大豆延续震荡整理特征 市场静待美国报告明朗

　　在3 月30 日美国农业部播种意向调查报告和季度库存报告出台之前，CBOT大豆市场延续震荡整理的特征，静待报告的明朗，以确定大豆、玉米的中级运行方向。而基金由于持有巨量的净多单，在关键报告临近前，多以获利平仓调整仓位为主，从而将大豆期价压制在相对弱势区域里面，难以摆脱区间震荡的特征。

　　目前大多数的分析师认为3 月30 日的报告可能显示，美国农户计划今年将大豆播种面积减少700 到900 万英亩，这是因为玉米和大豆的比例位于历史高点，这将势必鼓励美国农户更多种植玉米，以便满足美国乙醇行业、养殖以及出口商品日益增长的要求。不过我们仍需要警惕的是，如果报告显示大豆播种面积减少不如预期的多，或者说更接近Informa 公司所预测的降低500 万英亩，在400-600万英亩相对温和的数据之间，那么即使这样的面积基础可能导致明年的大豆库存下降幅度较大，但如果天气正常的话，库存可能不会下降到支持远月11 月合约价格在800 蒲式耳/英亩以上的紧张水平，换句话说，则目前的CBOT 大豆定价值偏高。

　　我们有必要再次将不同面积下美豆的供需平衡表预测值列出，供投资者参考(此预测模型为Fcstone 分析师Jackson 数据模型)。

　　07-08 年美豆供需平衡

种植面积	71.0	68.5（-7.0）	66.45
收割面积	69.9	67.5	65.45
单产	41.5	41.75	41.75
期初库存	575	575	575
总产量	2900	2818	2732
总供给	3475	3393	3307
总需求	3109	3095-3150	3175
期末库存	366	298-243	132
11 月合约在不同时期价格
4 月	6.80	7.25-7.75	8.00+
6 月	6.90	7.40-7.80	8.00+
7 月	7.00	7.50-8.00	8.00+
10 月	6.75	7.00-7.50	8.00+

　　从这个预测模型中我们可以看出，如果美豆的播种面积确实减少在900 万英亩附近，远月11 月合约的价格在未来的几个月里，800 美分以下的价格几乎不可能再见到，这一认识也基本获得了大部分分析师们的认同。而如果面积减少在500 万英亩附近的话，那么CBOT 大豆可能会出现一波中级性的调整行情。同时，今年巴西农户出口大豆步伐相对迟缓，一方面与其雷亚尔

汇率坚挺有着重大联系，另一方面，就是南美和美国的农户同样都在期盼着美国农业部3 月30 日的这份关键性报告的明朗，如果面积减少数据相对温和，可能引发南美种植户加快出售手中大豆的步伐，美国的种植户也将同时加快陈豆的销售，CBOT 大豆价格势必受到冲击。

　　报告明朗后市场关注的焦点所在：

　　1、天气变数

　　虽然市场对于播种面积的炒作持续了几个月之久，但是当3 月30 日的报告数据真正明朗之后，美豆的播种面积这一话题将退出市场关注的舞台，尽管实际的播种与预估值可能存在着一定的变数。市场的关注点，将转向另外一季节性因素——天气。在美国大豆种植面积明确减少的背景下，大豆的单产成为挑战07/08年度大豆供需平衡敏感神经的最为重要的因素。

　　正是这种市场焦点的转移，使得即使美豆播种面积数据相对温和引发的调整行情，其调整的幅度有限。而一旦美豆减少到800-900 万英亩，天气出现的任何不利将可能促成CBOT 大豆行情的暴涨。

　　2、国际金融环境变幻，是否会引起指数基金农产品上多头平仓？

　　从CFTC 持续几周公布的持仓上，我们可以看到指数基金在大豆上净多持续维持在13 万张、玉米35 万张以上，显示指数基金对农产品未来走势强烈看多的态度。然而，随着国际金融市场的动荡，农产品市场上也出现了一些基金多头获利平仓的迹象，从而使得市场存在潜在的担忧，如果国际金融市场逐步走向疲软，指数基金是否会撤离农产品市场？但不管如何，令市场担忧的情况至少暂时没有迹象，从各种投机基金和指数基金的持仓态度，我们认定基金极其看好未来农产品尤其是大豆、玉米市场的中长期走势。如果3 月30 日的大豆面积减少数据相对温和，不排除基金会进行一定的调整仓位动作，减持处于高记录的净多头寸，但看多的思路绝不会轻易发生改变，尤其是2008 年玉米需要更多的播种面积补充，而大豆在库存降低的情况下，2008 年的面临耕地竞争任务更加艰巨，大豆市场的牛市特征将要延续到至少2008 年。

　　3、CBOT 玉米走势仍是关键

　　较长时间以来，CBOT 大豆更多的是扮演CBOT 玉米跟随者的角色，预计在未来的一季度，玉米仍然会是整个农产品市场走势的领导者。这3 月30 日的报告明朗之后，玉米、大豆是选择步入中级调整还是继续上扬，应该会有相对明确的基调。虽然大部分分析师认为，进入2007 年下半年，由于播种面积的明显增加，玉米的供需紧张局面有望缓解，CBOT 玉米的价格有望自高位回落。但是我们在以前的分析中曾经多次提及，在原油价格站在60 美元上方的背景下，玉米400-450 美分的高价将可能只是抑制需求的“门槛价”，而且更多的只可能是抑制玉米的饲用需求。如果原油价格持续走强，乙醇行业飞速发展，对玉米需求的持续增长势必要求2008 年有更多的播种面积得以增加，在这种背景之下，CBOT玉米的价格就有可能冲击96 年的5 美元的高位，从而达到高价抑制需求的效果，缓解玉米的紧张局面。

　　2008 年的大豆、玉米耕地之争可能比今年更为激烈，从这个角度上我们认为，在未来至少一个季度的时间呢，CBOT 玉米的走势仍旧构成整个农产品走势的关键风向标。

　　国内大豆状况分析：

　　自进入3 月份以来国内连豆期货价格始终维持在3190-3130 点一带做横盘运行，而持仓呈现增加的势头，从中不难看出，目前的市场，多空双方进入了僵持阶段，由于市场经过前期冲高回调后，在此暂且获得平衡，任何一方都不愿意轻易主动打破这种僵局。目前市场似乎在等待决定市场方向的因素出现。

　　基本面因素三个方面：

　　1、国产大豆新种植状况预计

　　预计2007 年我国大豆种植面积将比2006 年减少5%左右的幅度，其中主产区的黑龙江省多数农户种植意向由大豆转向玉米，预计黑龙江将可能减少10%以上。

　　其原因不仅是大豆种植效益不如玉米，同时在种植成本上的投入玉米也要比大豆略少，田间管理也要略微简单一些。但是这种预测有存在一定的变数，因为随着近期大豆现货价格的连续上涨，农户的种植意愿势必会受到一定的影响。但从整体的供应上我们认为，2006 年国产大豆播种面积为940 万公顷左右，07 年估计也在920-960 万公顷之间，在无灾害的前提下，预估产量在1800-2000 万吨左右。

　　2、进口方面

　　根据相关海关数据统计，07 年1 月进口大豆243 万吨，2 月118 万吨，根据往年的进口数据以及国内07 年的需求状况分析，我们认为2007 年全年可能进口大豆3000-3100 万吨之间。

　　3、消费方面

　　雨季2007 年我国的总消费量可能达到4800-5000 万吨之间，而目前国内大豆供应量已经出现短缺，从近段时间以来，油厂对国产大豆收购价格稳中有升局面已经可见一斑。

　　综合分析，根据目前的市场状况以及可供的大豆数量来看(目前可收购及进入市场流通的大豆数量大约在450-480 万吨之间，其中含食用和种用)，油用大豆将完全受进口大豆的制约和影响，而食用大豆价格将稳步上扬，预计在6 月份以前，国产商品大豆价格上涨空间可能进一步被放大，产区不排除有攀上3600元/吨的水平。从这些角度上分析，我们认为连豆远月的9 月合约即使在未来美盘出现调整的状况下，仍旧表现较强的抗跌性将可能成为一种必然。

金瑞期货 詹志红