长城伟业：金属市场呈偏强运行 铜价将加剧震荡

　　文华财经（编辑 王亚男）--行情回顾

　　 本周国际金属市场总体呈现偏强运行.除锌之外,其他品种均呈现高位震荡的运行格局.其中铜价在前半周回落后,后半周再度走强并在周末又一次测试理论目标位后有所回落.铝价则在区间运行.锌价在区间中有所回升.周一, 在锡价再创历史新高,镍价止跌回稳的情况下,铜价再度上行并测试6900美圆整数关口,锌价受到了中国市场锌合约的支撑而回升.盘中公布的美国新屋数据一度打击了价格,但美圆的回落以及国际原油的大幅上涨支持了金属.美国2月新屋销售月率下降3.9%，年率84.8万户. 新屋销售为00年6月来最低水平,显示美国房地产仍然疲弱,市场增加了对美国经济能否持续增长的忧虑,但当日价格的运行似乎没有作出反应.周二,在锡价继续刷新高点记录的情况下铅锌镍价格下跌,而铜价则大幅回落.库存的持续下降没有对铜价继续提供支持,消费者信心指数的下跌打击了市场情绪.美国谘商会(Conference Board)周二公布的数据显示，受近期金融市场剧烈震荡、汽油价格上涨影响，美国3月消费者信心指数创去年第三季度来最低水平。数据显示，美国3月谘商会消费者信心指数降至107.2，预期为109.0，2月修正值为111.2。此外，美国3月谘商会消费者现况指数小幅上升至137.6，2月为137.1，但预期指数从2月的93.8急剧降至86.9。 期铜周三缩减稍早跌幅,受来自中国的强劲需求支撑,未受美国联邦储备理事会(FED)主席伯南克对美国经济的评论影响,但期锡重挫逾5%.三个月期铜收报每吨6,655美元,跌25美元,但脱离稍早触及的盘中低点6,602. 伯南克称,美国楼市短期前景不明朗,次优抵押贷款部门的发展带来更多疑问.美元兑日圆应声扩大跌幅,美股也全面走软. 三个月期锡开盘即遭遇获利了结,在贝南克讲话後扩大跌势,大跌逾5%,终场收报13,800美元,.期锡价格今年迄今已大涨约20%,因担忧全球第二大锡生产国--印度尼西亚的供应问题.三个月期镍涨1.8%,报43,400美元,三个月期铅涨2.7%,报1,900美元. 三个月期铝收报2,750美元,三个期锌上涨20美元,报3,200美元.周四, 金属市场除锡价外,其他金属都出现了回升超过1%,受到强劲的数据和原油上涨的支持.美国商务部当日公布的四季美国经济成长略强于原先预估,企业库存增幅高于一个月前的预估值.即便房市投资被下修至大幅挫低19.8%,为1991年第一季以来最大降幅,且企业投资疲弱,但经济成长速度依然加快. 第四季GDP环比年率高于前季的2%,意味着2006年全年经济增长了3.3%,继2005年增长3.2%和2004年扩张3.9%后,连续第三年成长步伐超过3%.显然高于市场对经济担忧的预期.但同公布的FED青睐的物价衡量指标--核心个人消费支出(PCE)物价指数上升1.8%,增幅略低于上个月估计的1.9%,也不及第三季的2.2%. 对此,FED主席贝南克周三在国会发表证词陈述时称,通膨问题仍是FED制定政策时的首要关切问题.他还认为,抵押贷款行业出现的问题不会蔓延开来,甚至导致大范围的经济成长放慢. 而目前,经济仍然在良性的范围内运行,去年四季度的增长提升了全年的经济,使得那些借口房地产滑坡而对经济悲观的人士再度跌破眼镜.市场则明显受到支持,而原油由于地缘政治的升稳导致了国际原油的大幅上涨,也推升了金属价格.全周总体呈现偏强运行.

　　★前周观点回顾于评估

　　 笔者在上周报告中有关:“国际金属市场在美国经济运行仍然健康，中国消费强劲的推动下，如期实现了2007年的春季攻势。除锌价受到打击而不断走弱外。其他金属都有一定程度的回升与上涨。本周铅锡价格继续保持强势。铝价完成了对区间上轨的测试后再度回落。而镍价在完成了其上涨目标位后大幅回落，短期内多头风光不再。铜价也完成了2月份以来的第二个推进波的进程。理论目标6920美圆在接近后市场回落，短期内市场上方压力明显，而在下方6350美圆能否被保全是本轮反弹能否得到大幅提升的关键。”的观点与市场运行一致,锌价继续运行在区间当中,镍价虽然出现了一些反弹,但其高位回落后的市场人气没有得到恢复.铝价仍然明显的运行在区间内,中国市场由于出口政策改变的传闻而导致铝价回落,但没有对国际市场造成影响.铜价在上周测试6920目标位后,本周出现了一些回落,但显然下方支持明显,周末再度测试该位后回落,显示市场的强势没有改变.

　　★市场结构

　　伦敦市场库存仍然在不断的下降过程中,截止周末铜库存已经下降到了178075吨,铝库存下降到了811325吨,锌库存106275吨,其库存下降的趋势仍然在持续当中.同时,笔者注意到,在经过了一段时间的减少之后,近期市场持仓再度出现了增加,其中铜持仓为241084手,现货月为26708手,分别为库存的34倍和近4倍.铝持仓为532606手,现货月52229手,分别是库存的16倍和近2倍.大部位持仓报告看,铜现货月持仓较为均衡,铝市场则存在1个10~19%和1个10~29%的大部位空头头寸.铜市场结构基本均衡,恶性逼仓的时机并不成熟,铝市场虽然存在集中的空头,但由于持仓库存比不大,因此也没有迹象出现挤压行为.4月份即将宣告的期权持仓也没有出现大的失衡,也不会对价格造成冲击.总体而言,市场结构基本均衡,价格运行中不会由于结构的变化对市场施加影响.

　　★本周市场焦点

　　随着金属今年2月以来展开的“春季攻势”的继续延伸,市场关注的重点仍然在经过了2次“黑色星期二”，以及美国房地产的持续虚弱是否已经暗示美国以及世界经济将出现所谓的衰退，美联储前任以及现任主席对经济表述让投资者对经济前景的担忧增加。在2周前格林斯潘指出今年下半年经济将出现回落之后，本周柏南克也表示，近几周美国经济展望已变得更为不确定，美国楼市短期前景不明朗，次优抵押贷款部门的发展带来更多疑问。同时他表示虽然经济成长遭遇的风险倍增，但货币政策的目标仍在对抗通货膨胀，这倾向并未改变。该谈话使市场对降息的预期减弱并且增长了对经济衰退的担忧。耐用品定单也似乎验证了两位主席的表态。2月份美国耐用消费品订单增长2.5%，略低于经济学家预期的上升3.5%。剔除波动较大的运输订单，耐用消费品订单下降0.1%，在过去5个月中第四次下滑。数据公布之后，利率期货显示美联储6月底前降息可能性升至40%，周二为28%。市场对美国经济将放缓增长的担忧明显增加。在这样的情况下，消费者信心指数也开始下降，密歇根大学周五公布的调查显示，美国3月份消费者信心指数小幅下滑，现况指数和预期指数也都温和下降。周五数据显示，密歇根大学3月份消费者信心指数终值降至88.4，初值为88.8，经济学家预期为88.5；2月份该指数为91.3。总体上看，目前经济数据显示经济运行中的压力开始增加，而对美国经济影响比较大的房地产数据好坏参半，市场在等待进一步的数据，从而对经济状况带来判断。

　　对于金属市场来说，制造业的数据似乎对价格的影响似乎更加直接一些， 最新公布的数据显示，美国3月芝加哥采购经理人指数以近两年来最快速度上升，这意味着美国第二季度可能将迎来经济加速扩张。全美采购管理协会芝加哥分会(National Association of Purchasing Management-Chicago)周五公布的数据显示，芝加哥3月采购经理人指数从2月的47.9大幅升至61.7，创记录高点，预期为49.4。订单与工业产出增长表明美国经济正克服次级房贷问题以及房产市场疲软带来的影响。但本周公布的美国商业投资增长放缓，因库存累计过多，采购经理人指数的大夫上升，可能会改善市场人士对经济放缓的担忧，因为接受芝加哥采购经理人指数调查的经理人来自全美各地，因此此项数据可视为美国制造业前景的一个缩影。是否因此而令公众重拾经济的信心有待观察以及其他数据的支持，但对金属而言无疑是利好。

　　 作为新兴市场国家以及全球最大的铜锌消费国以及最大的铝锌生产国，中国的经济状况始终是市场的焦点所在，在公布了中国前个月中国工业增加值大幅上升之后，市场对中国经济的强劲增长充满信心。而消费的强劲是否带来物价的同步上涨呢？本周公布的中国央行研究局报告显示，1-2月份居民消费价格（CPI）同比涨幅提高，CPI涨幅提高的主要原因是粮油价格上涨带动的食品价格上升，其中肉禽及制品价格对CPI上涨的贡献率高达45.8％。PPI涨幅回落的主要原因是：国内投资增速下降，国际原油和有色金属价格回落。预计2007年我国消费将继续保持2006年的增长势头，投资和出口增速会略有回落，但仍然会保持较快增长，贸易顺差增长过快的势头有望得到缓解。按照目前的统计口径，预计2007年GDP增长率为10.0％，CPI为2.3％左右。2007年CPI会呈现先走高、后回落的态势。前三季度，CPI会持续走高，四季度CPI同比涨幅会明显回落，2007年四个季度CPI同比增长率的预测值分别为2.35％、2.25％、2.50％和1.90％。显然，CPI的上升与经济的强劲增长同步，今年中国GDP的增长若仍然达到10%，则相应的消费将继续保持强劲，而第三季度的增速减缓，似乎也同商品的运行轨迹相同。必然对商品的价格运行带来一定的支撑。

　　 金属市场的强劲，使得现货出现了一些紧张，美国市场铜升水正面临上调压力，买家采取随用随买的策略，因为铜价较高，如果库存数量较高会导致资金周转不灵。由于供货商提出的年度升水较高，许多买家压缩了长期供货合同项下采购数量，转而在现货市场采购。来自南美的货源船期延迟，COMEX注册仓库数量略有减少也对市场产生了影响。使得现货升水保持强劲，铜价受到支持。

　　铝市场看，虽然目前市场仍然运行在区间当中，但金属的整体强劲令铝市场也在区间内缓慢走高，而库存的下降也在一定程度上支撑了铝价。国际铝业协会(IAI)26日公布的数据显示，2007年2月份，全球铝库存下降10.10吨，至290.5万吨，1月份全球铝库存为300.6万吨。该数据也较上年同期下降231.000吨，2006年2月全球铝库存为313.6万吨。库存的下降在一定程度上对波澜不惊的铝市场带来了一些活力，而本周市场传闻中国政府在取消以及提高电解铝的出口税之后，将取消铝型材的出口退税，这样以来，自去年下半年开始的变形铝锭出口将会被限制，对国际市场将形成一定的利多，同时打击中国国内的铝价。

　　★ 机构观点

　　智利国有铜矿公司（Codelco）首席执行官何塞·巴勃罗·阿雷利亚诺（Jose Pablo Arellano）3月27日称，由于铜供应很难跟上亚洲需求增长的步伐，未来几个季度，铜价仍将处于长期预测水平之上。他称，长期的价格不会处于目前水平，但目前的市场形势还将持续几个季度。由于中国重返市场，目前的市场需求形势将持续，而供应相对落后。根据智利铜业委员会（Cochilco）每日的市场数据，去年铜均价达到历史高点每磅3.05美元，今年目前为止为每磅2.68美元。智利铜业委员会预计2007年的铜均价将为每磅2.40美元，2008年为每磅2美元；而花旗集团近期预计2007年为2.86美元，2008年为2.50美元，2009年将接近长期价格，为每磅1.50美元。

　　弗里波特-麦克莫兰铜金公司（ Freeport-McMoRan Copper & Gold）总裁兼首席执行官理查德·阿克森（ Richard Adkerson）3月26日表示，中国是世界最大的铜消费国，中国的铜需求一直以两位数的速度增长。受中国基础设施建设的推动，铜需求预计将继续增加。目前美国的铜需求量仅为中国的一半。他称，收购铜业公司菲尔普斯-道奇公司（Phelps Dodge）后，弗里波特-麦克莫兰的黄金产值仅占公司总产值的10%至12%，收购前占1/4至1/3。

　　巴克莱:因中国锌出口大增，以及不断有锌金属流入伦敦金属交易所仓库，使得它重新考虑其前期对锌价的预测。尽管我们认为镍价会从目前创纪录的水平回落，但市场供给面临中断的可能以及LME库存出现极其低的水平，这些因素将支持镍价。对于锌金属，巴克莱资本下调了价格预测。该行预计今年第二季度锌均价为3000美元/吨，第三季度为2800美元/吨，第四季度为2500美元/吨。此前的预测分别为4100美元/吨、3500美元/吨和3300美元/吨。

　　德银和Numis:德意志银行在研究报告中解释上调预测理由时说道:"我们仍预期2007 年和2008 年全球整体增长率将高于趋势水准,主要受到新兴市场,尤其是中国和印度需求强劲的推动."该行称,欧洲的增长率将继续回升,且预期日本经济的进一步改善亦有益于需求前景.Numis称,中国进口金属势头强劲,且消费企业补充金属库存,均是上调预估的推动因素.中国2月精炼铜进口较上年升177.9%至两年来最高水准.

　　德银和Numis调高了铜,铝和镍的价格预估.Numis维持对锌价的预估不变,不过德银调降了锌的价格预期."供需预期将继续有利于推动镍价在未来两年扩大涨势,其仍最被青睐."德银称.

　　俄铝联合公司表示，因环境问题汽车生产商趋向于使用轻型金属铝以改善燃料利用率，预计明年铝价将跳涨至4000美元/吨。俄铝联合公司执行官亚力山大·拜里金在新闻发布会上表示，铝将成为全球变暖的受益者，因为它是一种轻金属，完全适合汽车生产。在完成同俄罗斯铝业公司（Rusal）、西伯利亚乌拉尔铝业公司（Sual）和嘉能可国际公司合并之后，其成为世界最大的铝产商。拜里金补充表示，支撑铝家的另一因素是中国需求的不断增长，中国是世界最大的铝消费国。他表示，今年中国一定会成为铝净进口国。他还表示，电力供应的短缺及无法获得新技术，也将促使价格走高，并导致铝行业出现并购的现象。

　　投资银行美林调高对黄金价格的长期预估,指因供求基本面因素乐观,同时该投行还维持金价将在5月中旬之前触及每盎司700美元大关的看法.美林在研究报告中将2008年金价的预估值由每盎司650美元上调至675,并将2009年和2010年金价的预估分别由625和600上调至650和625美元. 美林分析师Michael Jalonen在研究报告中写道:"我们短期预估依然是,金价将在5月中旬之前触及每盎司700美元,因印度的结婚旺季形成买需."美林并称,将2007年银价预估值由每盎司13.00美元上调至13.75,同时还提高2008,2009和2010年银价预期.周二现货金报每盎司660美元左右,现货银则报约13.35美元.

　　Logic Advisors:“我认为铜市需求部分将继续强劲。亚洲尤其是中国的需求已经显示出了这种强势，欧洲也较为强劲，美国则显得有些疲软，但我还是从中国的需求中找到了铜市将会走牛的线索。”

　　麦格理:“我们认为今年中国对于铜的需求是一个关键的支撑因素。中国铜需求的成长将抵消发达国家的需求下滑。今年前两个月中国表观需求同比增长接近17％。中国的买家已经对铜价格的回调作出反应。如果中国全年需求能超过我们预测的成长率（10％），这将给全球的铜供需面带来紧张。”中国需求成长率如果在10％则说明在2007年需增加接近40万吨精炼铜的供给，这样的需求量将占到今年全球铜需求增长的60％。与此同时，麦格理对于中国以外地区今年铜需求的增长，预测将会从去年的5.2%放缓至今年的2.0%。

　　★ 综合分析

　　金属市场目前运行的春季攻势整体状况仍然健康,周边环境在没有出现一些市场人士担忧的恶化情况下,市场自身的内在规律推动着价格的运行.在经历了金融动荡之后,国际市场渐渐修复由于息差交易以及美国此级房贷部门的问题造成的恐慌性下跌伤害.采购经理人指数的大幅攀升提示美国制造业将出现强劲增长,对金属有利.中国工业的继续强劲增长也令市场充满信心.铜进口的大幅提高表明在消费持续增长的情况下,进口方式是目前弥补不足的主要途径,从中国自身的产量看,虽然铜精矿的进口在今年前2个月出现了一定的增长,但生产仍然下降,根据中国国家统计局的最新数据,今年2月中国铜产量为22.2万吨,同比减少了4.8%,在消费不断增加的情况下,精练铜的直接进口自然是主要的途径.在这样的情况下，国际市场的库存出现下降自然在情理之中了.

　　去年以来一直困绕着市场的令一个因素就是在铜价的居高不下的情况下,下游企业难以承受成本的大幅提高而采取的替代工艺对铜的消费减弱, 但究竟替代的规模有多大是市场颇具争议的话题,本周在智利圣地亚哥举行的CESCO——行业参与者的年会讨论中，铜的替代仍然是议论的中心。会议估计迄今为止替代主要发生在铅管、电信和汽车散热器上.CRU估计去年对铜的替代总计40万吨，约占全球消费量的2％。据估计去年有四分之一的替代发生在铅管制造业，在水管中塑料已经取代了铜。其他替代发生在汽车业，在散热器中铝已经取代了铜，同时在通信电缆中，光纤受到青睐。但电力行业替代较为困难.其主要原因就是铝的传导性较低，而且在获得相同数量的电力时需要使用更多的铝。今年的替代损失估计至少将等于去年的40万吨,从工艺上看,一旦形成了替代,则很难恢复原先的工艺.因此,在铜的需求增加的情况下,一些行业的铜的消费也将由于替代而减弱,这一点在市场的发展过程中将对价格的运行施加影响.

　　同时,笔者注意到,在今年前2个月中国进口的大幅增加是在中国工业增加值大幅提高的情况下出现的,同时也是由于内外市场的基差拉大的结果,年初市场比值达到了9.6使得进口明显有利可图,加上融资性进口的再度出现,进口自然大幅增加, 2月精炼铜进口较上年 升177.9%至两年来最高水准,自然是强劲.但同时,价差的增大也同样吸引了冶炼企业的目光,在加工无利可图的情况下,利用精练铜价格的价差来实现利润也是好的途径,因此出现了铜精矿进口的大幅增加.但是,随着两个市场比价回落到了9.1~9.2,进口出现亏损,继续持续大幅增加的可能性不大,环比减少的可能性比较大.将在铜价的运行中体现出来.

　　周边市场的运行看,本周道琼斯工业指数以及SP500出现了小幅的回落,但市场的上升通道仍然保持完好,提示经济整体的运行仍然健康,一些机构所预测的经济衰退并没有出现.而拨罗地海航运指数的持续上升表明经济活动始终活跃.

　　对于始终影响商品价格的美圆而言,作为全球支付以及结算体系,美圆在运行仍然疲弱,金属市场自然也从中寻找到了支撑.全球商品也自然受到影响,我们看到全球商品综合指数在本周继续上行,其整体的上升保持完好.而本周国际原油的运行引人注目,伊朗扣押英国军人的事件再度令地缘政治危机升温,原油受到支持而上涨,技术上原油在运行了一个非推动的下行后,市场在地位构筑了一个头肩底形态,本周已经实现了对这个头肩底形态径线突破,虽然短期技术目标得到了实现,但市场总体的上升没有发生改变.作为全球的经济活动的主要成本体系,国际原油的上涨将继续对商品提供支持.黄金白银则继续在上升通道中运行,走势平稳.可以说,周边市场的运行总体上较为乐观,提示金属的运行环境仍然健康.

　　金属市场自身看,本周铅价在高位震荡,上升通道继续得到保持,铅价运行时间换空间.锡价自高位回落,提示调整将出现,但上涨趋势不会改变.镍价在上周大幅下跌之后,市场没有承接上周的跌势,本周出现了一些回升,市场正在对前期的上涨进行消化,没有出现行情逆转的现象.而作为金属中目前最为疲弱的品种,锌价在本周也受到金属整体的影响有所回升,但区间运行没有改变,下周仍然将运行在近期区间内供应的过剩继续对锌价带来压力,2007年1月份全球锌产量94.1万吨，同比增加5.8万吨，消费89.1万吨，同比减少2.3万吨，过剩5万吨。预计今年锌精矿的供应更加充裕，全球增加的锌精矿产量(含锌)估计有将近100万吨。国际铅锌研究小组认为，今年全球锌精矿产量将同比增长7%，而去年仅增长2.1%。因此短期内在区间的回升难以改变目前的弱势格局..铝价的运行区间同样在持续当中,我们看到上海铝价目前运行在一个收敛三角形中,本周的低点已经触及到了该形态的下轨,市场面临对形态的突破.伦敦方面则明显运行在区间当中,趋势没有形成.铜市场的春季攻势可谓如火如荼,上海方面本周先抑后扬,总体呈现震荡格局,市场的理论目标位实现后,铜价回落调整,周末再度上行,市场的强势运行格局没有改变.纽约市场同样在达到了短期理论目标位后出现了调整行情,后半周再度上行,测试上方目标.伦敦方面也在完成了对短期目标位的测试后出现了一些调整,但总体的强势使得此次调整较为短促,市场在新的买盘推动下再度上行,持仓的增加显示场外资金继续介入.铜价将继续对理论目标6920美圆进行测试,同时市场消化调整的要求仍然存在,但总体的强势运行不会改变.

　　★后市展望

　　 金属市场总体春季攻势仍然在如火如荼的进行着,美国制造业将出现扩张对金属市场有利,而中国的工业生产的强劲继续对金属提供支持.相对而言,锌价走势疲弱,继续区间运行,下周有小幅回升的要求,但弱势运行难以改变.铜价在测试其理论目标6920美圆后出现了调整,但显然较为单薄,调整时间较为短促,说明市场运行仍然强劲,但同时也表明调整不彻底,将加剧铜价的震荡,而市场的总体上涨格局没有改变,市场在获取新的动能后,将再度上行.

　　（景川）