中国股指期货谁来捧场

　　2006年年末以来，中国股指期货的上市脚步显著加快。然而，随后不少声音相继剑指沪深300合约的过高乘数，指责合约设计的300点乘数和8%的交易保证金将成为广大投资者、尤其是散户小投资者进入股指期货市场的重大障碍。

　　实际上，高乘数是监管机构和交易所经过好一番掂量之后才确定的。监管机构和交易所可谓用心良苦，甚至希望股指期货推出后，可在中国金融期货市场迅速形成以机构投资者为主体的局面，为其他因散户为主体而备受诟病的金融子市场提供改革范本。然而，眼下很有可能事与愿违，弄不好会冷场。

　　在当前欧美成熟的金融市场上，投资银行、私募基金、共同基金、保险机构、养老基金等众多实力雄厚的机构投资者扮演了主要角色，中小投资者则是通过基金或者专家

理财等间接形式参与。股指期货作为

股票投资的套期保值工具，真正对其有需求者，正是那些能够进行多种股票投资的机构投资者，而中小散户的资金量很难达到分散投资与组合投资的规模，其参与股指期货的目的，也更多地是获取投机收益。

　　实践早已证明，中小散户因资金少、投资技巧不成熟而造成抗风险能力弱，在与资金实力大、研发水平高、投资技巧强的机构投资者的博弈中处于下风。

　　为确保沪深300股指期货成功落生，同时形成机构投资者为主导的市场格局，需两个前提条件：

　　首先，要有能够疏通散户投资者的渠道。当前中国散户投资者有着迫切投资股指期货的愿望，监管方却要引导股指期货市场向以机构投资者为主导的格局转变，这就必须为散户投资者提供间接投资渠道，比如期货基金、代客理财等。其次，要逐步培养一支成熟、稳定的机构投资者队伍。当前首先要做的，是为壮大股指期货机构投资者队伍提供良好的市场条件和政策法律环境。

　　实际上，即使在真正的机构投资者为主的市场格局下，散户投资者在参与股指期货交易时不仅不存在法律障碍，而且能够活跃市场，提高市场的广度和深度，增强流动性。可以说，如果没有散户投资者的广泛参与，机构投资者的套保与套利交易也很难进行。

　　在香港的股指期货市场上，虽然机构投资者略占上风，但是个人投资者也不容小觑。在各类恒生指数期货、期权产品交易中，个人投资者在整个市场投资者中所占比例都超过20%，而在小型恒生指数期货交易中占比高达67%。

　　目前中国期货市场尚处于发展初期，不应该拿欧美发达期货市场中机构投资者占主导的状况来拔苗助长地主观设计当前中国股指期货市场的投资者结构。

　　可喜的是，中国证券市场的投资者结构已经出现明显改善。目前，活跃在中国境内的机构投资者持股市值占流通市值的40%左右，今后，证券投资基金还将得到超常规发展。然而，期货市场上90%的投资者都是中小投资者。再通盘考察中国证券与期货市场当前的状况，散户为主的局面仍未从根本上改变。

　　面对这种国情，尽管对监管机构加速推动机构投资者为市场主导的迫切心情和良苦用心可以充分理解，但在万事未俱备的情况下，让股指期货这样一个品种承担东风之重，恐怕会使沪深300股指期货的诞生有虞。

　　中国金融期货交易所发布的《股指期货仿真交易通知》中规定，证券公司、基金管理公司和保险资产管理公司可以申请仿真交易结算会员，从事仿真自营业务。可见，券商、基金、保险资金将作为未来股指期货的重要机构投资者，受到监管机构的青睐。而目前尚未进入监管机构和交易所视野的国有大中型企业、上市公司、QFII和社保基金，未来也可能会成为股指期货的重要机构投资者。然而，这些机构投资者由于政策法规等原因，目前还只能是股指期货市场的看客。（摘自《当代金融家》，有删节）
胡俞越 李宏涛