宏观经济：数据超预期增长 触发央行加息指令

　　文章提要：

　　▲信贷激增凸现货币调控压力，货币供应给CPI施压.

　　▲2月份CPI上行导致加息前实际利率转为负值，此次加息有利于控制存款分.流，贷款的增长

　　▲此时加息有助股市健康发展 利大于弊

　　中国人民银行决定，自2007年3月18日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的2.52%提高到2.79%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的6.12%提高到6.39%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。

　　07年前两月经济数据超预期增长 触发加息指令

　　2007年前两个月的货币、信贷数据远超预期。

　　首先，货币供应量数据超历史同期增速，令人担心。前两月，M2增速保持在15%以上，从历史同期来看增速正常，从数值来看，前两月激增1.34万亿元，创下了历史同期增长之最。而代表活期存款和现金的M1和M0增速上升过快，凸现了未来调控流动性的压力。特别是M0超预期增长，显示了未来货币供应的充裕。截至2月，2007年M0增长达到3927亿元，而2000-2006年同期平均值仅为600亿元，可见激增幅度超出预期实在是太多了。

　　其次，2 月末人民币贷款余额同比增长17.2%，增速比上月回升1.2 个百分点。2月新增人民币贷款为4138 亿元，增量与去年同期多增了2647 亿元。2 月的信贷数据显著高于正常水平。即使在2006 年初信贷大幅度反弹的时候，1-2 月的新增贷款增量也不过7000 亿元左右，而目前这一水平已经接近10000 亿元，信贷反弹已经超出可接受范围。

　　同时， 2 月的贸易顺差达到237.6 亿美元，为历年同期的历史最高值，也接近去年10 月的历史新高，显示贸易顺差的流入继续呈现加速态势。贸易的结构性问题导致了顺差流入的持续增加，同时热钱的流入也加速了这种态势。源源不断的外资流入造成的央行对冲压力不断高涨一直是造成国内货币供给持续旺盛的根本原因，即使未来一阶段的出口增速出现一定程度的回落，贸易顺差也仍然将呈现高增长态势。

　　加息有利于控制存款分流，贷款的增长

　　当一国货币供应量的增长速度高于国民经济的增长速度时，必然带来商品价格的上涨，如果差值不断扩大，商品价格上涨加快将会带来通胀压力。由于2月份CPI在2.7%的高位运行，同时M1的快速增长，为商品价格上升提供了充裕的货币供应。而去年的CPI一直处于低位运行状态，这也使得CPI在今年增速上行压力倍增。

　　货币供应量的高速增长带动了通货膨胀上行，同时2月份CPI增速上升，也使得实际存款利率处于负值，带来了居民储蓄存款下降，信贷投资上升。由于此前1年期存款利率为2.52%，2月通胀为2.7%，使得1年期储蓄实际利率为0.18%，居民储蓄存款实际利率为负，居民更加偏好投资于其它金融资产；同时去年以来股市的高企，引导企业和居民存款分流。此次加息将1年期存款利率上调为2.79%，目前利率保持正值0.09%

　　头上利剑解除 股市减轻负担

　　我们认为总体来说，目前的宏观经济环境有利于股市的发展，股市资金充裕，同时后续资金依然乐观，如此环境下股市的运行将会更多的体现出市场运行的机制，此前市场普遍预期央行将会祭出加息利器，大盘在3000点附近震荡多日，头上利剑悬而未决，压制了市场上攻气势，现在加息已经兑现，至少可以认为央行在短期内不太可能会再次加息，因为加息导致的人民币升值加速到外汇储备快速增加再到流动性过剩等一系列反应并不是其希望看到的，而这也注定了加息不是一个目前央行可以频繁使用的调控工具。在这种情况下，市场各方完全有可能利用这段时间来推动股价上涨。将有利于引导货币信贷和投资的合理增长、有利于维护价格总水平基本稳定、有利于金融体系稳健运行、有利于经济平衡增长和结构优化中得到一定体现。