铜价短期形态不够清晰 市场期待中国消费旺季

  　三月份以来，伦敦铜价震荡上行，而且突破了6300 比较关键的阻力位。当然本次伦敦铜价从底部的反弹也得到了很多因素的配合：1、LME 的库存在连续下降，尤其我们看到在欧美地区的注销仓单在放大也反应了欧美地区的消费出现一定的恢复；2、当然我们认为，伦敦市场走强在很大程度上依靠的是现货贴水向升水的转变：在短短的几个交易日，伦敦的贴水格局立即消失取而代之的是升水的大幅上扬，升贴水上扬的力度与2006 年2 月份爆发出的行情相当。后期如果伦敦的升水能够稳定的话，伦敦铜价上涨的态势仍然是十分积极的；3、三月份欧美地区的经济数据也出现了一些好转，美国的制造业指数出现了较大幅度的反弹，这为大家对美国经济的担心注入了一些定心剂。但是在这一系列的利好消息背后，铜价的上涨是不是就一帆风顺呢？ 在进入四月份之后，在中国铜消费的最旺季，我们对市场该有什么样的期待？

　　一、宏观背景：迷雾中的曙光

　　从宏观背景上看，

美联储保持5.25%的利率不变在大家的意料之中的事。

　　而美联储以温和的语调指出近期的经济指标好坏参半，经济风险与通货膨胀风险同等地位的观点，则是为动荡的股市注射了一支镇静剂。但是目前全球的经济状况与2006 年同期相比，仍存在一定的差距。我们看到目前OECD 指标在经过短期的反弹之后就掉头往下，美国

房地产数据在二月份也是“昙花一现”，欧美的经济是否已经步入了相对稳定的恢复轨道还值得我们进一步关注。因此，目前全球经济状况和06 年相比仍有较大的差距，那么在这种状况下，我们就无法期待目前的铜价上涨的幅度能与06 年相媲美。

　　二、消费旺季的期待

　　另外市场关注的重点仍然是中国市场：前期比价恢复所带来的“后果”—现货大幅增加已经体现到市场之中，上海市场一直维持现货贴水的格局。上海市场基本维持被动性跟涨的局面，由于现货的拖累，上海市场的贴水格局在进一步恶化。三月份的前两周以来，上海期货交易所铜库存猛增，市场上集中到货给了现货消费者的心理压力，本周“5 万吨进口铜即将到港”的市场传言，不光使得看涨投机力量的削减，也使得现货市场贴水一度达到600—800 元左右。

　　虽然目前处于传统的现货消费旺季，但是价格涨势过快，消费商备库的意愿并不是很强。虽然中国的消费旺季已经来临，但中国的消费并没有完全恢复，因而中国铜市场上将会出现一个缓和的消化库存的阶段。但是我们应该看到，目前进口铜的亏损也在进一步扩大，因此在未来一段时间，中国的进口又会出现一定的萎缩，这是一个“循环”的过程。 从时间来看，估计在中国需求量最大的四月份，可供应的铜的库存量可能也会相对有限了。因此，我们认为铜价应该在四月中下旬之后，价格还会表现比较强劲。另外我们来关注一下废铜市场，从海关进口数据来看：2007 年2 月废料铜进口达到273,724 吨，月同比下降30%。二月份进口的减少和春节假日有一定的关系、但是主要仍受制于废铜的进口批文。从中国的废铜市场来看，其实废铜现货商囤积现象存在，目前市场上废铜的供应也是比较充足的。 对于中国行业总体消费状况，我们将对中国的消费将进行一次调研。

　　中国废料铜进口在2007 年2 月大幅大幅下降

　　

中国废料铜进口走势图。（来源：金瑞期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　三、关注LME 升水与持仓

　　我们认为伦敦的现货升水在四月初的期权宣告日之前会得到缩减，期权日过后针对四月份第三个周三则又会出现挤空活动。这主要是以下几个因素：1、四月份的看涨和看跌任何一方期权的持仓量没有出现规模性的增长，因而到期期权来临时市场以平稳状态结束期权。2、从CFTC 持仓结构上看到，那些传统型基金出现买入迹象，但是不存在空头回补的迹象，尽管COMEX 市场上的库存稍稍有点下降，但没有激发传统型基金空头回补的热情，显然这类基金做多仅仅限于技术条件上指引。因此我们认为今后伦敦市场上现货升水会缩减到30～40 美元左右，但不会消失，市场上会出现短暂的挤空活动，像以往牛市长时间高升水的状况是看不到的。

　　LME 铜价和持仓量

　　

LME 铜价和持仓量走势图。（来源：金瑞期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　CFTC 多空持仓

　　

CFTC 多空持仓走势图。（来源：金瑞期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　而三月份以来，LME 铜的持仓也发生了明显的变化，我们看到：LME 铜的总持仓量在大幅度下降，而同期价格却在稳定的上扬。说明空头的平仓盘站上了上风。尤其是在伦敦铜价突破6300 一带的阻力位置之后，空头的回补就更加明显。在6500 以上，伦敦市场减仓的幅度开始加大，在短短的几天，持仓量下降超过了1.5 万手。那么，仅仅为空头平仓盘的力量还是不够的。当然，在大幅减仓之后，也为后期价格的上涨提供了更多的动能。未来如果能看到伦敦在增仓上行的话，7000 美金就有可能进一步被突破。从LME 和COMEX 的持仓分布来看，LME 的持仓量集中在4 月份和5 月份，而COMEX 的持仓量集中在5 月份，因此在4 月份、5 月份市场多空双方的争夺将是非常剧烈的，但是对应的升贴水分布也比较均匀，因此也不会发生很剧烈的挤空现象。

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