聊天实录：股指期货是机构投资者的独角戏吗

　　

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　　今年以来，股票、基金、股指期货、银行理财产品等理财品种，格外受到关注，并且成为热点。股指期货何时推出，对股市会有何影响，是今年以来资本市场上最受关注的话题。特别是《期货交易管理条例》以及《期货交易所管理办法》和《期货公司管理办法》《期货公司金融期货结算业务试行办法》《证券公司为期货公司提供中间介绍业务试行办法》及《期货公司风险监管指标管理试行办法》开始施行后，股指期货的脚步已渐行渐近。上海中期期货经纪有限公司金融期货筹备组负责人于毅然先生，4月26日做客新浪，解答广大网友关心的股指期货相关问题。

　　嘉宾简介：

　　于毅然，1999年至今在中国中期集团所属证券、期货分支机构从事证券、期货交易和风险管理工作，拥有证券、期货双重执业资格，现任上海中期期货经纪有限公司金融期货筹备组负责人，中国期货业协会股指期货特聘讲师，作为讲师参与中期协股指期货全国巡回报告演讲及从业人员后续执业培训活动，中国金融期货交易所投资者教育特约撰稿人，在《中国证券报》《上海证券报》《证券时报》《证券日报》《期货日报》股指期货专栏多次发表投资者教育文章。

    以下为聊天实录：

　　主持人：各位新浪网友，大家好，欢迎大家来到新浪嘉宾聊天室。今年以来，股票、基金、股指期货、银行理财产品等理财品种，格外受到关注，并且成为热点。股指期货何时推出，对股市会有何影响，是今年以来资本市场上最受关注的话题。特别是《期货交易管理条例》以及《期货交易所管理办法》和《期货公司管理办法》期货公司金融期货结算业务试行办法》《证券公司为期货公司提供中间介绍业务试行办法》及《期货公司风险监管指标管理试行办法》开始施行后，股指期货的脚步已渐行渐近。今天有幸请来了上海中期期货经纪有限公司金融期货筹备组负责人于毅然先生，解答我们广大网友对于股指期货关心的问题。

　　主持人：于先生，您预计股指期货将会在何时推出呢？

　　于毅然：这个问题是当前市场最为关注的问题，从国际角度分析，一些国外交易所纷纷加快研发以中国股票指数为标的的金融衍生品，盘算着操纵中国股票指数的定价权，中国尽早推出股指期货显得非常迫切。从国内角度分析，随着国内股票指数的连续上涨，市场积累的系统风险也进一步加大，基金等机构投资者亟需股指期货来对冲市场的系统风险。这些因素都将促进股指期货上市的步伐，目前相关法规定、行征审批办法都都已公布实施，法律障碍已经基本消除，各方面都在加紧进行股指期货市上市前的各项准备工作，但一些技术细节、配套措施还需完善，如机构投资者如何参与股指期货、商业银行全国银期转账系统以及特别结算会员管理办法。从行政审批方面看，投资者可密切关注中国金融期货交易所会员审批情况。

　　即使各方面都准备好了，还要选择一个合适的时机。考虑到股指期货有助涨和助跌的功能，一般来说，大盘横盘的时候推出来比较好。所以，股指期货何时推出将在大家意料之中，但也是出奇不意的。

　　主持人：股指期货对股市会有何影响？

　　于毅然：这个问题是当前中小投资者最为关注的问题，很多股民朋友非常担心股指期货一旦推出后，会引起股市暴跌，届时手中持有的股票将会因此蒙受损失。其实这种担心是没有必要的。通过对国内外股票市场的理论研究和实践经验看，股指期货的推出对股票市场带来的变化将是结构性的，而并非方向性的，从国外实践经验看，股指期货的推出不会改变股市原有运行趋势，不同的是上市公司因此进一步分化，强者更强、弱者更弱，股指期货的做空机制只会使那些缺乏业绩支撑被盲目炒高的个股暴露出来，换句话说，股指期货推出后，蓝筹股、绩优股将会受到青睐，投资者将更注重业绩、注重成长性、更注重投资价值，所有股票普涨的行情将一去不复返。其次是以基金为代表的机构投资者将会得到超常规的发展，实践早已证明，中小散户因资金少、投资技巧不成熟而造成抗风险能力弱，在与资金实力大、研发水平高、投资技巧强的机构投资者的博弈中处于下风。股指期货作为股票投资的套期保值工具，真正对其有需求者，正是那些能够进行多种股票投资的机构投资者，而中小散户的资金量很难达到分散投资与组合投资的规模，即使参与股指期货交易，一般只能选择方向性交易，而众所周知，股指期货方向性交易也就是我们常说的投机交易由于保证金杠杆机制放大了风险和收益，普通投资者如果在准备不充分的情况下参与，很容易遭受损失。再有，股指期货的推出将有助于机构丰富理财产品设计，届时投资者在供选择的理财产品将会越来越多。更多的投资者将会通过投资基金或专家理财产品的方式间接参与股指期货交易，而在投资者结构方面这部分资金将体现为机构投资者股指期货的投资行为。

　　主持人：股指期货的推出对商品期货市场会产生哪些影响呢？

　　于毅然：股票市场从去年大牛市起动后，股票指数、投资者开户数、成交量、资金量及股票市值连创新高，曾有人担心股票市场的活暴会不会导致商品期货市场资金的“挤出”效应，从今年一季度的实际情况看，整个商品期货市场的成交量、客户开户数、经营机构的盈利情况都是喜人，由于股指期货兼有股票和期货的双重属性，从一某种程度上说，股指期货的推出打通了股票市场与期货市场之间的篱障，由此我们可以得出这样的预期：股指期货推出会对我国期货市场也将带来结构性变化，我国的期货市场的品种结构、投资结构都会因此而发生深刻的变化。我国期货市场走过了十多年的发展道路，但一直是品种少、规模少、散户占主导、配套设离不完备、期货公司整体实力相对较弱且同质化竞争严重，而股指期货的推出会有助于改变这种尴尬的局面。最重要的是股指期货的推出证使得期货市场、股票市场的融合和互动进一步加剧。届时将会有更多的投资者、资金、进入到期货市场，这将一定程度上起到活跃商品期货市场的作用。

　　主持人：股指期货推出后证券市场投资者的投资策略会发生哪些变化？

　　于毅然：我们国家的股票市场投资者一直以来是以成本支撑型投资理念为主导的，换语句话说就是买了股票一旦被套，就继续持有，只有股价上涨且超过建仓成本价后再行抛售获取价差收益，而这抛售股票的行为从某种意义上讲只是一种被动的做空行为；而股指期货推出后，证券市场投资者会由原来的买进股票组合后持股待涨的单一模式变为双向投资者模式，由于股指期货具有主动作空的机制，即投资者在预测期指走低的时侯，可以采取卖出开仓的操作做空，由此原本支持股价的单项力量被严重削弱，成本推进型的牛市基础瓦解，市场以短期价格频繁波动形式来释放长期风险的积累，这样以来对于短线操作投资者来讲会因为波动频繁而不易掌握节奏，操作难度加大，而对于趋势投资者不会太大影响。

　　主持人：一部分投资者谈“期”色变，特别是在仿真交易初期经常会看到有关仿真交易客户暴仓的报道，现在这样的情况还多吗？

　　于毅然：股指期货仿真交易自去年10月30日推出至今近半年，从上海中期的统计情况看，股指期货仿真交易的暴仓客户并非大面积存在的，在仿真交易初期由于绝大多数投资者没有实际的期货交易经验，对杠杆的合理使用及止损的重要作用缺乏敏感度，因而在仿真交易初期会引发一些风险事件，但随着投资者教育的不断展开，越来越多的投资者对于股指期货所蕴涵的风险有限充分的了解和认识，在日常交易中通过有效的资金管理和及时设置止损，加之期货交易所和期货公司针对当前的市场风险实际情况提高了保证金比例，目前上海中期对客户仿真交易各合约的保证金比例已调高至18%，类似于暴仓这样的风险事件是完全可以避免的。

　　主持人：您觉得当前期货公司备战股指期货还存在哪些困难呢？

　　于毅然：上海中期自2006年4月起开始筹备股指期货，通过近一年的紧张备战，在保证安全存管、指标监管体系、信息技术、内控制度、人员安排及投资者教育方面做了大量工作，目前正在接受上海证监局的的辅导，争取成为中金所第一批全面结算会员，但在筹备的过程中，感到股指期货的推出涉及到社会的方方面面，过去我们只将注意力集中在证券、期货领域，目前我们感觉存在问题的方面恰恰并不在证券、期货领域，而是投资教育和相关配套设施的完善方面，广大投资者对于股指期货的关注程度已经达到了前所未有的程度，可以说，全社会都在关注着股指期货，关注程度从某程上说不亚于此前的股权分置改革，作为经营机构来讲，投资者教育不仅是防范风险的需要，更是期货公司作为金融机构应该履行的社会责任，我们非常希望通过大量方式灵活的、有效的投资者教育活动使投资者能够充分认识股指期货所蕴含的风险，希望投资者能理性参与股指期货，这方面的工作总觉得开展的不够；再就是商业银行方面的银期转账系统现在是各项工作中急需解决的瓶颈问题。

　　主持人：从新颁布的规法看，商业银行将会以特别结算会员身份参与股指期货，证券公司可以为期货公司提供中间介绍业务是不是意味着证券投资者将来可以在商业银行和证券公司开户进行股指期货交易呢？

　　于毅然：不是的，特别结算会员的功能主要是代理非结算会员进行结算，不涉及中间介绍业务和期货经纪业务，投资者只能通过获得金融期货经纪业务资格的期货公司代理进行股指期货交易，此外投资者可以通具有中间介绍业务资格的证券公司间接与期货公司签订期货经纪合同进行股指期货交易。

　　主持人：很多权证的投资者非常股指期货推出后会不会像前期认沽权证那样期指价格被炒得很高，严重背离现货指数？

　　于毅然：我们国家由于权证创设制度还不完善，加之目前券商还不能自由发行备兑权证，由于目前股市存在一定的资金过剩，使得权证供给与市场需求严重失衡，一些认沽权证到期前市场价格严重背离正股价格，只是在临近到期时才急速下跌回归本来价值；而股指期货由于具有做空机制，使得套利机制相对我国权证更加完善，因此不会出现权证那种长期背离正股价格被暴炒的情况。

　　主持人：您刚才提到，未来股指期货市场将会形成以机构投资者为主的新型结构，那么机构投资者参与股指期货交易的目的有哪些呢？

　　于毅然：利用指期货进行套期保值将是未来公募基金、证券自营机构及股票长期持有者参与股指期货的主要目的；此外一些私募基金将会同时在股指期货与相关股票组合之间进行套利交易获取价差，一些偏好高风险的机构还会进行股指期货方向性交易以获取价差收益；值得一提的是，由于股指期货交易具有交易成本低、双向交易及保证金交易机制使得机构投资者更愿意选择股指期货市场进行资产配置。一些机构还可能推出包含股指期货在内的结构理财产品，比如一些保本基金，可能会利用固定收益投资股指期货以提高保本基金在保本的前提下整体收益率。

　　主持人：由于沪深300指数居高不下，合约价值已逾百万，很多中小投资者望而却步，是不是意味着股指期货上市后，中小投资者将无缘股指期货？

　　于毅然：证券市场中小投资者可通过购买参与股指期货的证券投资基金方式间接参与股指期货交易；同时，即使不能直接投资股指期货，建议广大中小投资者还要关注股指期货交易的行情走势，因为股指期货具有价格发现功能，投资者可以通过参考股指期货价格走势来相应调整自己的股票交易。

　　主持人：您作为股指期货的专家，在股指期货即将上市之际，对广大中小投资者有哪些建议？

　　于毅然：首先要提醒广大中小投资者理性参与股指期货。股指期货作为一种风险管理工具，具有高风险、高收益的特征，加之沪深300指数期货合约乘数 300元，当前沪深300指数已逾3000点，基于市场风险控制的需要，保证金比例提升至近20%，为了应付价格波动不利造成的浮动亏损需要准备一些结算

准备金，意味着投资者做一手股指期货至少需要50万的资金。投资者参与股指期货之前首先要评估这样的产品倒底是否适合自己，建议投资者不仅需要熟悉掌握股指期货的交易规则、投资技巧，还需要对股指期货所蕴含的风险有充分的认识；其次是注意资金管理，不要满仓操作，因为满仓操作极易因为价格波动不利或期货公司提高保证金比例造成保证金不足，而使得投资者面临强行平仓的风险；最后是注意设置止损，股指期货行情熟悉万变，加之合约具有期限性，使得设置止损显得非常重要。

　　主持人：好的，因为时间的关系我们今天聊天就进行到这儿了，我们非常感谢于先生做客我们聊天室，感谢各位网友，再见！

　　于毅然：再见！