沪深300指数期货仿真交易报告：权重股决定走势

　　内 容 摘 要

　　 全球主要股市在经历了3 月初的剧烈调整行情后纷纷再度企稳，这将为A 股市场行情继续维持在高位提供良好的国际资本市场环境。

　　金融股在经历了自今年1 月初以来的持续充分调整行情之后，目前该板块已发出止跌回稳信号。后市该板块有望再度引领大盘。

　　 1-2 月份宏观经济运行状况良好，宏观经济景气指数处于稳定区间，规模以上工业企业利润增速明显；已披露年报的上市公司总体业绩良好，利润增长幅度较大，这将为股市提供良好的支撑。

　　 我国居民投资基金和股票的意愿已连续创下历史新高，股市人气依然旺盛。

　　一、 上月行情回顾

　　图 1 沪深300指数和相关期货和约走势

　　图 2 期货和约价差图

　　3 月沪深300 月指数在大跌后站稳并一路小幅连续上攻，屡创新高，月末收于2781.78点，比一月末上涨237.21 点，涨幅9.32%。上证指数的走势与沪深300 指数大致相同，突破并站稳3000 点后一举创出3273.73 的新高，月末收于3183.98 点，比2 月末上涨302.91点，涨幅10.51%。

　　沪深300指数的IF0704、IF0706、IF0709三个和约与沪深300指数的运行出现一定偏差，基差经历了大涨然后回落的过程。 IF0704、IF0706、IF0709三个合约的月收盘分别上涨了0.38%、16.44%、和12..42%。

　　图 3 成交量和持仓量

　　二、 影响股指走势因素分析

　　1.美经济前景堪忧 联储维持利率不变

　　北京时间3月22日，美联储公开市场委员会决定将联邦基金利率维持在5.25%不变。这是自去年以来，美联储连续第6次维持此利率水平不变。

　　从此次美联储声明的态度来看，相比1 月份更为温和，在1 月份表示未来有加息可能的情况下，此次对于紧缩倾向有了一些弱化迹象。从近期数据表现来看，美联储提到的数据表现好坏不一中，坏的一方面主要是针对房地产市场进一步下降过程中引起的抵押贷款拖欠情况的严重恶化和股市对于由此引起的经济可能进一步恶化的预期。06 年第四季度经济增幅从3.5%下调至2.2%，房产市场大幅走低，次级贷款市场引起投资者忧虑。而其他数据，如2月消费者支出走软，商业投资低迷则表明07 年第一季度GDP 增幅将低于2%，远低于潜在增速3%。同时物价攀升的压力犹在。2 月消费者物价指数(CPI)月率上升0.4%，核心CPI月率上升0.2%。核心CPI 年率上升2.7%，超出美联储目标区间2%下方，同时通胀预期也在过去数周内上升。在此种情况下，经济状况的进一步恶化使得公开市场委员会在货币政策方面的选择范围逐步缩小。

　　数月以来,虽然美国房屋市场接二连三的出现问题,但布什政府、美联储和多数分析师仍认为,美国房地产的下滑基本上还不至于危及美国整体经济。美国全国房地产经纪人协会23日公布的数据显示,2 月份美国旧房销售量出人意料地比前一个月增加了3.9%,创下2004年3 月以来的最大月增幅,该消息缓解了投资者对住房市场大幅降温进而可能导致美国经济陷入衰退的担忧。陷于困境的美国第二大次级抵押贷款公司——新世纪金融公司日前也宣布,已与英国巴克莱银行达成协议,不再需要回购约9 亿美元抵押贷款债券,这使新世纪金融公司迫在眉睫的财务危机有所减缓。纽约联邦储备银行行长Timothy Geithner 23日则表示,近期次级抵押贷款业问题可能并未扩散至整个信贷市场。他说,截至目前没有迹象表明次级抵押贷款市场的问题会给整个信贷市场带来持久影响。但他也警告说,仍需要时间来了解次级抵押贷款所面临的问题以及评估这些问题的影响。

　　IMF 预计,今年全球经济增长率可望接近5%,延续前4 年的快速增长势头,这将成为自20 世纪60 年代末以来世界经济增长最为强劲的5 年。美国经济的增长速度今年有可能会放缓。美联储的货币政策是适宜的,鉴于通胀形势已得到一定控制,美国经济很可能实现软着陆。其他地区商业活动依然强劲,欧元区的增长十分稳固,日本经济也重新出发,中国和印度将继续成为全球增长的动力。美国房地产市场对经济的影响等问题已经引起了市场广泛的关注。他认为,美国次级抵押贷款市场的问题与日俱增,如果风险蔓延至其他经济部门,则会对全球经济产生较大的负面影响。目前有大量资本流入新兴市场。尽管新兴市场流入的资本大幅增加通常会促进当地的发展,但如果投资者的避险意识突然增强,这些国家就会面临资本突然逆流的风险。

　　2. 国家统计局：中国宏观经济景气处于稳定区间

　　国家统计局3 月28 日公布了今年2 月份中国宏观经济景气预警指数：106.7点，处于稳定区间。 此前三个月的宏观经济景气预警指数依次是：106.7 点、104.0 点、104.0 点。自2002 年11 月开始，宏观经济景气预警指数绝大部分月份略高于100 点，总体处于稳定区间，个别月份趋热。

　　今年2月份工业生产、固定资产投资、消费品零售总额、财政收入、工业企业利润、金融机构各项贷款、货币供应量(M2)、居民消费价格指数都处于绿灯状态，即稳定区间，进出口总额处于黄灯状态，即偏热区间。这已经是进出口总额连续四个月处于偏热区间。

　　3.1-2 月份规模以上工业企业利润增速创两年新高

　　国家统计局3 月27 日公布的统计数据显示，今年前两个月，全国规模以上工业企业实现利润2932 亿元，比去年同期增长43.8%，增速高于去年12 月份10.5 个百分点，与去年同期相比则高出22 个百分点，同时也是自05 年2 月份以来增速最高的月份。前两个月，全国规模以上工业企业实现主营业务收入48764 亿元，同比增长27.7%，当期总利润率(总利润/销售收入)约为6%，高于上年同期的5.3%，与去年12 月份的6.9%相比则有明显下降，但这主要是由于季节因素的影响造成的。在剔出季节因素后，1-2 月份总利润率为6.4%，虽然仍低于去年12 月份的6.5%，但也是两年多来的次高水平，我们认为，这意味着短期内工业企业盈利仍会保持高增长。

　　从另外两个会反映企业经营状况的指标——应收账款净额和产成品库存占用资金的增长看，2 月末，规模以上工业企业应收账款净额同比增长18.9%，比去年末上升0.5 个百分点；工业产成品资金同比增长18.4%，比去年末上升0.1 个百分点；但应收账款净额和产成品库存占过去12 个月销售收入的比重变动都继续明显下降，这意味着市场需求仍然旺盛。

　　国家统计局还公布了一些行业的利润增长数据看。具体包括：钢铁行业利润同比增长3.6 倍，非金属矿物制品业增长1.2 倍，化学纤维制造业增长2.2 倍，化学原料及化学制品制造业增长80.1%，电力行业增长66.7%，煤炭行业增长57.3%，专用设备制造业增长76.7%，交通运输设备制造业增长68.4%，有色金属冶炼及压延加工业增长31%，石油加工及炼焦业由去年净亏损46 亿元转为盈利148 亿元，石油和天然气开采业利润同比下降18.6%，电子通信设备制造业下降14.2%。

　　4.股市的财富效应，再次引来了大量居民转移储蓄存款的意愿。

　　3 月28 日央行公布的《2007 年第1 季度全国城镇储户问卷调查综述》显示，我国居民投资基金和股票意愿已连续创下历史新高。其中，在居民拥有最主要金融资产中，“基金”占比再次刷新了历史纪录。

　　调查显示，尽管居民拥有最主要的金融资产仍为储蓄存款，但持这种看法的居民比例已连续三个季度下降，本季更降至59.4%，为调查以来的最低点。

　　央行经调查认为，股市的财富效应导致储蓄存款向股市迁移，是造成居民储蓄下降的重要原因之一。调查显示，在居民拥有最主要金融资产中，“股票”的占比上升了2个百分点，而相比之下，“基金”上涨速度更加快。其占比从上季度的10%跃升至16.7%，分别比上季和去年同期提高6.7和12.7个百分点，同时，刷新了1999年开展问卷调查以来的历史纪录。

　　有超过30.3%的居民认为，在当前的物价和利率水平下提款购买股票或基金最合算。这一比例比上季度提高了11.7个百分点，也创下了历史新高。

　　央行调查发现，自2006年8月存贷款利率上调后，虽然调查中反映存款利率偏低的居民占比一路下行，从62.7%、61.2%降至55.2%，但本季首次出现反弹，有58.4%的居民认为当前存款利率“偏低”，比上季度提高3.2个百分点。居民认为存款利率偏低，也被认为是造成储蓄存款下降的重要原因。

　　5.已披露年报显示上市公司毛利率出现增长势头

　　截至3月27日，共有503家上市公司披露2006年年报，去年实现主营业务收入15287.20亿元，比上年增加了3578.57亿元，增长30.56%；主营业务收入利润3069.51 亿元，比上年增加535.34亿元，增长21.12%；实现净利润1227.68亿元，比上年增加了438.25亿元，增长55.51%，加权每股收益为0.2480 元，；这些公司加权平均毛利率为21.73%(剔除2007 年上市新股)，而2005 年的平均毛利率为19.67%，同比上升2.05 个百分点，反映上市公司产品盈利能力提升，这就说明整体盈利水平进入上升通道。

　　统计显示，已披露503 份年报有255家公司毛利率出现增长势头，毛利率增长超过10%的公司有23家，毛利率增长在5%-10%之间的公司有32 家，毛利率增长在3%-5%之间的公司有41 家，利率增长在0%-3%之间的公司有159 家，毛利率减少的公司有247 家。

　　从行业来看(以证监行业为标准)，此次统计的20 个行业中，有12 个行业的平均毛利率呈上升趋势，8 个行业出现下滑。其中，地产行业毛利率增幅居第一位，提高了4.75 个百分点；以煤炭为主的采掘业以及纺织业分列第二和第三位，分别提高了1.82 和1.43 个百分点。此外，电力、金属与非金属、综合类以及机械行业的毛利率也有小幅增长。在毛利率进入下降通道的行业中，医药行业下降了1.15 个百分点，建筑业下降了0.98 个百分点，造纸印刷业、金融保险业以及信息技术业也有小幅下降。毛利率较高的前五名行业是：交通运输以40.73%名列第一，社会服务业以38.11%名列第二，医药业以37.8%名列第三，采掘业以31.90%列第四，而房地产业以29.42%列第五。

　　6..一季度季报开始披露

　　3 月29 日晚间，沪、深交易所公布上市公司一季报预约披露日期，金马股份预约在2007年4 月6 日率先披露今年的一季度报告。

　　沪市上市公司中，首家披露一季报的是皖维高新，之后，营口港、新疆众和、古越龙山、恒瑞医药四家公司将于2007年4 月10日披露一季报。同一天，深市的莱茵置业、名流置业、宝新能源、锌业股份、顺鑫农业五家公司也将披露2007年一季报。

　　预约日期显示，上市公司2007 年一季报的披露将于4 月中后期渐次步入高峰，预约最后一天披露的公司高达145 家。

　　7.金融期货准备有序推进 《管理条例》是《期货法》的立法前奏

　　中国证监会主席尚福林29 日在中国证监会和国务院法制办在京举办的《期货交易管理条例》座谈会上指出，《期货交易管理条例》的发布实施，标志着期货市场进入了一个新的发展时期。证监会下一步将进一步加强和完善多方协作的期货市场集中统一监管体制。同时，以平稳推出金融期货为重点，逐步发展股指、利率、外汇等期货交易市场。

　　金融期货的各项准备工作正在紧张有序的推进。据主持座谈会的证监会主席助理姜洋介绍，按照 “充分准备，平稳推出，隔离风险，强化监管，逐步发展”的基本原则，金融期货的各项准备工作正在紧张有序地推进。目前，与金融期货推出相关的各项规章已经起草完成，将在新《条例》实施后陆续发布实施。交易所层面的交易规则和合约设计已基本完成，新的交易技术系统正在检测，市场中介机构正在加紧准备，投资者教育活动全面开展，金融期货市场监管架构正在形成。在金融期货的制度设计中，始终要将风险防范放在首位，以确保股指期货推出后平稳运行。

　　尚福林强调，为全面贯彻落实新《条例》，中国证监会将重点做好以下几个方面的工作：

　　一是进一步加强和完善多方协作的期货市场集中统一监管体制，形成推进期货市场健康发展合力。证监会将与国务院相关部门共同研究制定配套法规，在日常监管和执法、司法等领域加强协作和配合，建立健全期货市场的监管协作和信息沟通机制，共同推进期货市场的发展。

　　积极配合全国人大做好期货法的立法调研工作。二是全面推进期货市场各项基础制度建设，市场长远健康发展打好基础。配合新《条例》出台，有关保证金安全存管监控、期货公司风险监管指标体系、投资者保障基金等事关期货市场长远发展的基础制度将全面实施。为适应新《条例》对证监会期货监管职责的明确和强化，证监会将健全制度、落实责任、完善程序、加强监督，切实履行法规赋予的职责，全面提高期货市场监管效能。三是加快配套规章的制定和修改，不断完善期货市场法规制度体系。证监会正在按照依法行政和提高执法效能的总体要求，对期货监管的规章和规范性文件进行全面的修改和完善。四是以平稳推出金融期货为重点，稳步推进市场的创新和发展，根据金融市场改革开放进程，按照高标准、稳起步的原则，逐步发展股指、利率、外汇等期货交易市场。五是做好新《条例》的学习和宣传工作。全面强化投资者教育，使期货行业的认识和经营行为都统一到新《条例》的原则和规定上来，不断提高全社会对期货市场的认识。

　　另外周正庆介绍，根据全国人大立法计划，目前全国人大财经委正在开展期货法的相关立法工作。新《条例》是《期货法》的立法前奏，是必要的铺垫和基础。《条例》修改中就很多问题进行了系统的研究探讨，对于《期货法》的立法论证工作将起到较好的铺垫作用。

　　金融期货的运行、金融机构参与期货市场的方式，将为《期货法》的制定提供实践经验。《条例》的修改和实施，将为《期货法》的起草制定提供丰富的理论依据和实践经验。

　　三、结论

　　全球主要股市在经历了3月初的剧烈调整行情之后，纷纷再度陆续企稳走强，如标普500指数、日经225指数与恒生国企指数最近累计涨幅皆非常可观，这将为A股市场行情继续维持在高位提供良好的国际资本市场环境。

　　1-2 月份宏观经济运行状况良好，宏观经济景气指数处于稳定区间，规模以上工业企业利润增速明显；已披露年报的上市公司总体业绩良好，利润增长幅度较大，这将为股市提供良好的支撑。

　　作为A 股市场和沪深300 指数的第一权重板块，金融股在经历了自今年1月初以来的持续充分技术调整行情之后，目前该板块已发出止跌回稳信号。根据Wind资讯统计数据显示，尽管近3 个交易周金融股总体市场表现弱于大盘，但近3 个交易周金融股的周筹码累计换手率皆不足15%，不仅远低于同期A股市场周筹码换手率近20%的水平，同时也是金融股自今年1 月份以来周筹码换手率最低水平，显示金融股做空动能已逐渐衰竭，在股指期货上市之前该板块有望再度引领大盘。

　　中大期货 郭希明