股指期货门槛正合适

　　罗文辉

　　对投资者而言，股指期货推出后参加交易的门槛有多高才是其首先关心的话题。而构成投资者参与门槛的是两个主要因素，即交易保证金比例和股指期货每点价值的乘数大小。

　　在有关上述两个投资者参与门槛高低的调查中，总体上有四成的被调查者认为仿真交易8%的保证金比例(目前已经调至10%)应该提高，而“根据推出当时市场风险状况再具体调整”为次优选择。在此问题上，对期货交易风险控制有深刻体会的期货类被调查者，首选了8%的比例“正好合适，不需要调整”的选项，但期货类中的大部分期货公司高管层还是有别于期货分析师，将提高保证金作为第一选择。

　　至于“对于目前股指期货仿真交易规定的乘数每点300元”的看法，六成半以上的被调查者选择了乘数大小“合适”的答案，尤其在基金类中有七成多认同大小“合适”，显示了未来股指期货市场上这一最大的机构投资者对其自身实力的自信。而对乘数大小敏感远甚于

　　CBN解析

　　股指期货应让散户走开？

　　按目前沪深300股指3000点、乘数每点300元和中金所收取8%保证金计算，交易每手股指期货的最低保证金要求也将在7.2万元。事实上，考虑到隔夜头寸风险控制需要，持仓占用期货交易账户上总资金的比例一般为1/3至1/2，即实际开户资金最低应在15万元。

　　3月底，中金所刚正式将交易保证金由合约价值的8%调整为10%，故可预期股指期货正式推出时交易所收取保证金比例也应不会低于10%。其实，仿真交易过程自3月初开始，中金所向期货公司实际收取的保证金比例已提高至12%甚至远期合约的15%。

　　如此，仅在目前仿真交易阶段，投资股指期货交易的门槛已高达20万元以上。可以预期，股指期货上市时，通过提高保证金比例和乘数，绝大部分期货和股票市场上的散户将止步于“技术性”设置的高门槛前，而使其与股指期货交易无缘。

　　中国期货业协会专家委员会主任常清曾表示，合约大小不应该构成让中小投资者走开的门槛。他认为，小合约更具流动性，并可让只需买进股指期货的广大股民、投资者不必烦恼个股信息不对称性带来的选股困难，而分享到改革中的国内证券市场成长的好处，况且合约小对机构投资者并无实质性影响，可谓百利而无一害。

　　而胡俞越教授一直认为，在投资股指期货高门槛前，应引导缺乏保证金交易高风险意识的广大中小投资者，通过期货基金投资股指期货市场。事实上，在前期中金所股指期货仿真交易中，已充分暴露了来自股票市场的散户投资者盲目满仓交易的问题。中金所虽正在全力开展投资者教育，也无法完全排除股指期货启动后大量散户参与市场所潜伏的不可控隐患。

　　也因此，证监会领导已多次强调将培育以机构投资者为主的股指期货市场，即不惜牺牲市场流动性以保证“高标准、稳起步”下股指期货在适当时机的平稳、安全推出。

　　但如期货专家刘仲元所建议，在股指期货平稳推出一段时期后，借鉴国外市场发展经验，降低乘数或推出迷你化合约，及向下调整保证金水平，以调低进入门槛和促进市场流动性，应是有必要的。