麦格理商品日评：2007年精铜市场会适量过剩

　　这周看到了铜行业最大的聚会的进程时间表——智利CESCO周.为了这个活动,在今年的报告里我们将强调我们认为今年影响铜价的关键因素。

　　当前分析铜市场的最大的问题是价格对供需基本面的小幅变化的敏感度.在过去两年里,报告的库存极其低,大约在维持全球消费量2.5～3.5周之间,而价格变化的幅度从低于3300美元/吨到超过7700美元/吨。

　　我们认为有两个因素说明了这一点.首先,心理情绪的变化(特别是关于经济前景)已经对价格有着重要的影响.其次,报告的库存不可能精准的反映真实的市场紧张程度.尽管报告库存在过去两年里变化较小,但我们认为非报告库存(消费商和国家储备局持有的库存)已经显著减少了.市场比报告库存暗示的更加紧张。

　　图:铜库存与价格

　　然而,现货铜市场在近几个月似乎已经放松了,现货市场升水走弱伴随着LME铜价回调。

　　导致现货市场疲弱的主要原因是发达国家的需求明显下滑.国际铜研究组织的数据指出在第四季度美国需求同比下降超过20%,并且欧洲需求也下滑。

　　图:铜现货市场升水走软

　　中国的成长被抵销,今年前两个月中国表观需求同经成长接近17%.中国的买家已经对价格的回调作出反应,由于库存释放接近尾声。

　　我们认为今年中国对于铜是一个关键的摆动因素.如果中国需求超过我们预测的成长10%,这市场可能比我们的基础数据暗示的更加紧张,尽管发达国家可能需求有比我们当前的预测更加疲弱的风险.中国需求成长10%在2007年将增加接近40万吨的精炼铜,预期大约占到今年全球成长的60%。

　　图:中国预期将弥补其他地区的需求成长的减速

　　中国需求预期对其它地区需求成长的放缓进行弥补(预期美国铜需求将缩小).总之,我们预期需求成长将从2006年的5%降低至2007年的4%.中国以外的世界成长预期将从去年的5.2%放缓至2007年的2.0%。

　　名义上2007年的矿产量可能成长大约100万吨,Escondida,Spence和Cerro Verde占了这增长中的40万吨.然而,像我们在过去两年里看到的一样,计划产量和实际产量可能会存在较大的差距。

　　图:实际的和预测的铜矿产量(在中断之后)

　　考虑到产量问题的风险,我们应用了3%的中断供应量到我们的矿产量预测里(通常我们应用2%的中断供应).这使我们2007的预测产量减少了46万吨.对于过去两年,这个中断供应的比例可能不够实际的产量损失,然而,我们认为今年比去年相关的罢工风险会降低.迄今为止我们还没有看到像去年一样严重影响产量的问题出现。

　　废料市场是一个相对完整的市场,但是我们有理由认为,在去年废铜使用巨幅增长之后今年全球废铜的需求出现小幅缩减(估计冶炼/精炼商和消费的废铜使用量增加60万吨).废铜的供应趋势对价格很敏感,并且我们认为去年的增长对价格的影响是次性的,而今年将不会重复.已经有迹象显示废铜市场今年迄今为止比去年更加紧张.

　　总之,我们看到2007年精铜市场会适量过剩(过剩低于20万吨),今年的平均价格将比去年低(2.6美元/磅对3.05美元/吨).我们相信中国需求的强劲反弹将使过剩下降到非常低的水平。