豆市缺乏明显的方向性 期价陷入阶段性振荡状态

　　豆类，在整荡中延续

　　内容概述

　　◆ 大豆及其豆产品供应充足

　　◆ 中国大豆需求强劲，但受制于豆粕和豆油需求趋淡的影响

　　◆ 豆类持仓中，总持仓和净持仓出现双增

　　◆ 国内大豆、豆粕注册仓单继续增加，突显现货压力

　　◆ 豆油主力合约价格，受到买盘介入

　　第一部分 市场回顾

　　图1：CBOT大豆703合约价格周线图

　　图2：DCE大豆705合约价格周线图

　　在最新的USDA 月度报告中，美国农业部大幅度下调美国玉米的产量，受此利多的刺激，基金在市场中乘机推高大豆、豆粕价格，但随后由于缺乏持续的利多消息支撑，开始出现了下跌调整。在一个月里CBOT 大豆上涨了13.4美分/蒲式耳，豆粕上涨了9.6 美元/短吨；同时，国内DCE 豆类市场705 合约中，大豆下跌15 元/吨，豆粕上涨38 元/吨；而与豆粕走势相反的是，CBOT 和DCE豆油则因原油价格的走低和豆油的供给充足出现了下跌。其中，CBOT3月豆油下跌了0.69 美分/磅；DCE5 月豆油则破位下行大跌374 元/吨(数据截止2007 年1月29 日)。整体来看，价格缺乏明显的方向性，陷入了阶段性的振荡状态。

　　第二部分 豆类的基本面情况

　　一、大豆的供应相当充足，07/08 年度大豆的产量或许会出现微调

　　1、在最新的月度报告中，美国新豆产量因单产从12月的43蒲式耳下调至42.7蒲式耳，而使美国大豆的产量从12月的32.84 亿蒲式耳下调至31.88 亿蒲式耳。新豆的播种面积和收获面积、美国大豆06 年期初库存都与上月预测的变化不大，但是期末库存量调整至5.75亿蒲，高于12 月份公布的5.65 亿蒲，也高于11 月份预估的5.55 亿蒲的历史水平。陈豆的压榨量保持17.8 亿蒲式耳，出口量有所减少为1.12 亿蒲，略低于12 月公布的数据为1.15 亿蒲式耳的高位水平。另外，美国豆油库存调低了4000万磅，从上月预测的了27.29亿磅下调到26.89亿磅，接近11月份公布的26.88亿磅的数据水平。 出口量调高了1亿磅，从13.5亿磅增加到14.5亿磅，国内需求略微调低1亿磅，最终导致总需求保持不变。因此，从报告的数据来看，大豆的供应还是十分充足的，对市场的影响并不能算是利多 。

　　2、美国大豆的种植面积可能会出现减少，但南美大豆产量可能会创新高

　　图3：CBOT大豆与玉米价格比值

　　(1)由于美国大力发展生物柴油，运用了大量的玉米作为原料，使美国玉

　　米的用量出现了大幅度的上升。在需求强劲的带动下，CBOT 玉米价格上涨至10 年以来的价格新高，虽然作为农产品的大豆在玉米的带动下也上涨至1 年来的价格新高，但是上涨的幅度明显弱于玉米。这使得以前大豆与玉米两者价格的比值维持在2.3-2.9 的区间被进一步打破，目前大豆与玉米的比值仅为1.79，严重偏离正常的比值水平。

　　大豆与玉米价格比值的严重偏离，美国农民在选择土地播种上会更倾向于播种玉米，从而会使玉米的播种面积扩大，大豆的播种面积出现减少。据A FarmFutures杂志公布的调查数据显示,2007年美国玉米播种面积料达到8,840万英亩,

　　为60 年来最高,较上年同期增加1,010 万英亩。大豆播种面积为6950 万英亩，低于上年的7550 万英亩，即大豆的播种面积减少600 万英亩，如果按当前公布的42.7 蒲式耳/英亩的单产来看，明年大豆的产量将减少2.562 亿蒲式耳，将对后期大豆基本面的变化带来一定的利多影响。

　　3、南美大豆产量可能创新高，豆类产品也将会大幅度提高。由于天气良好，有利于大豆作物的生长，而相比前两年，亚洲锈菌病也明显处于较好的控制之下。

　　尽管种植面积将减少110 万公顷至2090 万公顷，但油世界预测巴西07/08 年度大豆产量将达到创纪录的5600万吨，年比增加50万吨。预测阿根廷07/08 年度大豆产量为4350 万吨，较油世界此前预测增加60 万吨，高于06/07年度的4110万吨。预测巴西和阿根廷豆类产品产量也将大幅提高。预测阿根廷07/08 年度大豆压榨量为3780 万吨，高于06/07 年度的3370 万吨。预测巴西07/08年度大豆压榨量为2900 万吨，高于06/07 年度的2790 万吨。

　　二、豆类需求方面

　　1、美国对华大豆出口销售强劲，中国大豆需求在新年度出现快速增长

　　图4：中国大豆消费和进口增长快速

　　由于国内大豆的供应量不能满足国内的消费量，中国必须大量进口国外大豆以满足国内强大的需求。2006/07 年国内进口国外大豆的量达到3170 万吨，预计国内2007/08 年度的达到进口量将达到3400 万吨，占整个国内大豆总消费量的68.3%。另外，从近一个月美国大豆的出口销售情况来看，中国采购买盘强劲，中国从2006 年12 月21 日到2007 年1 月18 日，共五周时间，中国共进口大豆165.5 万吨，中国每周的大豆进口量占美国净销售量的40%以上。如果从2006/07年度(始于9 月1日)美国对华大豆的销售总量(已经装船和尚未装船的销售量)为930 万吨，较去年同期的700 万吨高出33%。国内主要港口大豆库存量出现大幅度下调，截止2007 年1 月26 日，我国主要港口库存总计为188.9 万吨，港口库存消费比升至5.4%。

　　图5： 国内主要港口大豆库存下降

　　国内大豆需求增加与油厂出于归还银行贷款和加速资金周转的意图有很大关系。据了解，华南地区的油脂企业大都维持在50%以上的开工率。如果后期豆粕的销售没能出现好转，油厂的豆粕库存增大，届时油厂又会出现停机或限产。

　　因此，对后期国内大豆的消费产生间歇性的影响。

　　2、国内豆油和豆粕需求趋淡(1)由于国内豆油现货价格一直维持在高位，且进口豆油成本偏低，豆油CNF 报价在660 美元/吨，进口豆油成本在6500 元/吨，与国内广东四级豆油7250 元/吨的价格相差750 元/吨，这使得进口豆油在国内销售利润丰厚。另外，国内棕榈油的价格受供应充足的影响，价格出现下滑，目前，广州24 度棕榈油报价格在5630 元/吨，与7250 元/吨的四级豆油价格相差1620 元/吨。

　　图6：国内四级豆油与24度棕榈油的价差图

　　豆油与棕榈油价差过大，会使棕榈油在市场中替代豆油的经济可行性增强。

　　总体来看，由于前期备货相对充足，和春节之后豆油市场消费淡季的来临，使得国内采购商变得谨慎，当前豆油市场呈现出旺季不旺的局面。

　　(2)国内豆粕需求不见大的起色。由于禽肉蛋价格出现了一定幅度的上涨，养殖利润有所回升，但国内养殖户出于对禽流感疫情的担忧，补拦的积极性没有大幅度上升，而国内饲料企业也处于同样的担忧，在采购上显得比较谨慎，虽然饲料企业会在年前有一定量的备货准备，但并不打算大批量采购。而国内油厂由于要及时归还银行贷款，将豆粕套现的心理比较强，据了解，目前一些油厂给饲料厂的远期豆粕报价要低于目前市场价格120 元/吨左右。

　　第三部分 持仓及技术分析

　　1、CFTC 持仓报告中，豆类整体持仓在继续增加，净持仓也经过前两周的减少，开始出现恢复性上涨。

　　图7：CFTC公布的豆类总持仓和大豆净持仓

　　图8：CFTC公布的豆粕和豆油净持仓图

　　截止2007 年1 月23 日，CFTC 公布的总持仓情况中，豆类各品种总持仓均有所减少，其中大豆总持仓为430593 手，较前一周的416414 手增加14179 手；

　　豆粕总持仓为207992 手，较前一周的197787 手增加10205 手； 豆油总持仓为260832 手，较前一周的252375 手增加8457 手；截止2007 年1 月23 日，CBOT大豆基金净持仓由前一周的净多72733手增加至净多87968手。净持仓增加15235手。

　　豆粕基金净空持仓略微增加，由上一周基金净多20583 手，转变为净多32976手，净持仓继续增多。豆油净持仓由上一周净多48548 增加至净多58734手。目前，CBOT 大豆703 合约，已经突破700美分/蒲式耳，但由于市场缺乏新的利多刺激，价格陷入了振荡， CBOT 大豆703 合约在700 美分/蒲式耳是重要的心理位和关口位。

　　2、从国内来看，由于大豆、豆粕期货价格价格高于现货价格，存在一定的期现套利机会，使得一部分大豆、豆粕现货注册仓单的量还在持续增加。

　　图9：DCE市场豆一注册仓单数量继续增加

　　截止2007 年1 月26日，大连大豆注册仓单为36062手，较上周增加245 手，豆粕注册仓单为13695 手，较上周增加4035 手。大豆、豆粕的注册仓单依然维持在历史最高水平。大量的注册仓单会使国内大豆、豆粕期货近月合约的价格上行受到一定的阻力，大豆、豆粕近月合约价格会向现货价格靠拢。

　　图10：DCE豆油主力合约出现下跌增仓

　　而对国内豆油来看，由于国内现货市场报价远高于期货盘面价格，在期货破位下行的过程中，会吸引了部分投机资金的介入，国内豆油期货705 合约出现了增仓。

　　豆油705 合约破位行，价格偏低，受到行内资金和投机买盘的注和介入，增仓明显由于豆油脱离了前期的价格盘整区，出现了破位下行，后期豆油705合约价格会考验6250 元/吨的支撑位，如果在6250 一线获得支撑，价格的反弹空间如果能重新上冲至6700，将会吸引现货抛盘的介入，从而会对豆油价格形成打压。因此，总体来看豆油705 合约的价格还是处于区间波动。

中国国际期货 朱治平