宏观经济：公用事业和资源品价格改革将逐步展开

　　宏观经济

　　由于错节因素，2月份CPI下降至0.9%，核心CPI也小幅回落至0.9%。CPI的下降主要受春节错节因素导致的食品价格大幅回落影响，其中，食品价格回落推动CPI下降0.8%，服务价格回落推动CPI下降0.2%。

　　预计从3月下旬开始，公用事业和资源品价格改革将逐步展开，进而对物价涨幅形成一定支撑作用，预计3月份CPI涨幅1.3%左右。

　　公用事业和资源品价格调整以及CPI权重的调整增加了CPI在未来走势的不确定性，其整体持续走低的趋势面临一定挑战。在此判断基础上，物价走势虽然对债券市场尚不会形成明显的利空作用，但其对债券市场的支撑作用正在逐步减弱。

　　1-2月份固定资产投资同比增长26.6%，低于05年全年的27.2%和四季度的26.8%，但绝对增速依然处于较高水平。且地方项目投资增长27.5%，明显高于中央项目，显示地方政府投资冲动依然强烈； 1-2月新开工项目计划总投资额同比增长达到33.4%，增速较高。以上数据反映经济内生的投资动能依然较为强劲，且前期大规模信贷传导至投资的可能依然存在。这种趋势将促使央行保持回笼态势，如果投资增速或者信贷数据再次出现明显反弹，则将明显加大央行出台更严厉回笼(紧缩)措施的可能性。

　　货币市场

　　公开市场上央行共发行了3600亿元央票，其中3年期发行300亿元，中标利率3.1%，与上周持平，同时定向发行了1000亿元3年期，票面利率3.07%；3月期发行700亿元，较上周下降200亿元，中标利率2.5429%，仍然保持稳定；1年期发行1600亿元，较上周大增1150亿元，同时中标利率上升4bp。

　　这样，央行本周在公开市场上净回笼2850亿元。3600亿元的央票发行量创下了单周公开市场操作的最高纪录，但除1年期央票利率上涨4个基点外，3个月和3年期央票利率均和上周持平。应该说，持续12周维持在2.79%附近位置的1年期央票利率本周突然上行至2.84%，以及连续3周走高的3年期央票利率本周稳定在3.1%，都有些超乎市场预期，从而也从侧面反映出央行有意识地强化对利率的调控，保持市场利率的整体稳定。

　　周五央行向部分商业银行定向发行了3年期央行票据，发行规模1000亿元，票面利率3.07%。这是自去年5月以来央行第五次发行定向票据，回收流动性仍然是本次发行的一大重要任务。回顾定向央票发行，去年5月16日、6月14日、7月13日和12月11日，央行共发行了4次定向票据，前两次分别发行1000亿元，第三次500亿元，第四次1200亿元。与前四次发行期限同为1年不同的是，本次发行央票规模为3年，延长了资金的锁定期。从发行利率来看，3.07%略低于本周招标发行的3年期央票利率3.10%，发行出央行对于部分商业银行在其回收流动性政策执行过程中的不满。

　　同时，从此次发行的时间点来看，距离央行最近一次(2007年2月16日)上调存款类金融机构准备金率不足一个月，与2006年12月11日定向发行较为相似。均是上调存款准备金的影响被市场消化，流动性重新聚合。而2月16日上调准备金后，显然市场消化速度有所提升，大量资金节后释放，导致资金泛滥继续上扬，货币市场资金价格逐步走低。同时从央行副行长吴晓灵近日表示：“准备金率工具不能一直这么用下去，凡事都要有个度。”可以看出央行在调控工具选择上的“组合拳”已经开始适量加入了利率工具。后期利率工具的使用在“节前加息预期”有所回落的情况下，仍将成为焦点。

　　去年以来定向央票发行时间表

　　公开市场操作资金净投放和央票收益率