更可能会成为市场投机的重要力量。

　　一位自称是私募基金经理的人士表示，虽然私募基金在密切关注股指期货市场，但是也会非常慎重，一是由于股指期货是新鲜事物，操作上有个对市场逐渐熟悉的过程，同时股指期货的风险比

股票大得多，私募基金肯定会将大部分资金用在股票投资上。他说，如果私募基金动用全部资产的20%放在期货市场上，就算是比较“激进”了。

　　他表示，私募基金进入期货市场，相比其他金融机构，还会有其他的顾虑，比如，中金所最近公布的规则就明确规定会员最大持仓量不能超过600手，套保头寸不在限制范围之内，600手的持仓限额对私募基金来说过小。而如果通过在多个期货公司开户的方法规避600手持仓限制，很可能会招致操纵市场的监管麻烦。期货市场的监管一向非常严格，因此私募基金在股指期货市场的投资会非常慎重。期货市场的严格监管对私募基金来说，也是不能不考虑的问题。

　　

北京工商大学教授胡俞越表示，金融机构参与股指期货进行套期保值可能有两种方式，即比较常见的先买入现货，再卖出期货保值，持有期货空头头寸；或者不太常用的先买入股指期货保值，再卖出现货，持有期货多头头寸。不过他表示，在股指期货推出初期，第二种保值方式将非常罕见，股指期货的保值会以第一种为主，机构的保值头寸为净空头。

　　市场人士认为，按照目前的中金所的规则设计，未来股指期货市场很可能出现以公募基金、券商自盘和资产管理业务为代表的套期保值盘，对决私募基金的投机盘。问题是中国的私募基金真的有足够的力量抗衡上述机构吗？如果股指期货推出后投机不足，将严重影响市场的流动性，也会影响股指期货市场功能的发挥。

　　胡俞越表示，以持有空头头寸为主的套期保值盘过于庞大，在股指期货推出后，甚至很可能对现货指数的走势产生影响。