国内铜市需求逐步旺盛 支持铜价整体继续逞强

　　内 容 摘 要

　　库存继续减少，LME 升水情况出现扩张，供应紧张问题似乎有所抬头，国内需求逐步旺盛，对铜价支持作用明显，而基金近来的明显买入似乎也证实了此种情形，其对铜价的支持作用较前期空头回补稍强，但其后期的力度及可持续性需要关注。铜价整体继续逞强，相关交易侧面显现出正面积极因素明显抬头，这对铜价的回升有益。

　　一、简要回顾：

　　图1.LME三月期价格走势

　　图2.SHFE连续价格走势

　　本周国际铜市场继续上涨，库存减少以及升水的扩张继续维持，基本金属市场正面积极因素明显，市场受到明显支持。本周外汇市场上美圆指数小幅波动，本周LME 铜周开盘6595.0 美元，最高6865.0 美元，最低6520.0 美元，收盘6727.5 美元，周收盘上涨132.5 元或2.0%。

　　国内铜市场本周平开高走，表现较伦敦铜稍强，主力6 月合约周开盘60700 元，最高62250 元，最低60200元，收盘62240元，周收盘上涨1540 元或2.5%。

　　整体来看，近期国内外铜市场继续保持走强态势，市场对全球经济特别是美国经济前景的疑问减轻，且对中国需求持乐观态度，预计短期内铜价强势将会继续维持。

　　二、要点浅析：

　　1、消费预旺情况逐步显现，现货紧张情况似乎再现

　　国内市场2006 年2 月的铜产量为222,000 吨，同比减少4.8%。2007 年1-2月精炼铜产量444000 吨，同比下滑1.8%，而近段时间以来LME 铜价出现明显上扬，逐步体现出对年　后相对消费旺季来临后消费稳步提升的预期，从目前来看，这种预期逐步得到体现，包括LME 的升贴水情况也于近期发生明显变化，目前升水特征已是自去年7 月以来的高点。

　　LME 库存近期也出现明显减少，持续数月的增长势头已有所缓解，目前水平已较年1初左右最高水平下降了超过10%左右水平。

　　图3.LME库存及价格走势

　　国内外价差幅度自3月初重新进入逆价差之后，截止目前又有所加剧，主要原因是国际铜上涨较快，而国内现货保持相对稳健盘升格局，逆价差逐步扩大并再次限制进口欲望，但国内消费欲望比较强劲，这对国内库存的消耗加大，且对价格的支持作用仍会逐步体现，并会对后期价格的回升继续提供助益。

　　图4.国内外铜进口差价对比

　　2. 期货期权持仓结构及变化

　　最新公布一期的CFTC持仓报告内容显示，CFTC整体持仓规模较上周出现明显增加，其中非商业性部分本周大幅增持其手中的多头部位，且其手中的空头部位出现小幅减少；此外，商业性方面本周手中多头部位出现增加，且空头部位也出现了明显的增加。目前基金整体继续保持净空局面，但净空额度较上周继续缩减，商业性方面则继续保持净多局面，净多额度较上周有所减小。

　　就LME 期权方面及持仓分布来看，近期4 月看跌期权成交及持仓有所加大，远期合约市场看跌期权对冲较多，且看涨期权也同步增加，市场对后期看跌信心缺失，正面支持因素有所加强，但短期波动因素似有所加大。

　　图5.CFTC基金净持仓结构与铜价走势对比

　　图6.LME铜价及期权持仓变化

　　整体上看，基金持仓结构截止目前继续呈现空头格局，但近期基金主动性买入提供了这样一个信号，即，铜价目前支持力度加大，期权成交及持仓情况显示，看跌期权的持仓出现减少，相对应看涨期权则有所增加，市场正面积极因素有明显加强。

　　三、相关基本面动态

　　1. 美联储保持利率在5.25%不变，言论缓和

　　美联储(FED)保持利率在5.25%不变，而紧缩货币政策的倾向也有所放缓，仅提到了“未来政策调整”，而非如从前一般具体提及升息。

　　美联储公开市场委员会(FOMC)所有委员一致投票同意保持利率不变，同时表示通胀依然是最大的忧虑，表明放松货币政策目前并不在美联储计划之中。

　　FOMC称，近期经济数据好坏不一，房产市场依然进行调整，而核心通胀有些上升。1月公布的言论更为乐观，其中称经济增长有些走强，房产市场出现企稳迹象，通胀似乎将温和，而数周后公布的会议纪要甚至表明，委员们商谈如何调整言论，将市场预期引领至中性区域。　但自1 月之后，经济和通胀数据却几乎都令人失望，令美联储放弃对于经济和通胀长期前景温和的预期。

　　2006 年第四季度经济增幅从3.5%下调至2.2%，房产市场大幅走低，次级贷款市场也引起投资者忧虑。而其他数据，如2月消费者支出走软，商业投资低迷则表明07 年第一季度GDP增幅将低于2%，远低于潜在增速3%。

　　但没有迹象表明，连续四个季度的低趋势增长抑制了通胀，2 月消费者物价指数(CPI)月率上升0.4%，核心CPI月率上升0.2%。核心CPI年率上升2.7%，超出美联储目标区间2%下方，同时通胀预期也在过去数周内上升。

　　声明中，官员们再次警告称，高资源利用率依然对通胀构成风险。

　　2. 中国2月精炼铜进口同比增加177.9%,至148,679吨

　　中国海关周四公布数据称,中国2 月精炼铜进口同比增加177.9%,至148,679吨.海关并称,2月原铝出口下降60.6%至23,596吨

　　四、结论和操作建议：

　　库存继续减少，LME升水情况出现扩张，供应紧张问题似乎有所抬头，国内需求逐步旺盛，对铜价支持作用明显，而基金近来的明显买入似乎也证实了此种情形，其对铜价的支持作用较前期空头回补稍强，但其后期的力度及可持续性需要关注。铜价整体继续逞强，相关交易侧面显现出正面积极因素明显抬头，这对铜价的回升有益。

　　中大期货 孙炜