库存消化短期难有作为 郑棉期价后市不破不立

　　年初至今，郑州棉花期价业已经历了近五个月的震荡阴跌，内外棉市低迷人气使然。随着时间的推移以及价格的回落已使市场出现些许微妙变化，市场更加关注棉市阴跌过后的投资机会。就当前形势来看，郑棉真正拨云见日之路依旧漫长。

　　从长期来看，棉价之弱根本还是在于供应充足。中国是众所周知的头号棉花消费国，年年有大幅缺口，皮棉现货却销售不畅。由于连续三年的全球性丰产，美国、印度、中亚、非洲才竞相来我国销售，卖方竞争必然降价。国内纺织厂也正是由于可利用的资源充足，可以从新疆棉、内地棉和国外棉中阶段性挑选性价比最佳的原料，在消费季节也无需大量补库而随用随买。如果棉市存在潜在投资机会，则至少要有改变当前库存充足状态的可能，美国农业部USDA刚刚公布的五月月度供需报告给出了我们一些提示。USDA报告中预测07/08年度全球棉花产量为1.16亿包，而全球消费为1.27亿包，期末库存为5071万包，较06/07年度水平约下降了9%。下图为过往20年间世界棉花库存消费比与国际棉价的对比，其中前者为倒序坐标，可见两者有着较强的反向关系。如果按照前文USDA预测的07/08年度全球棉花消费增加库存下滑的趋势，库存消费比有望回落，这将有利于提高明年的价格重心。

　　不过，历史告诉我们对USDA月报中未来年度数据需持审慎态度。通过统计USDA每期月报对过去两个作物年度“全球结转库存”的调整可以发现，该数据均有利用“损耗调整项”被逐步调增的趋势。以06/07年度为例，按06年5月的报告中计算世界库存消费比为38.9%，而几天前公布的月报中计算出该比率则高达45.4%。在近两年度全球棉花供求基本平衡的格局下，如此的出入差距直接影响下一年度过剩还是缺口的结论。不知是否为USDA有意而为还是统计失误，由于对“中国期初库存”的调整导致“损耗调整项”从05年30万包左右逐渐增加到目前300多万包。这导致了我们看到USDA月报统计数据并不十分利空的情况下，国内现货市场却出现实质性库存积压。

　　新的供求矛盾也只能寄希望于新作的07/08年度，由于近年来全球棉花消费增幅较为稳定，而种植面积和天气对最终单产水平的影响成为棉价走出弱市的救命稻草。在最近一个阶段国际农产品期货行情热点中，由于粮食价格明显强于棉价，农户扩种玉米等挤占其他作物成为主要题材。USDA最新的月报中，预测07/08年度美国棉花产量1880万包，这比06/07年年度的2159万包下降了13%。在一个多月前的种植意向报告中预测，07/08年度农户植棉1185.5万英亩，较上一年度下降约20%。上周美国农业部参赞报告称，由于澳大利亚持续的旱情导致棉花种植面积减少，07/08年度该国棉产量预期在70万包，为1983/84大旱以来的最低产量。由于天气因素具有较大不确定性，但因为过去三年丰收而认为今年将出现减产只是一个基于概率的倾向性。有气象报告显示，2006年的强厄尔尼诺现象过后将可能出现拉尼娜现象，但后者往往相对温和。拉尼娜现象将使北美洲的西部地区、南美洲及非洲东部地区面临干旱威胁，而可能给东南亚、非洲东南部和巴西北部造成水灾。从棉花主产区分布来看，美国东南部产区以及非洲大陆中、西部产区受影响较小，而印度、巴基斯坦以及中国长江流域产区可能会面临洪涝的威胁。

　　从期货市场的角度来看，纽约期棉和郑州期棉合约价格分布都是近低远高，在库存充足的形势下，有利于现货保值性抛售。在无大上涨动作的前提下，多方通过换月即遭受月间价差的损失。纽约期棉历史波幅甚大，目前在43-60美分/磅的区间徘徊已经近三年，在历史走势中也属于少有的稳定阶段。尽管现货压制使得期价格难有大幅起色，在全球消费稳定增长的趋势下，击破下沿同样难度较大。从最近两年美棉的表现来看，5月下旬到6月初、12月中旬形成阶段底部的概率较大。郑棉市场由于实盘压力巨大，多头少有接货意愿。尽管进口棉受滑准税支撑短期尚难大跌，但资源的充足以及交割成本使得期货棉除非有大幅贴水出现，才会吸引纺织厂买盘进行消化。时间对于库存的消化并不有利，空间拓展更为重要。郑棉期价要真正见底回升，必须要有一个远月合约急跌拉近甚至贴水现货价的过程，正所谓不破不立。即便出现回升也需视后续新年度的供求状况决定行情级别，如果产量过剩，熊市中的反弹过后仍重归阴跌。

　　综上所述，由于粮食作物的种植面积挤占以及天气的不确定因素，07/08年度全球棉花供求存在趋紧的可能，但对USDA报告中预测数据尚需审慎态度。当前资源充足局面短期绝难改变，郑棉长达数月的阴跌过后不足以吸引现货买盘，阶段性底部形成前期价仍有继续下行的空间。

　　北方期货 王亮亮