沪铝期价强劲上涨 消费及政策调整将主导后市

   内 容 摘 要

   从中长线看，氧化铝产能的增长速度远大于原铝的增长速度，供应压力将限制了 氧化铝的上涨空间，氧化铝价格的些许上涨不足以消除电解铝生产的强大供应潜力，国内外电解铝产能已 出现明显重启。今年世界以及中国原铝预期供应过剩似已成共识。短期内氧化铝价格上涨以及消费旺季即 将来临，对国内铝市多头信心有支撑。下一阶段要看国内铝消费需求恢复状况以及中国出口退税政策是否 调整。全球经济基础仍较稳固，短期调控打压铝价。从技术上看，沪铝自06年8月以来走势处于区间震荡 寻求平衡过程，后市可能面临大级别的趋势方向选择，沪铝后市机会应值得关注。盘面远期合约贴水的价 格结构已经发生改变，市场已出现远期看涨迹象。伦铝大幅上扬以及国内库存下降，刺激沪铝走强。但调 降铝出口退税率在近期盛传，铝市压力仍然存在。

   上周沪铝强劲上涨。主力合约AL0706周收盘19590元，较前周涨270点。盘面远期 合约贴水的价格结构已经发生改变，远期看涨。伦铝大幅上扬以及国内库存下降，刺激沪铝走强。但调降 铝出口退税率在近期盛传，铝市压力仍然存在。LME期铝上涨，伦铝周收盘于2845美元，涨62美元。铝库存资源量国内连续下降，伦敦库存略有减少。截止4月6日，上期所铝库存可交割货物量为80315吨， 减2624吨，注册仓单10049吨，较上周减2243吨。交割库铝资源量连续四周下降19000吨，对未来供应似难 以乐观。前期铝库存资源量及注册仓单量曾连续十五周大幅降低，进入低库存时代。目前沪铝仓单仍处于 较低水平。LME铝库存量上周末为809500，较前周减少了1825吨。节后随着运输状况的改善以及生产商套 保愿望增强，短期内库存压力上升，但近期逐渐回落，说明铝消费已启动。

   国内铝现货价格持稳，期现价差明显缩小，库存压力存在。截止4月6日上海地区 长江现货铝锭价格报价仍然维持在19200—19400元/吨左右。三月是国内铝消费快速启动的时期，随着铝 材加工厂步入正常生产，原铝消费旺季也将到来，将抵消大量新增资源量。不过国内库存仍在8万吨以上 ，库存消化需要一段时间。另外现货压力还来自于：电解铝的出口关税高达15%，原铝出口无利可图。根 据中国海关数据，今年1-2月份国内原铝和铝合金出口同比下降40.9%。而国家统计据数据显示，今年1-2 月原铝产量179.74万吨，同比增36.4%。可见，国内供应压力还是明显存在的。今年中国原铝将可能出现 过剩局面，因随着氧化铝价格的前期下跌，电解铝闲置产能的启动速度也在加快，预计07年我国电解铝产 能将达到1450万吨，同比增21%；产量将达到1170万吨，同比增长25%。而2007年中国原铝消费量为1080万 吨，增长速度为25%。当年供应过剩约90万吨。而07年全球需求放缓也会使世界铝市场出现约20万吨的小 幅过剩。

   氧化铝报价基本不变。上周国内进口氧化铝港口报价维持在4200元/吨，主要是受 几内亚事件的影响，国际市场氧化铝价格上调。新年伊始，部分非中铝系氧化铝厂开始谋求价格联盟，限 产保价，上调氧化铝现货价格至2900—3000元/吨。而中国铝业宣布自2月1日起，上调氧化铝报价50%，至 3600元/吨。3月21日中国铝业再将氧化铝出厂价上调8.3%，至3900元/吨。进入07年，氧化铝价格止跌上 扬，改变了此前一路下滑的局面。业内人士认为，由于氧化铝总体上产能过剩，维持高价的“价格联盟” 难以长时间持续。根据Metal Bulletin（金属导报）统计显示，预计到2009年之前，全球氧化铝将持续过 剩。07年和08年供应过剩分别为41.9万吨和31.1万吨。

   调价之后，氧化铝价格是否就告别了弱势？此前氧化铝下跌之迅猛，仍记忆犹新 。中铝在9月26日第三次调降国产氧化铝现货价格，由3800元/吨降至2950元/吨；在8月31日下调氧化铝现 货价22.4%，由每吨4900元降至3800元；8月7日氧化铝报价下调了13.3%，由年度最高5650元/吨降至4900 元/吨。由于市场库存容量有限，现货价格的大幅变动是氧化铝市场的特性。因国内氧化铝产能释放导致 氧化铝价格下跌这一因素仍存在。我国电解铝行业总体上仍处于扩张态势，增加了氧化铝的需求量。自去 年3月开始，国内部分氧化铝新建产能投产，氧化铝的供应量大增，增幅超过了电解铝的增长速度，从而 抑制其价格走高。据统计，去年月中国氧化铝产量达到1318万吨，同比大幅增加55%左右，同期电解铝产 量同比增加不到20%；同时我国氧化铝进口量与去年基本持平。据海关统计，2006年氧化铝共进口691万吨 ，同比减少-1.57%。预计2007年氧化铝产能将达到2700万吨，同比增42%，产量2000万吨，同比增46%。到 2008年我国氧化铝年生产能力将接近3000万吨，随着氧化铝产能在2007年以后的释放，全球氧化铝将进入 过剩周期。后期氧化铝价格下跌压力依然存在。

   受氧化铝提价影响，电解铝盈利空间受到压缩。若以氧化铝报价4000元/吨计，每 吨电解铝的平均生产成本至17030元左右。与目前现货价相比，生产商利润空间仍然可以达到每吨2000元 以上。而主要电解铝生产企业氧化铝长单价格估计在3200元/吨左右，据此计算每吨电解铝的生产成本则 在15000元左右。因此主要电解铝生产企业盈利仍然可观，电解铝产量扩大的条件仍存在。比价关系仍不利于中国电解铝出口，并使沪铝存在下跌空间。中国财政部政策决定自11月1日起，电解铝 的出口关税将由5%调高为15%，这一政策将使国内外铝价重新定位，理论上国内外比价将由原来的7.5左右 修正为6.78，而目前沪铝与LME三月铝的比价为6.9，国内铝价定价逐渐回落，因此受伦铝拉动的可能性增 大。

   从基本面变化过程看，当前氧化铝企业联盟要弱于05年大型电解铝生产企业的联 合。当时大型电解铝生产企业联合减产10%，导致氧化铝价格下跌，电解铝价格随后节节上涨。沪铝资源 量和仓单数量快速增加，铝产能快速恢复，铝现货供应充裕，国内铝厂的保值力度加大。去年新增氧化铝 产能极大缓解了国内氧化铝供应紧张的局面，高库存及成本下降最终又导致铝价持续下跌。我们认为，国 内电解铝行业一直存在的需求增长和产能过剩的矛盾，仍将是铝价变化的主导因素。目前因氧化铝价格下 跌和铝需求支撑，将导致电解铝闲置产能启动，消费旺季之后供需平衡将很快到来，铝价很难大幅上涨。在外汇储备持续攀高的背景下，中国将继续收缩货币流动性，执行稳健的货币政策。3月17日中国央行宣 布上调银行存贷款利率0.27个百分点。以调控经济的过快增长及物价上扬。07年2月25日起人民银行再调 存款准备金率0.5个百分点至10%。中国已连续第五次调高金融机构存款准备金率。在去年8月19日央行宣 布提高存贷款利率，一年期存贷款利率上调了0.27个百分点。此前于06年4月28日将贷款利率提高27个基 点。另外去年铝制品（经加工的型材产品）出口退税率下调幅度有限，仅为2%，仍享受11%的退税优惠。 铝制品出口退税率偏高，在中国贸易顺差持续增长的背景下也有可能在今年调整。调整出口退税率在近期 盛传，吸引市场关注。数据显示今年1-2月份我国铝材出口25.58万吨，同比大增了104.6%，增势迅猛。从中长线看，氧化铝产能的增长速度远大于原铝的增长速度，供应压力将限制了氧化铝的上涨空间，氧化 铝价格的些许上涨不足以消除电解铝生产的强大供应潜力，国内外电解铝产能已出现明显重启。今年世界 以及中国原铝预期供应过剩似已成共识。短期内氧化铝价格上涨以及消费旺季即将来临，对国内铝市多头 信心有支撑。下一阶段要看国内铝消费需求恢复状况以及中国出口退税政策是否调整。全球经济基础仍较 稳固，短期调控打压铝价。从技术上看，沪铝自06年8月以来走势处于区间震荡寻求平衡过程，后市可能 面临大级别的趋势方向选择，沪铝后市机会应值得关注。盘面远期合约贴水的价格结构已经发生改变，市 场已出现远期看涨迹象。伦铝大幅上扬以及国内库存下降，刺激沪铝走强。但调降铝出口退税率在近期盛 传，铝市压力仍然存在。

   基本面：

   沪铝资源量继续下降

   截止4月6日，上期所铝库存可交割货物量为80315吨，减2624吨，注册仓单10049 吨，较上周减2243吨（见下图）。交割库铝资源量连续四周下降19000吨，对未来供应似难以乐观。前期 铝库存资源量及注册仓单量曾连续十五周大幅降低，进入低库存时代。目前沪铝仓单仍处于较低水平。

   2月份全球铝产量下降18.7万吨

   国际铝业协会（IAI）数据显示，全球2月铝产量为187万吨，较1月下降187,000吨 ，但较去年同期增加47,000吨。其中西方国家原铝产量有所回升，2月份日均产量为66,800吨，1月份产量 为66,400吨，2006年2月份日均65,100吨。

中大期货 李晓