股指期货 券商蓝海战略主战场

　　□贾国文

　　股指期货作为二十世纪八十年代以来“最激动人心的金融创新”刚推出时曾备受争议，由于其只能进行现金交割，而不涉及实物交割，当时人们认为其没有任何经济意义，属于纯投机类产品，对股指期货并不看好，可结果却是股指期货的推出在很多国家和地区都获得了超乎想象的成功，比如在美国、日本、韩国和我国的香港和台湾地区。股指期货的出现无论是对券商的传统业务领域，即红海战略方面，还是对券商的创新业务领域，即蓝海战略方面都将产生重大和深远的影响。

　　首先，在红海战略方面，股指期货将完善和提高券商的传统业务模式。对于自营业务来说，股指期货主要在风险管理和套期保值等方面完善风险管理模式，它使风险管理变得更加低成本、高效率和模型化；在资产配置调控、模拟指数基金和预先投资等方面提高投资效率，从而提升

证券投资管理水平；另外，在建仓方式上也为传统的自营业务提供了新的选择，丰富了自营业务的模式。对于经纪业务来讲，主要体现在股指期货期现套利导致现货成交量和手续费增加等方面。

　　据笔者粗略估算，以套利交易1000万元为例，除了套利者获得套利净利润外，它还可以为券商经纪业务带来约2000万的

股票成交量，约6万元的手续费收入，如果是创新类券商并参与IB业务，还可带来股指期货手续费收入0.3万元，如果开展融资融券中的融资业务，按照当前6个月期贷款利率测算，另外可带来利息收入28.35万元，如果开展融资融券中的融券业务，另外还可带来融券业务收入28.35万元（融券费用参考同期贷款利率计算）。

　　其次，在蓝海战略方面，股指期货将给券商带来全新的业务模式和盈利模式，这主要体现在套利业务和对冲业务创新上。

　　在套利业务创新方面，由于存在交易成本，期货价格一般在现货价格的上下一定幅度内波动，此时没有套利机会；当期货价格向上偏离超过这个幅度时，存在正向套利机会；当期货价格向下偏离超过这个幅度时，存在反向套利机会。套利机会在西方资本市场上也会出现，但并不常见，反观我国，由于市场定价机制缺失和市场效率低下，具体一点说是由于融资融券业务等的缺失，套利机会比比皆是。我们分析后认为，由于我国资本市场投机盛行，2006年仅仅27只权证的交易量就创下了全球第一即是明证，加之我国有些投资者还不是很成熟，股指期货推出后，套利机会一定会大量出现，这一方面可以提高企业的经济效益，另一方面则可以更正不合理定价、健全定价机制，进而提高我国资本市场的整体效率，值得券商和基金公司重点关注。

　　在对冲业务创新方面，当期货价格处于现货价格的上下一定幅度内时，此时虽然没有套利机会，但是，鉴于我国资本市场的现状，由套利业务引申而来的对冲业务将大有可为。由于在设计沪深300指数时过于强调其不可操纵性，导致其成分股数量过多，真正优良公司被赋予的比重过小，加之我国目前真正优秀的公司并不多，这必然导致同为沪深300成分股，但各自的成长和以后对指数的贡献将越来越分化，这就为对沪深300成分股的结构进行结构套利即当下最流行的对冲基金业务之一创造了重要条件。如果设计得当，对冲的效果是不管牛市还是熊市都赚钱。另外，对冲业务还可以充分利用行业公司的研究成果，以前是研究出好的公司然后做多赚钱，现在是不管研究出好的股票还是研究出差的股票，对冲业务都可以将其转化为利润。

　　Writing

　　■ 学人随笔