创元期货：现货铜铝凸现分歧 LME铝仍维持振荡

　　文华财经（编辑 王亚男）--4月铜铝现货面凸现的分歧明显，铜价由于受到LME市场库存下降和罢工的影响格局强劲，但是国内市场的疲软却成为引发月末价格下跌的根本原因。持续接近一个月的贴水格局，我们下跌在中国市场被放大几乎成为必然；而铝锭价格的走强还是我们之前所谈到的存在必然，国内铝锭库存在最后两周快速下降，这预示着消费驱动下的价格强势已经形成。

　　铜价受中国消费拖累较大

　　国内铜现货价格和现货升贴水

　　 即便在节日最后一天铜价出现了报复性的上涨，并且节日期间铜价持续上涨突破了前期的8000美金的高点，但是对于现货对于铜价的拖累我们还是表示严峻的担忧。结合节日期间的行情走势来看，铜价的回调有实现充分，节日以后国内的现货面状况将直接决定了后期国内市场价格涨势力度。

　　月度连续第二个月出现贴水

　　上海月度升贴水统计

　　上海市场出现了连续第二个月的月度贴水格局，从图上已经可以比较明显的表现，这是自2004年以来的首次，实际上铜价自从20000元/吨左右上涨以来，从来没有哪次上涨导致铜价贴水格局如此大规模的扩大，而这势必也将扩大国内市场抛盘的实盘压力，导致价积弱。

　　LME市场持续走强的原因还是库存

　　LME铜库存的持续下降令铜价或者了巨大的支持，上图我们可以看到库存的持续下降的幅度已经可以和年前的上涨对应，我们曾今分析过那波库存的增加是隐性库存的凸现，而现在则真实消费的成分的确居大。库存下降快速加上罢工消息的刺激，节前我们知道印尼freeport铜矿罢工引发了价格的反弹，而节日期间该事态的延伸也成为导致价格再度上涨的重要原因。目前来看短期价格上涨的目标已经直指8500美金一线的前期高点。

　　国内市场铜库存和LME市场恰恰相反

　　节日前最后一次周末库存报告来看，铜库存还是在上升，这和目前的现货贴水结构形成呼应。价格的下跌我们始终还是认为是受到了真实消费过剩的影响，但是国际市场价格国内价格的持续拉升预计在短期内还会存在，库存和价格的背离还将延续。

　　3月进口仍维持高位

　　 3月进口下降，国内产量维持稳定，表观消费小幅度下降，实际上这对于供应而言都是不利因素，体现在4月的供需形势上看，供应的减少是现实的，但是库存依然在上升，并且实现了更快的增长，可见价格上涨对于消费的拖累。表观消费的下降我们认为直观反映的是供应而不是消费，当前国内价格和国际市场价格之间的价差已经凸现，虽然这可能降影响国内下个阶段的进口，但是眼前留下库存，或者还是要消化一段时间。

　　铝锭现货状况和铜市场孑然相反

　　虽然总体供应过剩的格局还是存在，但是节日前铝锭市场的情况较铜市场存在偏离，春节以后的持续贴水格局在五一长假前得到了根本的缓减，伴随着价格的回升我们看到升水也在持续回升，节前备货需要，价格在升水格局的持续带动下走高。

　　铝锭的价格走势格局和铜存在差异，由于中国市场的长期供需过剩的存在，铝锭的价格走势相对缓和很多，今年以来20000元/吨一直作为一个重要的压力存在，但是五一前夕市场在铜价下跌的背景下突破了20000元/顿的心理压力，我们认为这将构成一个标志。

　　中国市场的消费推动了库存的下降

　　原先对于价格构成极大压制的库存因素4月发生了巨大的变化，我们一直预测并期待出现的库存大幅度下降终于近期出现了；我们曾经不止一次指出库存将成为价格绝对先决指标，而当这个指标出现的时候，价格已经站稳了20000元关口，号角已经吹响，我想21000元/吨或者在短期内就将看到。

　　LME铝锭的高库存压力仍在

　　LME铝锭的高库存压力仍在，有人说这就压制了铝锭的价格上涨空间，这点我们表示赞同，但是我们仍然要注意目前铝锭国内外价差结构的问题。

　　上图为LME铝锭和上海铝锭的比值，比值反映了两个市场的价格差，而当比值小图中篮线部分，也就是比值在6。9以下的时候，铝锭则再度实现了征收出口关税以后再度存在出口利润，所以我们认为如此低下的比值本身就反映了国内市场铝锭价格的低估。如果说本身国内铝锭价格就是低估的，那么相对于国际铝锭的利空因素可能对于国内铝锭价格的影响就更加有限了。

　　5月铜铝市场的展望

　　铜铝市场虽然存在一定的同步性，但是在5月市场走势的分歧却越来越大，铜方面虽然短期价格走势格局依然强劲，特别是国际市场方面，但是我们认为8800美金的重要高点以及国内持续的现货压力可能对于其上涨构成压制，所以即便短期，这里主要是指节后的第一周，价格可能还是存在上涨，但是一旦8800或者8500阻力出现显著压力，我们相信国内市场的下跌将快速弥漫市场。

　　而铝锭市场我们对其的评价却和铜市场相反，我们坚定的相信现在仍然是买进或者坚决持有铝锭多头的良好时机，我们认为铝价将不日见到21000元，并且即便LME铝锭价格依然维持目前的小幅振荡格局，国内价格的上涨也将不可转移。

　　创元期货 王一多