全球股市大幅下跌背景下 大豆随之出现调整行情

　　策略剖析

　　投机：豆粕回调之后，短线做多M0709；大豆中长线做多机会将要来临。

　　基于技术面分析，大豆与玉米的比价关系，以及市场对2006/07年度大豆播种面积减少的预期，但基本面还不支持大豆长线看涨。因此，交易策略选择短线做多远期豆粕合约。

　　套利：暂不考虑

　　行情回顾

　　自2006年10月大豆上涨行情启动以来，DCE大豆一直追随CBOT大豆，可谓亦步亦趋。经过去年年底和今年年初两个月左右的调整，CBOT大豆率先向上突破，DCE大豆紧随其后也创出去年上涨以来的新高，其中A0709的最高价达到3196。但在2007年春节前，CBOT大豆先涨后跌，导致DCE大豆节后大幅跳高补涨。之后，CBOT大豆在全球股市回大幅下跌背景下，连续大幅下挫，DCE大豆也随之出现调整行情，但调整幅度明显小于CBOT大豆。

　　基本面：

　　1、美国农业部二月份报告依旧利空

　　美国市场大豆基本面依旧利空

　　2007年2月9日美国农业部公布了最新农产品月度供需报告，预测美国06/07年度大豆出口量为11亿蒲式耳，较上月预测减少2000万蒲式耳，但仍为创纪录的最高水平。本月出口量调低是基于南美大豆产量预测提高及全球进口需求下降。中国大豆进口量由上月预测的

　　3200万吨调低至3150万吨，反映出06/07年度伊始进口低迷的状况。在大豆压榨量没有调整的情况下，本月预测美国06/07年度大豆年终库存量增加2000万蒲式耳至创纪录的5.95亿蒲式耳，高于市场平均预测的5.71亿蒲式耳。预测全球大豆产量将达到创纪录的2.284亿吨，较上月预测增加160万吨。基于收割面积略上调及亩产前景改善，阿根廷大豆产量上调150万至4400万吨。预测大豆亩产为每公顷2.79吨，仅低于2003年创纪录的水平。

2005/06年度(估计值)         2006/07年度(预测值)
                              1月份        2月份        1月份        2月份
大豆                                           百万英亩
  播种面积                     72           72          75.5         75.5
  收获面积                   71.3         71.3         74.6         74.6
  平均单产(蒲式耳/英亩) 43          43         42.7         42.7
                                               百万蒲式耳
  期初库存                    256          256           449          449
  产量                        3,063        3,063        3,188        3,188
  进口量                         3             3             4              4
  总供应量                  3,322        3,322        3,642        3,642
  压榨量                     1,739        1,739        1,780        1,780
  出口量                       947           947        1,120        1,100
  种子用量                     93            93            91            91
  调整值                        94            94            75            75
  总使用量                  2,873        2,873        3,066        3,046
  期末库存                    449          449           575          595

　　2、美国玉米种植面积增加，将进一步挤压大豆的种植面积

　　播种面积减少预期和大豆玉米比价激发了本轮CBOT大豆的补涨行情。

　　在美国官方的农产品种植面积意向调查公布前，众多分析机构纷纷猜测美国玉米种植面积将大幅增加，这将进一步挤压大豆的种植面积。1月下旬，美国私人分析机构Informa公司预测美国2007/2008年度大豆种植面积将达7087.8万英亩，同比减少464.4万英亩。预测玉米种植面积为8561.2万英亩，同比增加728.5万英亩。而美国另一家分析机构近期则通过非调研形式预测，2007年美国玉米新增面积不会超过760万英亩，大豆种植面积下降幅度不会超过250万英亩。

　　美国是全球最大的玉米和大豆生产国，其大豆和玉米种植面积变化都将对全球价格产生重要影响。玉米乙醇燃料的走热使得芝加哥玉米期货价格升至10年多新高。玉米价格走强自然吸引了更多的耕地。不过，美国农业部(USDA)的农产品种植面积意向调查要在3月31日才正式公布。

　　最新的一则非官方预测在上周五发布。美国农业咨询机构——依阿华州的美国职业农场主公司(Pro Farmer)在上周五芝加哥期货交易所(CBOT)市场收盘前几分钟发布调查报告指出，2007年美国玉米播种面积有可能最高达到9000万英亩，同比增幅达到1090万～1180万英亩，大豆播种面积将同比减少860万～940万英亩。

　　3、CBOT大豆玉米比价处于历史低水平

　　比较1973年1月至2007年1月的CBOT大豆和玉米的月度数据，经过描述统计后，发现两组数据之间的一些重要特性。

　　从上表可以发现，三十年来，CBOT大豆与玉米的比价一直运动于1.50至4.84之间，且平均值为2.49，标准差为0.43。而最近三个月CBOT大豆与玉米的比价分别为1.82、1.75、1.78。这基本上是三十年来的最低水平。虽然长期的观测数据表明CBOT大豆与玉米价格的相关性并不是高度正相关，但通过线形拟合可以得到两者之间y=1.3462x +282.41的回归方程。因此，在基本面严重供过于求的情况下，大豆玉米比处于历史最低水平，是CBOT大豆价格顽强上涨的原因。

　　4、2006年底进口大豆到港量较多，2006/07年度国内大豆供给充足

　　输入性成本上涨将带动DCE豆粕价格走高

　　2006年中国进口大豆2828万吨，同比增长6.38%，是1997年以来的最大进口年度。其中，2006年12月大豆进口244万吨，环比增长3.92%，基本可以满足国内春节期间的豆油消费需求。

　　中国国家粮油信息中心的2007年1月份中国大豆供需数据预估报告显示，2006/07年度，我国大豆新增供给量预计达到4650万吨，其中国产大豆供应量为1550万吨，进口大豆供应量为3100万吨。该年度大豆榨油消费量预计达到3680万吨，较上年度增长210万吨，其中包含650万吨国产大豆榨油量及3030万吨进口大豆榨油量。

　　2006/07年度，我国豆油新增供给量预计达到885万吨，其中豆油产量预计达到665万吨，豆油进口量预计达到220万吨，较上年度提高60万吨。该年度豆油食用消费预计达到850万吨，工业及其他消费预计达到80万吨，年度总消费量达到930万吨。

　　2006/07年度，我国豆粕新增供给量预计达到2935万吨，其中豆粕产量预计达到2905万吨，饲用豆粕消费量预计达到2790万吨，较上年度2630万吨提高160万吨，出口量预计达50万吨，年度总需求量预计2950万吨，较上年度2760万吨增长190万吨。

　　从上图可以发现，十年来中国大豆进口持续大幅增长，目前已经成为全球最大的大豆进口国，而无论是从美国进口还从巴西、阿根廷进口，进口大豆价格的作价机制都是由三部分组成，即CBOT大豆期货价格、港口升贴水和大洋运费。其中，对进口价格影响最大的就是CBOT大豆价格。由于自2006年四季度CBOT大豆价格出现了持续上涨，中国大豆进口成本也随之水涨船高，这种输入性的成本上涨支撑了DCE豆粕价格。显而易见，如果CBOT大豆在调整之后继续上涨，必将拉动DCE豆粕价格的上涨。

　　5、国产大豆危机重重，黄大豆1号反而受惠

　　行业危机之下孕含国内食用大豆的价格上涨，有可能在未来引发DCE黄大豆1号合约持续上涨

　　近年来，国外资本越来越多地参股、控股国内油脂龙头企业，国内大豆加工业几乎全部被跨国企业垄断，大豆加工业“拉美化”现象日益明显。伴随而来的是，我国大豆产区豆价低迷，农民种豆效益下降，许多地方出现了“弃豆”的趋势。据国家统计局黑龙江调查总队调查，2006年黑龙江大豆平均每亩生产成本145.29元，比上年增加13.09元，增长9.9%。增长原因是用工较上年有所增加。大豆亩人工费用为34.18元，比上年增加12.96元，增长61.1%。大豆亩主产值262.46元，比上年减少46.22元，比上年下降15%；。大豆亩利润为125.31元，比上年减少61.76元，比上年下降33%。

　　但全球大豆蛋白产量近年来呈现出高增长的态势，2000年大豆蛋白产量达到100万吨，此后产量增幅平均每年在6万吨左右。我国食用大豆消费也呈现逐年稳步增加的趋势。国家粮油信息中心关于全国大豆平衡分析预计，也反映出我国食用大豆消费量在逐年稳步增加。按照有关专家预计，2005／2006年度我国大豆蛋白工业原料需求约100万吨，而且今后几年将以每年15%即15万吨的速度增长；全国城乡居民食用及食品消费如按3%增长计算，每年也应增加30万吨以上。

　　目前，黑龙江食用大豆的外销量已经超过油用大豆。近几年，由于其他省份大豆产量变化不大，国内油用大豆需求增加靠进口补充，而食用大豆的需求增加需要黑龙江省补充供给，因此全省食用大豆外销量呈现逐年递增的趋势。据中国大豆网统计，2005／2006年度，黑龙江省出省单一用于榨油的大豆数量占出省总量的37.3%，蛋白加工、食用、出口等则已占到62.7%。

　　从基本面看，黑龙江及东北地区大豆种植面积减少，而国内外大豆蛋白需求持续增长，对DCE黄大豆1号是长期利好。交易所上市DCE黄大豆1号的初衷也是把它定位为国产大豆、非转基因大豆、食用大豆和绿色大豆。因此，虽然短期来看，DCE黄大豆1号走势尚不明朗，但长期趋势必将出现一波上涨行情。

　　技术面：

　　CBOT与DCE大豆走势亦步亦趋。

　　CBOT大豆已出现长期上涨走势，只要回调不破坏长期上升趋势线，可以持续看涨。

　　DCE大豆走势稍弱于CBOT大豆，但也向上突破了前期的箱形整理区域。A0709合约在2006年11月20日和2007年1月18日高点之间的重要阻挡线被成功突破，阻挡反转为支撑，短期回试这一支撑后，市场可能继续向上挺进。

　　成也指数基金，败也指数基金

　　上图统计了2006年1月以来指数基金在CBOT的净持仓情况，无论大豆价格是涨是跌，指数基金的净多头持仓始终在增长。这种情况即使在道琼斯AIG商品指数今年1月7日微调了大豆在指数中的权重后也没有改变。但是，2月27日，沪深股市暴跌，引发全球跌声一片，道琼斯指数大跌了4%，创下2001年911事件后的单日最大跌幅，受此影响，也就在同一天CBOT大豆就出现了暴跌，事后证明是指数基金大量平仓所为。

　　因此，目前不妨把道琼斯指数作为领先指标，如果道琼斯指数持续走熊，不排除CBOT大豆价格将因指数基金的平仓而进一步下跌。

中诚期货 贺东