股指期货仿真交易周报：市场风险将逐渐加大

　　本周沪深股票市场仍保持上涨格局。上证指数以3083.94点开盘，最高3273.73，最低3052.08，收盘于3183.98，较上周上涨3.57%。在指数上涨的的同时，成交量有所放大，全周成交量达到了6049亿，较上周增加了1200多亿元。本周仿真交易较为活跃。主力合约IF0706有所回落，全周交易量达到19万余手，和上周基本持平。

　　一、行情回顾及分析

　　本周股指继续走高。上周大盘借加息快速洗盘后一举突破了近三个月来在2600――3000点之间的整理平台，特别是上周五快速回抽确认了3000点支撑之后市场做多力量重新凝聚，周一早盘股指再度跳空高开，在回补完跳空缺口之后工商银行、中国银行双双放量快速拉升推动股指重新走稳，下午以华夏银行为代表的银行股再度放量拉高，显示主流机构重新对蓝筹板块的关注，大盘也有效突破3100点大关并再度创出历史新高。 从技术面来看，大盘在经过连续三个多月的大箱体整理之后，市场目前进入一个新的平台，特别是工商银行、中国银行和中国石化等核心指标股在近期先后放量突破了元旦以来形成的下降压力线，这些核心蓝筹整体走稳成为大盘重新突破的主要动力，而且这些个股的走稳重新提升了整个市场估值水平，大盘有望在这些核心蓝筹所搭建的平台之上继续展开题材炒作。而从市场资金面来看，本周有三家基金发行，场外资金正通过开放式基金这一渠道源源不断流入市场。继前期新基金发行遭抢购之后，近期按比例配售模式发行的新基金同样受追捧，本周一发行的招商核心价值基金100亿额度不得不提前于周二结束发行，本周三家新基金发行将给市场带来近300亿元增量资金。在不考虑老基金的申购与赎回的情况下，仅新基金发行以及新股民开户就有望在本周给市场带来超过500亿元的增量资金。近期每天几十家个股涨停所形成的赚钱效应吸引外围资金源源不断进场。根据登记结算公司的信息显示，从3月5日至3月23日仅十五个交易日里，新增A股、B股、基金开户数就达到了260万户之多，超过去年半年的开户总数。目前A股日开户数连续十多天维持在10万户以上，如果按每户平均5万元左右保证金计算相当于每天带来新增资金50亿元。另外包括QFII额度进一步增加、保险公司投资比例进一步放开等潜在的机构资金增量也使目前整个市场资金面偏多，正是这种持续不断的资金涌入推动行情持续震荡走高。

　　大盘自上周一在突然加息冲击下迅速探底回升后连续上涨，上证指数的涨幅已经超过15%，不少个股这几天来涨幅超过了30%，市场短线获利盘压力比较明显。继上周五盘中出现80点的盘中快速下跌之后，28日盘中再度出现了130点的大震荡。由于大盘在连续七天上涨之后短线获利盘压力越来越明显，周三早盘股指平开之后继续冲高，特别是中 国联 通直线拉线近8%带动权重指标股全面大幅上涨，工商银行、中国银行等短线涨幅超过3%，拉动上证指数摸高3179点。不过在指标股上涨的同时题材股出现翘翘板现象，一些前期出现连续上涨的中低价重组股出现获利盘打压而出现快速下跌，引发市场连续快速跳水，盘中深证综指最大跌幅超过4%；而随着短线风险快速释放，下午大盘又戏剧性地持续震荡走高，尾盘股指再创新高，上海市场日成交更是达到了1528亿元的天量。大盘元旦以来连续多次出现超过100点的剧烈大震荡，而且市场成交越来越大，笔者认为这实际上是在资金严重过剩的情况下股指期货推出前的行情预演。28日盘中市场成交放量主要来自于指标股，其中中 国联 通全天成交超过50亿元，换手接近11%，另外象工商银行、中国银行日换手也在8%附近，成交最大前二十家个股合计成交超过了400亿元，而这些放量比较明显的个股基本上都属于沪深300指数中权重杠杆比较大的个股。由于有媒体报道股指期货可能会在5、6月份推出，这直接导致一些新成立的基金加大配置权重股的力度，整个指标股体系集体放量走强实际上是市场对股指期货推出时间逐步明朗的提前反应。当然盘中出现剧烈震荡主要是近期市场指标股与题材股翘翘板的现象比较严重，前期连续上涨的题材股在指标股突然启动之后反而形成获利了结的机会。随着大盘不断创新高市场持股心态更加浮躁，因此往往出现暴涨暴跌的走势。

　　虽然目前在市场资金潮水般涌入的情况下大盘叠创新高，但这种超强走势也为市场未来剧烈调整埋下伏笔。大盘连续上涨之后积累的短线获利盘压力比较突出，不少基金重仓股在连续上涨之后已经超出了机构投资者此前预测的目标位，一些机构投资者也在大盘连续上涨过程中从一些严重高估的个股中有序撤退。目前市场资金主要集中在一些中低价重组股的炒作上，一些缺乏基本面支撑的垃圾股更是借重组传闻炒翻天，在这种“接力游戏”中投资者参与这类个股应该注意控制逐渐加大的风险，在信息不对称的情况下要谨防接最后一棒。事实上一些ST股和未股改的S股在前期持续拉高补涨后，本周开始出现大幅剧烈震荡，其中一些S股和ST股跌停，说明市场分歧相当突出。因此在目前行情向好的同时，投资者要保持清醒的头脑。在历史顶部市场心态往往浮躁，外围因素也往往成为短线震荡的主要原因，这包括国家有关宏观调控措施和全球股市波动等，笔者提醒投资者要密切关注。

　　仿真交易方面。28日沪深股市盘中剧烈振荡，期指仿真交易的波动也相当大，其中远期IF0709合约全天振幅达到了8.04%，已经超过了仿真交易合约保证金上调之前的比例8%。为此中国金融期货交易所29日发出通知称，从3月29日开始，中金所将《沪深300指数期货仿真交易合约表》中的“合约交易保证金”由合约价值的8%调整为合约价值的10%，该规定从发布日起实施。笔者认为这次上调保证金的举措非常及时，可以有效防范风险。这次保证金的上调同目前A股市场绝对价值的上升以及波动率加大有一定的关系。按照经验，当证券市场指数的绝对价值增大时，市场的波动率也会随之大幅增加。近期上证综指连续创出新高，本周上证综指创出了3273.73点的历史新高。同时伴随着不断创出的新高，大盘的波动幅度也不断增大，2月27日出现了8.84%的巨大跌幅，3月28日，上证综指的盘中波动幅度达到了128点，29日盘中波动幅度为97点。按照国际上金融期货的经验来看，保证金比例的计算就是通过计算现货市场价格的波动率得出。仿真交易合约8%的保证金比例反映的应该是该合约制定之前市场的波动状况。自从去年底开始，市场的波动率不断增大，相应提高保证金比例也是很正常的。待市场波动平稳之后，下调保证金比例也是有可能的。

　　近期股市的平缓上涨使期货市场看多后市。但从目前的交易价格水平来看，期货市场可能过于乐观了。比如说IF0704合约和沪深300的基差约150点，而IF0705合约基差超过450点。如果后市没有明显的利好，恐怕短期内难以带动股指冲击这样的高度。但是由于投资者的思维惯性，目前还没有出现回调迹象，所以单边操作如果预防风险可暂时结清多头头寸观望。套利方面，目前仿真交易投机气氛浓厚而套利不足。本周期现套利方面， IF704合约基差较上周进一步缩小。从07年各期合约的基差走势来看，100点到150点之间的基差水平属于比较正常的范围。但由于估计近期市场缺乏热点，基差有进一步缩小的可能，因此可适当小幅建仓。而在跨期方面， IF705合约和IF704合约价差走势一直波动不大，目前的水平也在近期处于中游。如果对后市仍判断缓慢震荡，则短期内机会不大。而由于IF704合约距离到期仍然有一段时间，未来走势的不确定性较大，因此也不太适合进行较长期的跨期套利。

　　中国证监会主席尚福林26日在上海表示，证监会正在按照“高标准，稳起步”的原则，认真开展股指期货上市前的各项准备工作。 尚福林说近年来我国商品期货市场保持平稳较快发展，产品创新速度明显加快，市场发展环境明显改善，市场参与主体的风险意识和风险防范能力逐步增强，为发展金融期货市场进行了新的探索，积累了经验。在积极稳妥发展商品期货市场的同时，中国证监会正在按照′高标准，稳起步′的原则，认真开展股指期货上市前的各项准备工作。

　　尚福林指出，党中央、国务院高度重视期货市场的培育和发展。《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》对发展期货市场提出了明确要求，国家“十一五”规划继续将“稳步发展期货市场”作为重要工作目标。证监会积极贯彻落实党中央、国务院关于发展期货市场的方针、政策，近年来不断加强期货市场基础性制度建设，健全市场法制，加强市场监管，稳步推进市场建设与品种创新，为期货市场的健康和可持续发展奠定了良好的基础。

　　尚福林称前不久新修订的《期货交易管理条例》已正式颁布，为我国期货市场的稳步发展提供了坚实的法制保障。新条例将适用范围从原来的商品期货扩大到了商品和金融期货及期权，进一步完善了期货市场风险控制制度，并再次明确了对期货市场实行集中统一监管，同时也强化了期货市场的监管协作机制。“证监会将按照《期货交易管理条例》的要求，认真做好《条例》出台后的实施工作，进一步加强期货市场监管，完善市场功能，促进期货市场在国民经济中发挥更加重要的作用。”他说。

　　据笔者获悉，为了确保股指期货顺利推出，证监会等监管部门将推出相关配套实施制度，有关国务院对条例实施细则的司法解释将从下周开始陆续披露。近日在上海举行的第四届中国衍生产品高峰会议上，中金所结算部有关负责人透露，从特别结算会员慢慢转变为全面结算会员，逐渐成为金融期货主力军，将是商业银行今后在金融期货方面的主要发展轨迹。银监会法规部有关人士则指出，银行除了作特别结算会员外可以通过旗下基金公司参加股指期货交易。此前，银行、保险资金不能参与期货交易。而新颁布的《期货交易管理条例》破除了这一障碍，为银行、保险资金参与股指期货、金融期货提供了法律保障。据了解，保险公司将在确保风险可控的前提下，逐步允许部分优质保险公司以非结算会员或者交易结算会员身份参与股指期货，未能成为非结算会员准入标准的保险公司，通过成为期货公司客户的形式参与股指期货交易。而QFII参与股指期货则需遵守以下市场准入，即限定QFII参与股指期货须以避险为目的，限定QFII持有期货头寸的保证金不超过其汇入账户中现金及现金等价物的一定比例，特别情况下，经外管局批准QFII可临时增加额度以满足追加保证金要求。

　　随着上述配套制度的出台，中国期货市场将进入一个崭新的发展阶段。

　　二、后市展望及建议

　　从技术上看，本周上证指数周K线是一根带上下影线的阳线，成交量也有所放大。仅从技术上看，股指量价配合走势较佳，但笔者认为这是否意味着新一轮行情的开始还有待观察。投资者近期仍应观察一段时间后再进场。

　　仿真交易上，近月合约并未跟随现货指数振荡走高。投资者也应观察一段时间后再进场。

　　三、对仿真交易中期指和沪深300指数之间基差的分析

　　图1 IF0706和沪深300指数之间的基差图

　　投资者看好股指后市走势，0706合约和沪深300指数之间的基差继续扩大。

 　　海富期货 梁海三