期指仿真已有过度投机嫌疑

　　吴贵君

　　随着一季度经济数据的出台，国内股市再奋“牛蹄”，不断刷新纪录。

　　沪深300指数4月20日以3165.67开盘后迅速收复失地(4·19大跌)，随后便震荡上扬，不断创新高，4月26日以3493.58(历史最高3463.91)报收，较上周上涨343.28点。

　　与现货相比，期指(仿真交易，下同)更是疯狂拉升，主力合约706、709分别较上周上涨705、680点，远远超出现货涨幅。

　　期现价差也进一步扩大，截至昨日收盘，期指705、706、709、712与现货价差分别为469、922、1107、1521点，一方面是强烈的看涨心理所致，另一方面，仿真交易缺乏套保力量使得期指投机过度。

　　从市场结构上看：首先，一季度经济数据显示出国内经济仍然保持高速增长，11.1%的增长率有点超出管理层预期，使市场对调控的预期有所增加。但从根本上讲，政府的任何调控政策都仅仅是防止经济过热，而不是打压增长趋势，即使出台调控措施也不会改变内地经济增长的趋势，这是内地股市保持长期牛市上涨的基础。

　　其次，至4月25日，已公布季报的661家公司一季度共实现营业收入7196.53亿元，同比增长49.21%，实现净利润502.97亿元，同比增长135.43%。其中，以宝钢、工行、中国石化、中国人寿为代表的前50名大盘蓝筹股表现优异，净利润总额为409.70亿元，占全部净利润的81.03%，为股市提供强劲支撑。

　　第三，4月24日沪深两市新增A股开户数超过31万，再创单日开户数新高。截至4月24日，本月共有360多万新股民涌入股市，远超2006全年308万的新开户量。看来，在赚钱效应下，投资者入市的热情依然不减。

　　从技术上看，沪深300指数沿5、10日均线稳步上扬，显示短期仍有上涨动能。10、30、60均线系统继续保持多头排列格局，显示长期上涨趋势未变。

　　虽然现货涨势未变，期指操作上还得保持多头思维，但从价差结构来看，由于近段时间期指的大幅上涨，使得期现价差巨大，已有投机过度的嫌疑。如果后期现货一旦滞涨或进入盘整，期指的高升水状态有望得到修正，即在现货涨时，期指涨幅小于现货；现货跌时，期指跌幅大于现货。因此，在做多时需要小心谨慎。

　　期货对现货有时呈现升水(期货价高于现货价)、有时呈现贴水(期货价低于现货价)，期货升水一般出现在涨势市场中，是由持仓成本加上投资者看涨的预期所致。

　　投资者对国内股市后期强烈看好，愿意以更高的价格买入股指远期合约，但从国际市场的实践来看，如果期货对现货的升水过高，就会有套期保值盘入市，进行买入现货、抛空远期股指的操作。

　　比如，目前期指706合约对现货升水705点，如果投资者进行买现货抛期货的操作后，就相当于锁定现货到6月份有705点的收益，正是这种套期保值盘的存在，使得真实的股指对现货升水得到修正并保持理性。

　　由于目前期指是仿真交易，无法进行套期保值，使得期指缺乏一支重要的抛空力量，所以，仿真交易的投机气氛较浓，使得期货高升水现象出现，在真实的交易中，这种现象将会被快速修正。

　　(作者任职于中国国际期货公司研究中心)