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持仓分析报告：基金大幅度减持期铜净空头寸
一、二维持仓分析法
1、基金对行情的影响力
经验与实证表明，基金对各商品期货品种的行情往往起到推波助澜的作用，是影响商品期货价格走势的主要因素之一。通过统计分析发现，基金的净多头寸与期货价格的走势高度相关。因此基金持仓分析成了研究期货价格的重要内容之一。
2、目前的基金持仓分析方法
目前大多数的持仓分析主要是通过表格或者时间序列图来展示基金持仓的动态变化，且基本上是针对一个品种来研究。然而，这种方法有一定的局限性，它不能横向比较基金对不同种类商品的操作动态，从而无法满足大资金客户对构造期货投资组合的需求。
3、基金二维持仓分析法的提出
2004年，国内期货市场新品种不断推出，品种的日益多样化使得大资金客户构造期货投资组合不但成为了可能，而且越来越迫切。现代金融理论告诉我们，“不要将鸡蛋放在一个篮子里”，要分散投资，从而分散风险、稳定收益。不同品种的期货价格波动往往是有差异的，如果您在帐户中买卖了几个不同的期货合约，一般情况下，每天您会发现并不是所有的头寸都盈利，但整个帐户总的来说是盈利的，这其实就是投资组合的优势。
构造期货投资组合，必须要解决三个问题：如何选择期货品种、如何针对不同品种制定相应的交易策略和如何配置可交易的资金。为解决前面两个问题，我们必须对不同品种的基金操作动态了如指掌。受股票基金如何选股及如何制定交易策略启发，笔者原创设计了一种可以横向比较不同品种的基金操作动态的持仓分析方法——基金二维持仓分析法。
4、基金二维持仓分析法的详细说明
分析基金持仓，一般主要关注两个数字：基金净头寸(=多头寸—空头寸)以及基金净头寸变化，这两个指标就基本可以刻画某品种的基金操作动态特征。为了便于直观比较各品种基金操作的动态特征，我们可以将基金操作动态特征值(基金净头寸，基金净头寸变化)投影到二维的“x-o-y”坐标系(图1(a))上，让y轴表示基金净头寸，x轴表示基金净头寸变化，坐标轴交叉点为原点0。这样意味着，y轴表示基金净头寸静态的状况，而x轴表示基金净头寸动态的状况，一动一静，全反映在同一个二维的坐标上，直观明了。在x轴上方的点，即y>0，表示基金持有净多单；在x轴下方的点，即y<0，表示基金持有净空单。在y轴右边的点，即x>0,表示净头寸在增加；在y轴左边的点，即x<0，表示净头寸在减少。综合起来看，如图1(b)所示，在第一象限(x>0，y>0)的点，表示基金净多加码；在第二象限(x<0，y>0)的点，表示基金净多减磅；在第三象限(x<0，y<0)的点，表示基金净空加码；在第四象限(x>0，y<0)的点，表示基金净空减磅。需要注意的是，在图1(b)中用暖色调表示净多，用冷色调表示净空，加码\减磅的数量对应于x轴的数值。
基金净头寸变化是指当周净头寸与上周相比的变化值，即当周基金净头寸减去上周基金净头寸。为了得到稳定的图表，我们分别取(基金净头寸，基金净头寸变化)的5周均值(MA5)，然后投影到“x-o-y”坐标系上。
不同品种的持仓量一般不一样，有些甚至不在同一个数量级上，这会使得有些品种之间的基金净头寸及其变化没有可比性。因此，为了满足可比性，我们可以把绝对量全部换成相对量之后再进行比较，即用基金净头寸及其变化都分别除以该品种的总持仓。
图1 基金二维持仓分析法示意图
5、分析的商品子集
分析的商品子集均来自美国期货市场，根据我国期货市场的品种现状，暂时选择3大类14种商品作为我们的分析对象：
贵金属(2种)：黄金、白银
工业品(6种)：铜、原油、汽油、取暖油、天然气、白糖
农产品(6种)：大豆、豆粕、豆油、玉米、小麦、棉花
二、最新基金动态(截至4月3日当周)
基金大幅减持期铜净空头寸
-------最新基金动态(截至4月3日当周)
上周原油、黄金出现分户走势，WTI原油连续下跌2.27%至63.94美元/桶，现货黄金上涨1.56%至674.5美元/盎司。美元指数出现微幅上涨0.07至0.36至82.99。基本金属则在期镍、期铜带领下出现全面走强，其中期镍涨幅9.41%逼近5万美元/吨的新高，期铜涨幅7.49%受中国消费旺季因素影响呈连续走强态势，期锌涨幅5.20%，前期基本金属的轮番走强上周出现齐涨，另外铅、铝、锡各金属的涨幅分别为4.71%、2.25%和4.07%，期铝涨势最弱。农产品走势略有分化，其中大豆冲高回落，下跌0.26%，小麦和玉米则出现探底回升，其中小麦涨幅1.14%，玉米跌幅2.18%。
基金动态方面，截至4月3日当周的CFTC持仓数据显示，在我们跟踪的13种商品中，基金持有8种商品的净多头寸和5种商品的净空头寸。从基金动态二维图可以看出，原油、取暖油、大豆、豆油处于净多加码状态；黄金、白银、、豆粕、玉米处于净多减磅状态；原糖、小麦、棉花处于净空加码状态；铜、天然气处于净空减磅状态。从5周平均角度看，原油、取暖油、豆油处于净多加码状态；黄金、白银、大豆、豆粕、玉米处于净多减磅状态；天然气、原糖、小麦处于净空加码状态；铜、棉花处于净空减磅状态。
从基金动态一维图可以看出，在我们跟踪的13种商品中，上周增持净多和净空头寸的商品数量之比为4：3，减持净多与减持净空的商品数量之比为5：2。基金净头寸绝对值变动最大的是玉米和原油，玉米净多减持3.15万手，原油净多增持2.65万手。基金净头寸百分比变动最大的是取暖油、铜、小麦，净头寸变动占各自总持仓的比例分别是5.5%、3.8%和-3.6%。整体来看，农产品净多增减不一，贵金属出现少许净多减持，原油净多大幅增持，铜遭遇净空大幅减持。
农产品基金持续几周出现分化增减持，豆类系列除豆油净多继续增持较明显外，大豆和豆粕增减力度与前周周比同样不大；玉米净多再次出现较大幅减持；小麦净空大幅增持。
具体看，上周大豆总持仓48.97万手，净多增0.23万手至10.64万手，增持力度几周来持续减弱，去年净多最高值为5.76万手，近几年最高净多持仓为03、04年的7.05万手，另大豆今年净空峰值为4月11日的4.7万手。
豆油总持仓达31.60万手，继前周大幅增加后上周增加力度有所减弱，净多增持0.52万手至8.56万手，低于前周增持力度，今年净多头寸峰值在7月中旬的8.08万手；
玉米总持仓142.83万手，较前周大增2.2万手，大于前周减持幅度，净多头寸却大幅减少3.15万手至26.82万手，继前周大幅减持后，上周减持力度再次加大，总持仓增加主要源于多空套保头寸的增加，另以前历史净多峰值为去年6月6日的26.1万手；
小麦净空大增1.44万手至2.14万手，总持仓减少近1万手至39.97万手，净空头寸出现持续增加势头，净空头寸数量为去年2月份以来的高点，近几年净空头寸最大数量为2005年12月6日的5.8万手；
原油总持仓较前周继续大幅增加2.8万手至135.8万手，投机净多大增2.65万手至6.67万手，净多峰值为去年5月2日的9.4万手，去年净空头寸峰值在2月21日的3万手附近；
黄金总持仓减少1.2万手至34.8万手，已从今年2月底的41.52万手的峰值持续滑落，去年峰值位于1月17日的36.17万手，净多头寸出现少量减持0.12万手至9.39万手，历史净多峰值为2005年年初的15.1万手；
铜的总持仓再次出现0.24万手的中等幅度增加至7.72万手，净空持仓出现0.29万手大幅减持至1.29万手，减持力度为去年10月24日以来的最大，上周投机多头增持力度弱于投机空头减持力度，可以看出上周空头出现较明显的主动减持，另总持仓近两年谷值在04年6月底的5.8万手，去年峰值在年初的10.3万手，最大峰值在2005年4月的13.2万手，过去三年净空持仓最大为11月21日的1.81万手，历史最大净空头寸为2001年11月6日的2.68万手。
1、基金动态一览表
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商品 |
总持仓 |
基金多仓 |
基金空仓 |
净头寸 |
MA5 |
净头寸变化 |
MA5 |
净头寸 % |
MA5 |
净头寸变化 % |
MA5 |
|
黄金 |
347817 |
131858 |
37913 |
93945 |
96106 |
-1178 |
-9629 |
27.0 |
26.1 |
-0.3 |
-2.5 |
|
白银 |
112120 |
39399 |
7739 |
31660 |
33125 |
-418 |
-4546 |
28.2 |
29.3 |
-0.4 |
-4.0 |
|
铜 |
77186 |
9927 |
22818 |
-12891 |
-16261 |
2899 |
1192 |
-16.7 |
-23.3 |
3.8 |
1.6 |
|
原油 |
1358053 |
196329 |
129654 |
66675 |
44931 |
26496 |
8127 |
4.9 |
3.4 |
2.0 |
0.6 |
|
取暖油 |
203506 |
34190 |
21022 |
13168 |
1688 |
11288 |
2670 |
6.5 |
0.9 |
5.5 |
1.3 |
|
天然气 |
739152 |
72245 |
93234 |
-20989 |
-18102 |
8500 |
-5727 |
-2.8 |
-2.4 |
1.1 |
-0.7 |
|
原糖 |
667293 |
113502 |
141889 |
-28387 |
-6186 |
-4709 |
-3130 |
-4.3 |
-0.9 |
-0.7 |
-0.5 |
|
大豆 |
489702 |
139928 |
33549 |
106379 |
98922 |
2268 |
-1001 |
21.7 |
20.8 |
0.5 |
-0.2 |
|
豆粕 |
211355 |
51732 |
18776 |
32956 |
37747 |
-3388 |
-3493 |
15.6 |
17.8 |
-1.6 |
-1.6 |
|
豆油 |
316037 |
95499 |
9847 |
85652 |
71325 |
5217 |
3228 |
27.1 |
24.4 |
1.7 |
1.0 |
|
玉米 |
1428352 |
350584 |
82338 |
268246 |
314368 |
-31469 |
-25367 |
18.8 |
22.1 |
-2.2 |
-1.8 |
|
小麦 |
399702 |
72913 |
94325 |
-21412 |
-4962 |
-14363 |
-7435 |
-5.4 |
-1.2 |
-3.6 |
-1.9 |
|
棉花 |
236275 |
55030 |
64492 |
-9462 |
-11897 |
-1081 |
3869 |
-4.0 |
-5.5 |
-0.5 |
1.8 |
注：1、第2至第8列的单位是手；
2、净头寸=基金多仓—基金空仓，该数值为正值，说明基金持有净多头寸，为负值说明基金持有净空仓；
3、净头寸变化=本周净头寸—上周净头寸，正负号的具体含义请参见图1(b)；
4、净头寸%=(基金多仓—基金空仓)/总持仓，该数值为正值，说明基金持有净多头寸，为负值说明基金持有净空仓，该值的绝对值越大说明基金控盘能力越强；
5、净头寸变化%=本周净头寸%—上周净头寸%，正负号的具体含义请参见图1(b)；
6、MA5表示相邻的左边一列的5周移动平均值；
7、基金动态一维图和二维图的数据均来自上表相应的列，以下不再说明。