美国棉花减产成定局 棉花走出底部确立转势

　　□ 成都倍特 李攀峰

　　近期，国内棉花期货价格出现异动，在经过单边下行1000点后，各合约都有连续的反弹出现。尽管我们认为这是技术上的报复性反弹，但在美国农业部的年度种植面积预期报告出台后，我们发现，棉花很可能已完成最后底部的测试，再次展开的极可能不是一个反弹，而将会放大为转势的信号。

　　美国棉花减产成为定局

　　3月30日，市场高度关注的07/08年度主要农作物种植面积预期报告出台，由于棉花价格近2年连续低迷，导致种植者选择种植价格较高的农作物，从而棉花的种植面积大幅降低。

　　报告预期07/08年度美国棉花种植面积为1210万英亩，为16年来的最低水平。相对06年的1530万英亩减少320万英亩，降幅21%。如此大的减少高于此前市场普遍预期的310-240万英亩的水准。报告称，所有棉花的主产州都将出现棉花用地减少的状况。

　　报告同时指出，由于受到今年春季有利降水的鼓舞，更多种植者把很多棉花种植在产量不太高的旱地。因此，棉花单产预期也将下降，产量也将随之进一步减少。有机构预期，美国07/08年度棉花的产量将维持在1600-1650万包区间，相对2006-07年的2173万包。降幅将达到26.3-24.1%。

　　市场认为，报告将使新棉合约价格走势稳定，并给予新棉合约更多的支持。2007/08年棉花后市被看好。06/07年度的全球供需报告，美国棉花产量的下降，将可能使全球棉花的出口总量下降10-12%，期末库存也有近10%的降幅。对于一个大宗农产品而言，单独年份的降幅相当巨大。根据国际棉花咨询委员会(ICAC)的预测，07/08年全球棉花需求将达到2670万吨，而产量仅为2520万吨，供需缺口为150万吨，这将导致07/08年度，全球棉花期末库存减少10%。

　　国内现货价格持续回暖

　　尽管国内棉花市场受到了06年产量达到629万吨的历史新高和进口棉花增幅过大的负面影响，但是，从06年11月以来，国内棉花高中低三大品级的现货价格始终保持着良好的上行态势。

　　以中国棉花指数(CC INDEX)为例，截止07年4月2日，中棉328B为13066，中棉527B为11858，中棉229B为13589，分别相对06年11月7日的最低价格的上涨幅度是459元/吨，500元/吨和461元/吨。(见图一)

　　图一：中国棉花现货指数

　　现货价格的上涨主要来自于两个方面，一是修正新棉上市后引发的过度杀跌，二是国内纺织产能继续膨胀，加大了对原料的需求，同时，后期进口棉配额迟迟未能发放，棉花进口量大幅下降，中小纺织生产商将更多需求转向国内棉花。

　　从一个长期的趋势看，由于中国

纺织品在国际市场上的

竞争力异常强大，根据中国海关总署公布的统计数据，2006年我国纺织品服装出口总额约1440亿美元。其中，服装出口952亿美元，同比增长28.9%；纺织纱线、织物及制品出口488亿美元，同比增长18.7%。稳定而且高速的需求增加确保中国棉花对外的依存度依旧高企。一旦进口货源受到抑制，巨大的供应缺口将立刻凸现和放大这样的矛盾。

　　期货投机成分被基本压缩

　　前期郑州棉花期货价格出现了持续的走弱，从走势和资金的流出观察，我们认为价格的走弱主要是受到套期卖盘急剧增加的影响，截止3月30日，棉花仓单已经达到5322张，合计21288手，仅次于05年6月24日的21404手，有效预报为1576张。已生成和有效预报的仓单总数达到27592手，占到当日单边持仓量的81.2%，实盘和投机盘完全不成比例，但同时也表明：曾经的投机力量已经基本淡出市场。相应指数相对现货的升水也从2006年12月的1425元/吨急剧减少到627元/吨，为仓单质量的正常升水。投机成分被基本压缩。(见图二)

　　图二：郑州指数与现货价格对比

　　从盘中运行和相对现货的差异观察，我们认为：5月棉花在13350一线已经失去继续下行的动能。5月棉花从14390以来，单边下行1070点，在没有基本面利空的压力，单纯依靠多头迫于资金面的原因而产生的弃盘性杀跌已经结束。投资者的思路也应该相应调整。

　　事实上，目前国内棉花期货的最大问题仍是：在国家进口配额发放政策尚不明朗的情况下，多头资金忌惮于巨量的仓单压力，“心有余，而力不足”。

　　但就一个长期的观点出发，美国棉花种植面积的巨幅下降已经为07年的走势奠定了走强基调。我们也应该在这个基调下保持有审慎但不失积极的多头思路。

　　在操作上，我们认为可以关注两个要点，第一，由于涉及到仓单的转结时效，多头的信心应该体现在9月及其以远合约的增仓上，而不是常规的隔月换仓，因为这可能陷入仓单转抛的怪圈，削弱其对抗仓单压力的信心；第二，技术上关注美国棉花指数在58美分的箱体上沿压力，国内主力合约则可关注日线布林通道中轨的压力，这将是克服的中短期压力。