全球经济系统风险犹存 近期原油趋势仍不看好

　　一、油品价格

　　摘要：燃料油抗跌纽约原油

　　二、油品库存

　　摘要：上海燃料油库存狂减一半

　　三、基金持仓

　　摘要：基金持仓几无变化，稳定持多

　　四、周度评论

　　记得在两周前的周报开头，曾提及过美国经济前景担忧对股市、期市的影响，恐慌的人气似乎刚刚有消退，美国股市走软再度成为导致国际油市走软的主导因素。就在笔者准备本期周报的周六——中国“两会”结束的第二日，央行宣布自十八日起上调金融机构人民币存贷款基准利率，金融机构一年期存款基准利率和贷款利率均上调27个基点。市场对于流动性过剩以及国内投资增长过快一直都有预期，过去的八个月中，官方已五次选择使用上调准备金率来进行抑制，但效果似乎都不够明显。二月份国内信贷17.2%，M1同比增幅创下近六年半以来的新高达到21%。不过，在两会刚刚结束后，政府马上宣布选择直接调高基准利率而非准备金率，预示未来的一段时间，防范过热将成国内货币和财政政策主流。软着陆不一定意味着经济衰退，股市或将长期走牛，但不要忽略目前上证近3000点的位置，国内股市市盈率全球第一，市净率仅次于印度位列全球第二，后市还要面临流通股解禁可能的套现压力，加上IPO，和几年前的高市盈率发行没有区别。笔者个人认为，当前位置市场继续上涨的潜力只有把泡沫吹得更大这一条路，并不适合价值投资(当然是针对总体指数，特殊个股另议)。“一年之计在于春”，尽管上周股市曾因加息两度回落，笔者并不认为这是短期利空兑现，相反是官方更为强烈的政策调控信号和决心。中国加息过后，他国是否有加息动作，以及由于利差产生的套利和资金流入等复杂变化在这里暂时不做讨论。加息0.27%本身对商品价格影响非常有限，但下一阶段，围绕美国经济衰退以及中国主动降温投资等需求和流动性减弱消息将充斥外汇、证券、地产甚至能源、商品市场中，股市、期市系统性深幅调整还将不时再现。

　　除了前面提到的经济层面因素，近期能源类期货市场本身也有微妙变化。首先，NYMEX交易所中，原油期货合约近弱远强，即将在下周交割的4月合约和5月合约价差拉大。其次，由于NYMEX市场此前炒作汽油因素，RBOB汽油期货价格与原油期货价差明显拉大，炼厂的利润大大提升。第三，新加坡市场由于此前的传闻韩国、日本通过BP等贸易商购货援助朝鲜，消耗了部分现货资源。第四，连续的几周周报里都提到，国内燃料油库存偏低，现货价格稳定，而主力合约FU0706处于贴水状态而抗跌原油，这个特征在本周比较明显，而本周的库存只有上周的一半。此外，就是家数相对少的NYMEX基金依旧稳定持多，和近期的弱市似乎有些矛盾，目前的合约结构对做多换月并不有利，不免有去年天然气市场担忧。笔者觉得下一阶段的趋势是，换月后的NYMEX原油现货月仍难走强，但汽油的强势也随供应恢复将修正，国内燃料油由于库存偏低和贴水原因继续强于原油，甚至可能出现补价差行情。

　　其他重要新闻，OPEC会议维持现有产量不变，对市场影响较小；美国能源部计划于5月份购买400万桶原油以补充战略石油储备，这将是其自1994年以来首次直接购买原油，其目的在于补充2005年卡特里娜飓风期间向精炼商出售的1100万桶原油，对现货市场将有一定支撑；未来两周美国全境偏暖，取暖油下跌可能拖累原油。

　　综合以上，经济系统性风险犹存，近期原油趋势仍不看好，如果股市联动不排除有深幅下跌的可能，而国内燃油基本面虽偏强，但单向操作较为困难。考虑NYMEX原油市场和SHFE燃料油市场临近交割的强弱差异，有外盘条件的投资者可进行抛NYMEX6月买FU0706的操作。

　　北方期货　王亮亮