一、二维持仓分析法

　　1、基金对行情的影响力

　　经验与实证表明，基金对各商品期货品种的行情往往起到推波助澜的作用，是影响商品期货价格走势的主要因素之一。通过统计分析发现，基金的净多头寸与期货价格的走势高度相关。因此基金持仓分析成了研究期货价格的重要内容之一。

　　2、目前的基金持仓分析方法

　　目前大多数的持仓分析主要是通过表格或者时间序列图来展示基金持仓的动态变化，且基本上是针对一个品种来研究。然而，这种方法有一定的局限性，它不能横向比较基金对不同种类商品的操作动态，从而无法满足大资金客户对构造期货投资组合的需求。

　　3、基金二维持仓分析法的提出

　　2004年，国内期货市场新品种不断推出，品种的日益多样化使得大资金客户构造期货投资组合不但成为了可能，而且越来越迫切。现代金融理论告诉我们，“不要将鸡蛋放在一个篮子里”，要分散投资，从而分散风险、稳定收益。不同品种的期货价格波动往往是有差异的，如果您在帐户中买卖了几个不同的期货合约，一般情况下，每天您会发现并不是所有的头寸都盈利，但整个帐户总的来说是盈利的，这其实就是投资组合的优势。

　　构造期货投资组合，必须要解决三个问题：如何选择期货品种、如何针对不同品种制定相应的交易策略和如何配置可交易的资金。为解决前面两个问题，我们必须对不同品种的基金操作动态了如指掌。受股票基金如何选股及如何制定交易策略启发，笔者原创设计了一种可以横向比较不同品种的基金操作动态的持仓分析方法——基金二维持仓分析法。

　　4、基金二维持仓分析法的详细说明

　　分析基金持仓，一般主要关注两个数字：基金净头寸(=多头寸—空头寸)以及基金净头寸变化，这两个指标就基本可以刻画某品种的基金操作动态特征。为了便于直观比较各品种基金操作的动态特征，我们可以将基金操作动态特征值(基金净头寸，基金净头寸变化)投影到二维的“x-o-y”坐标系(图1(a))上，让y轴表示基金净头寸，x轴表示基金净头寸变化，坐标轴交叉点为原点0。这样意味着，y轴表示基金净头寸静态的状况，而x轴表示基金净头寸动态的状况，一动一静，全反映在同一个二维的坐标上，直观明了。在x轴上方的点，即y>0，表示基金持有净多单；在x轴下方的点，即y<0，表示基金持有净空单。在y轴右边的点，即x>0,表示净头寸在增加；在y轴左边的点，即x<0，表示净头寸在减少。综合起来看，如图1(b)所示，在第一象限(x>0，y>0)的点，表示基金净多加码；在第二象限(x<0，y>0)的点，表示基金净多减磅；在第三象限(x<0，y<0)的点，表示基金净空加码；在第四象限(x>0，y<0)的点，表示基金净空减磅。需要注意的是，在图1(b)中用暖色调表示净多，用冷色调表示净空，加码\减磅的数量对应于x轴的数值。

　　基金净头寸变化是指当周净头寸与上周相比的变化值，即当周基金净头寸减去上周基金净头寸。为了得到稳定的图表，我们分别取(基金净头寸，基金净头寸变化)的5周均值(MA5)，然后投影到“x-o-y”坐标系上。

　　不同品种的持仓量一般不一样，有些甚至不在同一个数量级上，这会使得有些品种之间的基金净头寸及其变化没有可比性。因此，为了满足可比性，我们可以把绝对量全部换成相对量之后再进行比较，即用基金净头寸及其变化都分别除以该品种的总持仓。

　　图1 基金二维持仓分析法示意图

　　

（a）坐标轴说明（来源：北京中期） 点击此处查看全部财经新闻图片

 

　　

(b)基金动态描述（来源：北京中期） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　5、分析的商品子集

　　分析的商品子集均来自美国期货市场，根据我国期货市场的品种现状，暂时选择3大类14种商品作为我们的分析对象：

　　贵金属(2种)：黄金、白银

　　工业品(6种)：铜、原油、汽油、取暖油、天然气、白糖

　　农产品(6种)：大豆、豆粕、豆油、玉米、小麦、棉花

　　二、最新基金动态(截至5月09日当周)

　　豆油净多接近历史峰值

　　-------最新基金动态(截至3月27日当周)

　　上周原油呈现较大幅上扬走势，WTI原油连续上涨5.93%至65.90美元/桶，黄金也出现一定程度的升幅，现货黄金上涨1.06%至664.15美元/盎司。美元指数则下跌0.36至82.92。基本金属出现一定的分化走势，其中前期调整的金属镍、锌、铜的上涨幅度分别为5.06%，2.83%和2.19%，铝价略有反弹，幅度为0.71%，铅出现探底回升，幅度为0.26%，而期锡却出现年初以来的较大跌幅，达4.93%。农产品玉米、小麦出现较大跌幅，分别达7.19%和4.76%，大豆出现一定抗跌，回落幅度仅为0.72%。

　　基金动态方面，截至3月20日当周的CFTC持仓数据显示，在我们跟踪的13种商品中，基金持有8种商品的净多头寸和5种商品的净空头寸。从基金动态二维图可以看出，黄金、白银、取暖油、大豆、豆油处于净多加码状态；原油、豆粕、玉米处于净多减磅状态；铜、天然气、原糖、小麦处于净空加码状态；棉花处于净空减磅状态。从5周平均角度看，原油、豆油处于净多加码状态；黄金、白银、大豆、豆粕、玉米、小麦处于净多减磅状态；天然气、原糖处于净空加码状态；铜、取暖油、棉花处于净空减磅状态。

　　从基金动态一维图可以看出，在我们跟踪的13种商品中，上周增持净多和净空头寸的商品数量之比为5：4，减持净多与减持净空的商品数量之比为3：1。基金净头寸绝对值变动最大的是玉米和原糖，玉米净多减持2.22万手，原糖净空增持1.55万手。基金净头寸百分比变动最大的是豆油、取暖油、原糖，净头寸变动占各自总持仓的比例分别是3.4%、2.5%和-2.4%。整体来看，农产品净多增减不一，贵金属出现少许净多增持，原油净多略减持，铜遭遇净空略增持。

　　农产品基金继续出现分化增减持，豆类系列除豆油增持较明显外，大豆和豆粕增减力度均不大；玉米净多再次出现较大幅减持；小麦净空略增持。具体看，上周大豆总持仓48.03万手，净多增0.32万手至10.09万手，增持力度亦不如前周增持力度，去年净多最高值为5.76万手，近几年最高净多持仓为03、04年的7.05万手，另大豆今年净空峰值为4月11日的4.7万手。豆油总持仓达31.05万手，较前周大增2.6万手，创历史总持仓最高，净多增持1.06万手至8.04万手，高于前周增持力度，今年净多头寸峰值在7月中旬的8.08万手；玉米总持仓140.65万手，较前周减少1.2万手，净多头寸大幅减少2.22万手至29.97万手，继前两周减持力度削减后，上周减持力度重新增强，另以前历史净多峰值为去年6月6日的26.1万手；小麦净空略增0.07万手至0.70万手，总持仓略增至40.92万手；原油总持仓较前周增加1.8万手至133.05万手，投机净多略减0.42万手至4.02万手，净多峰值为去年5月2日的9.4万手，去年净空头寸峰值在2月21日的3万手附近；黄金总持仓35.94万手，与前周变动不大，去年峰值位于1月17日的36.17万手，净多头寸出现少量增持0.17万手至9.51万手，历史净多峰值为2005年年初的15.1万手；铜的总持仓继续出现0.34万手的增幅至7.47万手，净空持仓出现一定增持0.07万手至1.58万手，净空持仓水平略有反复，上周投机多头增持力度弱于投机空头增持力度，另总持仓近两年谷值在04年6月底的5.8万手，去年峰值在年初的10.3万手，最大峰值在2005年4月的13.2万手，过去三年净空持仓最大为11月21日的1.81万手，历史最大净空头寸为2001年11月6日的2.68万手。

　　1、基金动态一览表

商品	总持仓	基金多仓	基金空仓	净头寸	MA5	净头寸变化	MA5	净头寸 %	MA5	净头寸变化 %	MA5
黄金	359434	126413	31290	95123	105736	1699	-6962	26.5	27.5	0.5	-1.9
白银	111348	38443	6365	32078	37671	514	-2870	28.8	32.4	0.5	-2.6
铜	74716	8680	24470	-15790	-17453	-712	984	-21.1	-25.7	-1.0	1.4
原油	1330479	179645	139466	40179	36804	-4187	6463	3.0	2.8	-0.3	0.5
取暖油	205648	25312	23432	1880	-982	5198	1278	0.9	-0.5	2.5	0.6
天然气	754619	70851	100340	-29489	-12375	-5627	-4783	-3.9	-1.6	-0.7	-0.6
原糖	654751	108762	132440	-23678	-3055	-15540	-843	-3.6	-0.5	-2.4	-0.1
大豆	480346	137387	33276	104111	99922	3180	-89	21.7	21.1	0.7	0.0
豆粕	206556	54541	18197	36344	41239	-3170	-5647	17.6	19.1	-1.5	-2.5
豆油	310470	91606	11171	80435	68096	10631	2822	25.9	23.9	3.4	0.9
玉米	1406463	386886	87171	299715	339735	-22188	-17533	21.3	23.6	-1.6	-1.2
小麦	409240	81399	88448	-7049	2473	-709	-1777	-1.7	0.6	-0.2	-0.5
棉花	224796	53239	61620	-8381	-15766	1026	4970	-3.7	-7.6	0.5	2.4

　　注：1、第2至第8列的单位是手；

　　2、净头寸=基金多仓—基金空仓，该数值为正值，说明基金持有净多头寸，为负值说明基金持有净空仓；

　　3、净头寸变化=本周净头寸—上周净头寸，正负号的具体含义请参见图1(b)；

　　4、净头寸%=(基金多仓—基金空仓)/总持仓，该数值为正值，说明基金持有净多头寸，为负值说明基金持有净空仓，该值的绝对值越大说明基金控盘能力越强；

　　5、净头寸变化%=本周净头寸%—上周净头寸%，正负号的具体含义请参见图1(b)；

　　6、MA5表示相邻的左边一列的5周移动平均值；

　　7、基金动态一维图和二维图的数据均来自上表相应的列，以下不再说明。