期铜市场处于消费旺季 后市应审慎看待铜价上涨

　　一、　本周相关金属市场行情：

　　二、上海期货交易所金属周库存变化

　　三、LME、COMEX和SHFE三家交易所金属铜库存变化

　　四、LME和SHFE金属铝库存变化

　　五、CFTC基金净仓变化与COMEX精铜连续价格走势

　　六、金属评论

　　审慎看待铜价上涨

　　这是一个消费大于供应的季节，铜价也应季大幅上涨，LME铜价在短短一个月的时间内上涨了1000多美元，并收于6500美元之上。铜价在经历一次大幅下跌之后，又迅疾上升，投资者都关心铜价上涨的性质是否牛市性质的上涨或是反弹性质的上涨。

　　铜市场是一个资金云集且波动剧烈的市场，因而短期之内的剧烈波动，我们很难从一个非常理性的角度获得准确的理解。不过，我们有时候可以规避一些风险，比如从技术的角度，一般在短时间内出现强劲上涨，那么在一定时间内下跌空间往往都不大，这个时候做空就很难获得成功，但是否要选择做多，那完全是由投资者的骗好所决定。

　　对于此次铜价上涨，上涨幅度是超乎笔者预期的。在笔者来看，如果是一个非常弱势的转折市场，那么多头资金可以从一个劣势背景转化为一个优势位置，那是相当可怕的结果。细想起来，此次铜价上涨的关键题材仍是围绕中国因素展开，中国进口铜数量在1-2月份激增是铜价强劲上涨的主要推动力。中国进口铜激增不会凭空产生，只有当国内供应明显不足以应对需求的时候，才会有进口需求。而国内供小于求的标志性信号可以通过国内外铜价比值关系得到表观求证。在中国春节之前，国内外现货铜价比值一度持续走高，铜价比值走高的结果必然是导致进口大幅增长，因为进口商有利可图，而这个利益则是市场所给予的，也就是真实需求给予的溢出报偿。中国进口大幅增长，增加了中国在国际市场中的需求，并导致LME交易所库存持续滞增并回落，这成为了投机资金再次做多铜价的合理借口。但事实上，从各个交易所的综合库存来看，我们并没有看到库存有下降的迹象，也就是说铜市场的地区库存进行了一次平衡，从相对过剩的地区向供应相对紧张的地区进行的一次平衡。就是这样的一次平衡过程，铜价却可以迅疾上涨，这是一个较难理解的问题。笔者认为，这是一种由市场预期推动产生的结果。如果中国在精炼铜的进口需求方面继续保持1-2月份的进口数量的话，那么我们有理由预期铜市场仍会是一个供不应求的市场，甚至可以理解为牛市可以继续存在。但是，在1-2月份中国进口激增之后，我们看到的是现货铜价比值已经出现持续回落，且交易所库存增加，这说明1-2月份的进口需求未必有持续性，但进口量也不会回到超低水平，因为中国铜冶炼产量增长受铜矿进口量制约出现了滞增，这部分需要通过进口精练铜来得到平衡。从全球的范围来看，中国市场进口需求恢复的同时，美国市场进口需求则将大幅走低，因为该地区随着房屋市场走软铜消费已经大幅下降，而欧洲市场消费需求也难有06年那样的增长潜力，因此全球性短缺在07年应该是很难再出现的。如果笔者的预期可以成立的话，那么07年铜市场恢复牛市行情的可能性也是不大。

　　对于库存平衡导致的铜价大涨，笔者把他理解为股票市场的重组现象。在股市当中，如果一只大盘股票和一只小盘绩优股进行资产重组的话，由于绩优小盘股票的市盈率一般大大高于大盘股，大盘股在溢价收购小盘股之后，也会推动大盘股的市盈率走高，两个公司重组后的市值一般会高于重组之前，但他们的实际价值并未发生什么深刻变化。铜市场也是如此，LME铜市场库存回落且升水走高完全可以忽略中国市场库存增加贴水出现的结果，这当中还有市场定价权在其中发挥的作用。

　　综上分析，笔者认为，在铜市场处于消费旺季，且LME铜市场优势地位向多头资金倾斜的背景下，做空暂时不适宜，但铜价上涨要逆转为牛市的可能性也不会很高。

　　北方期货　杨文虎