受季节性消费旺季推动 期铜价格继续反弹走势

　　3月份LME铜价大涨了800多美元，并收在6900美元附近，单月涨幅仅次于2006年4月份。在铜价上涨的同时，LME现货铜升水也同步出现扩张，似乎新一轮上涨又剑在弦上。但在笔者来看，本次铜价上涨性质仍有很多值得商榷的地方，因而笔者并不认为本轮铜价上涨可以走得很远。

　　首先，笔者依然从ICSG的报告数据说起。最新一期ICSG报告显示，2006年全球铜市供应过剩了36万吨，导致过剩的原因是精炼铜产量增长远远大于消费增长。2006年全球铜产量同比增长了84.3万吨，其中初级精炼铜产量增长68万吨，再生铜产量增长16.3万吨。而在消费方面，2006年全球铜消费同比仅增长37.4万吨。由于2005年全球铜市缺口已经缩减到10.7万吨，因而2006年铜产量增长量在大大超过消费增长之后已经改变了供求平衡的格局。再细究产量增长和消费增长数据，我们可以发现中国精炼铜产量在2006年提高了40多万吨，而在表观消费方面，中国铜消费却出现了反常的下降现象。导致中国表观铜消费下降的根本原因就在于对精炼铜进口需求的下降，而产量增长仅仅抵消进口需求下降的份额，因而就导致了中国表观铜消费下降的结果。当然从实际消费情况来分析，中国铜加工材产量在2006年依然保持着两位数的增长率，因此我们可以确信中国的铜消费并没有因为表观消费下降而下滑。中国国家储备释放旧铜库存，以及消费市场提高对废旧铜的利用率是导致中国表观铜消费滞增的内在原因。由于中国铜产量增长缺乏自有资源的可持续支持，因此铜矿进口量能否得到保障就决定了中国精炼铜产量能否继续实现增长。2007年1-2月份，中国铜产量表现为滞增，由于消费仍在增长，从而提高了对进口精铜的需求依赖。我们可以确信2007年中国在精炼铜进口需求上将会显著增长，中国的表观铜消费也会同步实现增长。但是，在欧美市场，我们将看到的是美国市场大比率的消费滑坡，以及欧洲消费的滞增，因而中国市场将再度成为全球铜消费增长的焦点。从图1，我们可以看到中国表观铜消费自2006年12月份起恢复增长，其中1-2月份同比增长幅度超过7万吨，但一季度为消费走高的季节，且进口量存在过度集中的现象，因而1-2月份表观需求增长量应该会是全年的增长峰值量。预计2007年中国表观铜消费增长幅度将会超过40万吨的规模。但从图2中，我们看到的美国铜消费的崩溃性滑坡，2006年四季度美国铜消费同比下降了14.3万吨，如果这一趋势贯穿2007年，那么美国铜消费下降幅度将会超过40万吨的规模。中国市场和美国市场在铜消费上的大规模增减结果将意味着全球铜消费不会出现显著的增长和下降，那么相对而言，2007年全球铜市场供求格局将继续向过剩的方向倾斜。

　　图1

　　图2

　　中国表观铜消费增长与美国铜消费滑坡基本相抵同样也表现在交易所库存增减上面。从全球交易所库存分布格局来分析，LME位于亚洲仓库的库存下降量基本被欧美市场的库存增加所抵消。美国交易所库存量目前大致在12万吨左右，而2006年美国市场铜供应实际过剩量可能超过20万吨的规模，因此美国市场铜库存在未来时期仍有回流的潜力。如果亚洲地区交易所铜库存不再下降，那么交易所铜库存下降也将不具有可持续性。

　　综上分析，笔者依然认为当前铜价的上涨行情只是季节性消费旺季的反弹走势，而铜价涨幅超过预期则于市场对中国进口需求的高估有关。如果中国现货铜价长时间延续贴水，那么中国进口铜需求增长势必会再度回落。预计4月份铜价交投区间可能在6400-7200美元。

　　北方期货 杨文虎