上市时间表未明 股市已提前反映股指期货影响

　　其实，在首只股指期货产品还没有明确上市时间表的情况下，股指期货对股票市场的影响早以悄然发生。结合融资融券的推出和股改接近尾声，这种影响更是多方面、深层次的。

　　权重股受追捧

　　反映在指数上是沪强深弱。因为在沪深300指数的成分股中沪市占了大部分。从强度上来说，指数表现为上证成分股指数>沪深300指数>上证综合指数>深证综合指数，板块表现为金融业和制造业明显超强，个股表现为银行股和大盘蓝筹股耀眼。对上述现象全面分析后，得出这样一个结论：股票市场已提前反映和预演股指期货对市场的影响！

　　股指期货的即将推出，使得权重股成为机构的一种战略配置，只有先持有这些股票，将来把这些股票作为筹码，无论是做多、做空也好，抑或是套利、套保也罢，都能掌握主动权。事实上，从权重股本身的估值水平来看，市场价格是明显偏低的，本身就具有投资价值。半年报数据显示：宝钢已成为QFII的第一重仓股。QFII占据了G宝钢十大流通股中的八席，其中花旗银行和

摩根士丹利在今年第二季度分别大幅增仓了4878万股和1968万股。招商银行也成为QFII争夺的热点，汇丰银行已持股5632万股，位居G招行的第三大流通股股东。国内机构纷纷回补，如社保基金增持中国联通7343万股。可以这样说，股指期货的即将推出使得权重股受到了极大的追捧，同时也牵动着股价结构的调整。

　　另外，股指期货权重股的集中度直接关系着它的防操纵性，这就要求股票市场不断扩大它的容量，不断上市大盘蓝筹股，以提高沪深300指数权重股的集中度，同时也可以起到稳定市场重心的作用。

　　改变投资理念

　　股指期货的最大好处是买卖股指便可以享有相当于买卖整体市场的回报，同时，还避免了大机构投资者在个股方面的操纵优势。通过指数和股票组合间的有效换算进行套利，使得股票和指数间保持一定程度的相关性关系，并带来成交量和流动性的提高，客观上，也能让中小散户和机构投资者在相对平等的条件下竞争。股指期货的推出，将改变投资者以前“重个股、轻指数”的投资理念，做到“既重个股(特别是权重个股)、更重指数”。当投资者可以直接交易指数时，省去了选股的麻烦。

　　期货对冲交易的风险锁定功能，能在很大程度上化解未来“小非”解冻时的市场风险，尤其是成分股和融券标的股全流通时的市场风险。前段时间，许多国有大型企业明确表示参与股指期货交易、锁定市场风险，以及社保基金今年加大股市投资比例的事实无不说明，股指期货的推出，将带来国内外机构投资者的全面、大量的参与，并会给证券市场的运作带来深刻、广泛而又长远的变化。

　　创新盈利模式

　　机构“抱团取暖”或联手持仓的盈利模式将被打破。以往机构“抱团”的股票，大多是历史涨幅巨大但未必是反映了其真实的投资价值的股票。这时候机构就需要对部分估值偏高的股票开始主动提前减仓。这在最近的行情中已经有所体现，如机构从今年上半年涨幅巨大的有色金属、航天军工股中主动脱身。股指期货除其套期保值和投机功能以外，还能为投资者提供套利机会。主要有期现套利、跨期套利、对

封闭式基金和股指期货进行套利(跨市场套利目前国内暂不成立)这三种套利模式。当股指期货的价格高于或低于现货指数达到一定幅度时，投资者可买进或卖出成分股，并做空和做多股指期货。这里的成分股一般用ETF(交易所交易基金)来代替。跨期套利就是在股指期货各个不同的合约之间的套利。目前封闭式基金仍然维持着较高的折价率，在一年之内到期的封闭式基金的折价率都在10%—20%之间。理论上讲，通过质押长线品种融资买入封闭式基金并卖空股指期货，除保证金外，不占有投资者的任何成本，只要套利空间大于融资利率，投资者的收益率可以无限大。

　　活跃交易并促进价格发现

　　开展股指期货交易后，将会吸引大量套利资金进入；同时，由于股指期货对股票的避险作用，众多的大机构会更加大胆地建立股票头寸，因此能够避免因为大盘涨落而导致大量出货的行为。股指期货带来的新增交易量，将促使两个市场的活跃度共同提高。香港在1986年推出恒生股指期货后，股票交易量当年就增长了60%。股指期货的推出，将对中小投资者起到风向标的作用。股指期货和股票两个市场间的价格变化存在着时间差，股指期货行情能领先于股票大盘。股指期货将成为广大投资者投资股票的重要依据之一，这一点在股指期货合约设计中已经有所体现。股指期货的交易时间，早上要比股票交易早15分钟，下午要晚15分钟。也就是说，等股指期货推出以后，每天股票投资者早上要做的第一件事就是：先看一下期指的点位，以便为自己的投资做参考。

　　提高市场效率

　　股指期货推出后，结合其他的的金融创新产品，将极大地提高市场的定价效率。由于我国股市投机性较大，很多时候扭曲了股票价格的正常预期，使行情的投机性溢价时时出现。在未来，这种现象除了要面对现货市场的博弈外，还将面临融资融券和股指期货套利的博弈。因此，在指数期货和融资融券开设初期，市场将会产生大量的套利机会和套利交易的活动。这些套利活动有助于市场的理性回归，进而促进A股市场向有效市场转变，投资者只会获得与其承担的风险相匹配的那部分正常收益，不会有高出风险补偿的超额收益。

　　加剧国际股票市场间的联动性

　　证券市场是一个国家宏观经济的“晴雨表”，随着经济和贸易全球化趋势的加强，国际股票市场间的联系将日趋紧密。一个国家政治、经济的变动将不可避免地波及到其他国家，特别是在全球有影响的“权重国”。就我国现状来说，股票市场受到一定程度的管制，目前国际市场对我国股票市场的影响主要是通过汇率机制、B股、H股和其他间接影响途径传递。不久之后，我国的股票市场将融入世界，直面全球金融市场风险。到那时，我国的股指期货作为风险管理的重要工具将会对股票市场起到很好的保护作用。

　　董剑光