库存压力销声匿迹 中国需求拉升铜价重返8000

　　李榕

　　今年年初国际金属市场铜价大幅滑落，由于LME铜库存持续增长，并突破20万吨，铜市人气受压，而英国RedKite(红风筝)基金旗下compass基金亏损的消息更是引发铜市多头集中清算平仓，加剧了铜价下跌。LME三个月期铜两度下探5250美元/吨一线，距去年5月创下的8800美元/吨的记录高点回落了40%。今年1月份的大部分时间铜价在5250—5900美元/吨区间振荡，构筑阶段性底部，市场气氛开始缓和并逐渐好转。春节前后期铜在完成筑底后大幅上涨，今年3—4月份大部分时间铜价都处于涨势之中。

　　到目前为止，铜市的中国情结日趋浓厚。1—2月份进口强劲引发市场对中国2007年补充库存的猜测。中国的进口导致LME在亚洲的铜库存大幅下降，如无中国净进口支撑，LME库存总量可能已超过30万吨。库存的下降激励LME铜现货走强，三月份LME现货铜再次转为升水状态，给铜市场带来重要的推动力。中国刚性消费一直是支撑商品价格的主要原因之一，而中国今年需求强于去年依据在于低库存背景下的备库。可以相信，强劲的净进口仅仅满足了中国消费者用多少买多少的胃口，备库动机可能刚刚萌生。如果这种萌生的动机受价格引诱形成势不可挡的全面备库，那么第二季度LME铜库存必然显著下降，由此将引发铜价又一轮上涨行情。

　　全球宏观经济表现良好带动金属消费

　　美国经济的向好有利于投资信心的稳定。作为全球经济的风向标，美国经济状况对全球影响力不可小视。从近期美国发布的数据看，美国经济已实现软着陆，进一步下滑的风险正在降低，特别是能源价格的下跌令美国经济的表现远远好于预期。美国的就业率、贸易平衡和零售数据表现均好于预期。特别是就业市场的表现十分抢眼，这将有利于美国消费信心的增强，而消费是美国经济增长的一大动力。

　　欧洲经济带动金属消费。不论铜、铝、锌还是其他基本金属，欧洲的消费都是全球一大亮点，这主要是受欧洲经济的快速增长所致。但快速发展也引起欧洲央行对通胀的担忧。由于目前欧盟利率偏低，迫于不断加大的通胀压力，预计会在近期加息至3.75%，并可能在6月份进一步上调利率至4%。加息影响及欧洲经济的强劲势头使欧元不断升值，进而最终令欧洲经济有所降温，但短期内欧洲经济的良好增长态势无法改变，金属需求仍将较快增长，目前欧洲相比其他金属市场维持较高的升水状况即是明证。

　　世界银行近日发布了题为《驾驭下一波全球化浪潮》的2007年全球经济展望，指出2006年发展中经济体的增长率将达到接近创记录的7%。2007年和2008年虽然增长率可能放缓，但仍可能达6%以上，超过高收入国家2.6%的预期增长率一倍。中国和印度的发展将尤为迅速，世界银行在报告中专门辟出章节对迅速崛起的东亚和太平洋地区进行展望，并强调中国已成为推动该地区前进的主要力量。

　　铜市场供求情况分析

　　铜市今年的供应预期显然好于往年，原因主要是精炼铜产量增长迅速。国际铜业研究组织(ICSG)预测2007年全球铜需求量与供应量将继续增长，2006年精铜需求量达1716万吨，比2005年上升3.3%，预计2007年将增长4.2%至1788.4万吨。预计2007年全球铜矿产量增长至1620.4万吨，增长6.8%；精铜产量将增长至1805.9万吨，增长3.8%。2007年铜市场将过剩17.5万吨，相对于2004年和2005年铜市场短缺数据而言，17.5万吨的过剩量并不算多，库存的补充相对前几年的下降速度要慢很多。而且罢工、灾难等因素仍然在威胁供应的增长，如赞比亚Luanshya铜矿和Codelco公司旗下位于智利北部的RadomiroTomic矿近期就分别发生了罢工和火灾。

　　

澳大利亚农业资源经济局(ABARE)同样认为，2007年全球范围内铜的生产预计将超过消费，2007年精铜产量预计上升6%，而消费增长则预计将为5%，因此精铜库存水平将有所提高，全球铜库存预计将上升至2.4个消费周左右。2007年全球铜消费将上升5%，高于2006年的4%，其中中国消费将继2006年下降1%之后回弹至360万吨。该局称，虽然全球工业生产增长有所下降，但中国的铜需求预计将有所复苏，这表明消费者库存正在重建，建筑及电力行业继续强劲增长。

　　库存分析

　　库存变化欧亚两重天。2月中旬前LME铜库存一直增长，不过仔细分析库存变化情况会发现，虽然总体显性库存增加，但增加的部分主要体现在欧美，而亚洲库存更多表现为净流出。亚洲地区库存从2005年年中开始大幅增加，曾增加到全球交易所库存的95%。这也反映出2005年中国进口减少和出口增加，据传国储在LME的空头头寸使国储出口交货至LME亚洲仓库。但2006年年中以后，随着美国地区库存的增加及亚洲库存持续下降，亚洲地区库存占全球库存的比例已下降至10%，亚洲地区库存总量目前降至不足2万吨，这应归功于强劲的中国需求。无论在LME还是COMEX，美国地区库存进一步增加的可能性不大，欧洲地区隐性库存相对较高，前期已有大量库存投放LME市场。中国消费在春节后表现强劲，LME库存可能会通过贸易方式渐渐转移到东方消费者手上。库存的持续增加也是前期铜价暴跌的重要诱因。

　　2月中旬后，LME铜库存一路下降，由于伦敦市场注销仓单数量较大，下降势头还会继续，目前LME铜库存总量再次下降至20万吨以下。受此影响，伦敦铜现货自贴水状态转为升水。去年铜价跌破7000美元/吨后库存的增加曾导致现货升水消失转为贴水，贴水一度达到50美元/吨。现货转变为升水后市场看涨者就有了做多的基础。

　　综上所述，随着第二季度全球精铜消费季节性回升，全球铜价已经摆脱年初的低迷大幅上涨，并再次触及8000美元/吨整数大关。铜价季节性涨势已经展开，其持续时间及向上空间将主要取决于中国需求。据IMF预测，2007年全球经济将继续保持快速增长。在此背景下，美国经济回暖将稳定投资信心，资金的涌入也会增加金属市场的推动力，而库存上升的压力则将在春季消费的热潮中销声匿迹。全球精铜的最大消费国——中国的消费将直接影响着本轮铜价上涨的幅度。