不同现货品种期现套利各有优劣

　　平安期货 冯子沣

　　即将推出的指数期货是当前唯一可以做空的投资品种，指数期货的理论价格等于指数现货价格加上利息成本。当指数期货价格高于理论价格的时候，投资者可以通过买入现货同时卖出期货，将利润锁定。在到期日或者是指数价格远低于理论价格的时候将现货卖出同时将指数期货买入平仓，获取无风险的利润。

　　期现套利的效果取决于以下几个因素：1、交易成本，包括股票交易的印花税、过户费和佣金，而ETF基金交易不需要印花税和过户费；2、冲击成本，指的是由于大量买入或者卖出证券时引起价格变动，造成实际成交价格与决策时价格的差异，一般来讲，与需要交易的股票的数量和换手率成反比；3、差异成本，除了完全按照指数编制方式按比例买入成分股票套利的方法之外，采取任何其他的现货组合都是跨品种套利，价格变动幅度甚至方向都可能存在差异；4、竞争成本，按照完全竞争将导致超额收益变为零的经济学规律，使用同样策略的投资者越多，可以得到的超额收益将越少。

　　进行期现套利一般可以选择ETF基金、全部成分

股票组合或自建股票组合三种方式。ETF基金的优势在于交易成本低、冲击成本低。基金的交易不需要印花税与过户费，同时交易品种单一，成交量较为活跃，冲击成本低。差异成本关键看被选择的ETF与沪深300指数的相关系数大小，从大到小的排序依次为上证50ETF、深证100ETF和上证180ETF。由于固定成本与冲击成本低、方法简单，使用ETF套利的投资者较多，因此竞争成本较大。

　　完全复制沪深300指数套利的优点在于差异风险为零，也就是说只要成功建立了套利组合，无论指数如何变化，收益都不受影响。缺点就是交易成本与冲击成本大，主要是由于沪深300指数成分股数量较多，既包括了流动性好的大盘蓝筹股，也包括了一些流动性较低的二、三线股票。

　　由于可以采用基金+股票的方式，同时组合成分股一般少于300只，自建股票组合套利的交易成本与冲击成本介于ETF基金与完全复制指数。自建股票组合的差异成本取决于所选择的股票组合与指数的相关性，但选取50ETF+沪深300指数成分股的组合的差异成本应少于ETF基金，同时竞争成本也是最少的。不过值得留意的是，该组合的超额收益除了来自期货与现货的价差外，另一部分来自组合成分股的投资组合收益。