股指期货：提炼股票组合超额收益有效工具

　　即将上市的沪深300股指期货不仅是对冲股票资产组合风险的衍生品，而且，对于资产管理者而言，更能成为调节甚至“提炼”股票组合超额收益的有效工具。

　　专家认为，在可转移阿尔法策略(Portable Alpha)中，股指期货可以帮助基金管理人分离市场基准收益和股票组合的超额收益，将超额收益投入其他资产组合中，能获得更高的绝对收益。

　　在传统的投资方法中，一个投资经理获取的收益既有因暴露于市场风险而产生的市场收益(β)，也有来自于投资经理技能的积极收益(α)，而这之中市场收益和积极收益是混合在一起的。“虽然国内有很多基金2006年的回报率都超过了80%，但这之中也许更多的是收益于β，而非α。”香港某知名分析机构人士刘志刚说，“而通过卖空股指期货可以分离资产组合中的β和α，并可将分离出的α转移到其他资产组合中。”

　　可转移阿尔法策略是在不影响组合战略资产配置的情况下，利用金融衍生工具将一种投资战略产生的积极收益转移到另一种投资战略的基准收益之中。由于积极收益与市场收益不相关，基金经理可在对投资组合总体风险影响很小的情况下，选择承担更多的积极风险(α)，以增加总收益。

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证券潘峰举例说，假设一基金拥有1亿元的资金，其中8000万元配置给以沪深300指数为基准的大盘股，其余2000万元配置在国债市场。由于大盘股市场效率较高，投资经理在沪深300中获取的积极收益平均仅为0.6%，而在中小企业板市场上，投资经理可获取平均为4.1%的积极收益。受契约限制，该基金只能投资于沪深300

股票指数成分股，而不能投资于中小企业板市场上的股票。这将极大地限制基金的获利能力。而运用可转移阿尔法策略可以解决这一问题。

　　如果沪深300指数期货和中小企业板指数期货上市，保证金假设为10%，基金经理可从配置给以沪深300股票指数为基准的大盘股的8000万元中转移出3000万用于投资中小企业板市场。首先，买入名义值为3000万元的沪深300股指期货合约，则需要300万元的保证金。该项操作使组合对沪深300的市场暴露(Market Exposure)依然保持为8000万元(5000万元的沪深300大盘股投资加3000万元的股指期货)。其次，将剩余的2700万元配置给中小企业板投资经理，并作为建立中小企业板指数期货空头头寸的履约保证金，建立价值2700万元的中小企业板股指期货空头合约，对冲掉中小企业板投资的市场风险。由于该积极收益完全来自于投资经理的选股技能，与市场趋势无关，并没有增加整个组合的风险，所以不论小盘股市场是上升还是下降，该策略都可增加组合的收益或减少组合的损失。

　　刘志刚介绍说，该策略可以在大市下跌时为基金的资产组合提供资本保护，并在上涨时提供更好的回报预期。而且，运用这一策略的基金与股市、债市的主要指数相关性较低，因此更便于投资者分散投资。

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