股指周报：股指大幅上涨 投资者仍应保持警惕

　　股指期货仿真交易周报

　　(2007年2月12日-2月16日)

　　本周沪深股票市场大幅上涨。上证指数以2729.84点开盘，最高3036.35，最低2728.78，收盘于2998.47，较上周上涨9.82%。在指数创出新高的的同时，成交量比上周有所上升，全周成交量达到了3881亿，较上周增加了500多亿元。本周仿真交易量有所下降。主力合约IF0703跟随现货指数上涨，全周交易量达到17万手，较上周有所下降。

　　行情回顾及分析

　　本周股指单边上扬。由于市场普遍对节后行情看好，导致节前市场做多氛围浓厚。在上周大盘探底回升之后，以工商银行为代表的指标股周一继续带领大盘反弹，上证指数再度站上30日均线之上，而深证综指也接近历史最高点。在市场资金充裕的情况下节前大盘维持震荡走高的格局。在指标股支撑市场的同时，以整体上市、资产注入为代表的重组类个股继续成为市场短线热点，周二深证综指再度创出历史新高。

　　指标股搭台、题材股唱戏，近期市场这一现象表现得非常明显。从指数上看目前上证指数仍在高位震荡反复，而深证综指已率先创出新高。由于以工商银行为代表的核心指标股在前期调整中跌幅显著，部分品种元旦以来短线下跌甚至超过了30%。正是在工商银行等核心指标股反抽带动下大盘出现探底回升，而在目前工商银行A股股价与H股股价基本接轨的情况下，这些核心指标股短线主动杀跌动力不足，机构投资者对这些核心蓝筹目前的定位基本认可。在核心蓝筹股整体稳定的情况下，市场资金充裕导致一旦大盘不跌，就重现疯炒题材股的现象，每天20多家个股涨停所制造的赚钱效应刺激场外资金不断进场寻找一些重组股短线机会，因此盘面表现得相当活跃。而且深证综指2月13日一举突破前期高点再创历史新高，表明在目前资金充裕的情况下市场做多动力仍相当充沛。

　　继周二深综指创出历史新高后周三沪深300指数也开始冲击历史新高，个股呈现出普涨的格局。周三大盘在中国石化、长江电力、工商银行等指标股的带动下呈现出全面普涨，其中沪深300指数更是大涨2.61%报2588.35点，盘中最高点2594点离历史最高2599点仅一步之遥。周四、周五上证指数再接再厉，一举冲过3000点，创出历史新高。

　　笔者认为在证券市场赚钱效应的刺激下场外资金源源不断流入是推动目前行情持续走强的主要原因。在2月初经历快速下跌之后市场一度面临基金赎回的巨大压力，但本周以来象工商银行等核心蓝筹指标股企稳反弹，机构投资者重新活跃在核心蓝筹股之中，一些在前期因为基金赎回压力而遭到机构大举减仓的大盘蓝筹股重新被机构拾回，导致大盘连续几天反弹站稳30日均线。核心蓝筹全面大幅上涨表明基金赎回压力开始缓解，市场资金面重新向多。而在对于后市行情看好的情况下一些资金提前入市推动节前大盘创出新高，特别是证券市场赚钱效应将在春节长假期间进一步“发酵”，节后仍可能迎来一次基金申购高峰，因此在市场资金面向好的情况下大盘近期仍有望继续上涨。而从整个市场资金面来看，在人民币加速升值的同时，影响货币流动性过剩的相关因素都没有出现变化，整个市场资金过剩的现状也没有变化。随着市场再度创出新高，大盘仍将维持资金推动型牛市格局。

　　但与此同时，我们也应该注意风险，特别是大盘的系统性风险。国家统计局周三公布了1月份CPI指数达到2.2%，考虑到去年春节在1月份而今年春节在2月份，1月份实际物价涨幅显然被低估，而2月份CPI指数可能会高出3%这一警戒线，央行有关人士也曾表示是否加息仍要观察1月和2月份CPI指数，在目前市场实际利率为负值的情况下，在3月中旬公布2月份CPI指数的同时加息预期将再被放大，而1月下旬大盘的剧烈震荡也正是对加息预期的一次剧烈反应。近日，央行提高银行存款准备金率已经表明了政府控制流动性过多的意图，投资者应该密切关注后续宏观调控政策。由于大盘处于高位，经过1年多的大幅上涨，市场心理比较敏感，此时的政策效应可能比较大。另一方面，在市场对于节后行情看好的情况下，大盘仍有望维持震荡走高的格局，但成交量将决定大盘的上涨力度。虽然本周大盘指数创了新高，但和前几周冲击3000点时相比此次上涨量能却萎缩，因此投资者仍应该保持警惕。

　　本周仿真交易依旧不够活跃。随着股指持续上攻，沪深300创出2669.18点的历史新高,上证指数刷新2994.62点的历史纪录。个股普涨是本周的一大特征，另外，银行与地产板块的企稳反弹对股指上涨也起到了推波助澜的作用。大盘快速上涨并创出新高令许多投资者始料未及，特别是刚刚经历了一轮暴跌之后，许多仿真交易投资者仍心有余悸，做多比较谨慎，致使期指在现货上涨的过程中比较犹豫，真正在低位买入并一直持有的并不多。

　　在股指现货大幅上涨的过程中，仿真交易期指也同步反弹。但整体来看，本周期指走势相对理性。正是由于市场的谨慎心态，使得远近期价差趋向理性，特别是前期远期合约0709、0706的价差达到600点之上，而这样的价差结构明显不正常。本周0709与0706价差回归到180点附近的合理区间。此外期现价格之差也趋于稳定。期指0702、0703、0706、0709与现货价差分别为-4、91、136、320点，考虑到时间成本及整体上涨的趋势，以上价差结构基本合理。在价差理性回归的过程中，买0706抛0709的跨期套利操作可谓赢利丰厚。短短两周，此套利有着400多点的赢利，赢利水平不低于单边头寸，但风险却远远低于单边头寸。所谓跨期套利，就是在买一个合约的同时，抛出相同数量的另外一个合约，其赢利主要来自于两个合约价差的变化。因此，在进行跨期套利时，最好的方式就是寻找不合理的价差关系，比如前期0709由于持仓较小，做空动能不足，在其他合约大幅下跌的过程中，跌幅相对较小，使其比同为远期合约的0706高出600多点，最高时一度达到700点。按正常的价差结构，0709与0706应该在200点之内属于合理状态。当投资者看到0709与0706价差明显不合理时，进行跨期套利将会实现低风险下的稳定收益。

　　中金所的股指期货仿真交易自推出后开展得如火如荼，投资者参与热情十分高涨，部分投资者取得了很好的成绩，但也有些投资者的交易差强人意，笔者认为仿真交易中的一些问题值得投资者充分重视。

　　从仿真交易的情况看，许多地方都在短时间内涌现出一批操盘高手。其中既有在商品期货市场上驰骋多年的老将，也有刚从股市转战期市的新手。这些高手的业绩是，在短短二三个月的时间内，仿真账号内的资金从几百万元不等急速攀升至上亿元，有的多达四五亿元。用叹为观止来形容一点都不为过，令一些尚未进入期货市场的股民瞠目结舌。

　　这些“暴富”的账户往往有某些共同的特征：满仓介入、频繁短线操作、盈利部分不断加码等等。如果光从回报率看，期货以小博大的杠杆效应体现得淋漓尽致。但做过期货的人都知道，模拟交易与实盘操作差别较大。很多模拟交易者通常对风险忽略不计，几乎没有合理的资金管理，开足马力是家常便饭。当行情呈现单边市、且操作方向正确时，盈利会呈几何级数急剧增长，前一段时间股市的表现恰好助推了这种财富神话。这种做法的最大危害是，投资者由于以超常规方式获得了难以置信的高额利润后，自信心会极度膨胀，进一步坚定自己的操作方式和理念，而一旦进入实战状态，则会将在模拟交易中所采用的那套方法不假思索地直接移植过来，此时，潜在的风险程度就会随之加大。当行情判断失误时，往往会遭到致命的打击进而导致血本无归，类似惨痛的教训在期货市场中比比皆是。

　　部分媒体在进行报道时，对于那些所谓的“奇迹”进行了浓墨重彩的描绘，大肆的渲染一定程度上给许多投资者灌输了暴富的意识，忽略了风险本身。事实上，在仿真交易过程中，穿仓者不在少数。虽然具体原因可能各有不同，但归根结底是对风险缺乏足够和必要的认识。亏损并不可怕，尤其是在仿真交易过程中，投资者不会产生实际的亏损。然而恰恰就是因为这一点，导致部分投资者在操作过程中随意性过大，暴赚暴亏频频出现。其实仿真交易给广大投资者提供了一个很好的熟悉股指期货交易的平台，尤其是对于那些从未涉足过期货市场的股民们，应该充分利用这一契机，一方面了解并掌握期货交易的基本方式以及股指期货新的交易指令，另一方面熟悉股指期货的设计原理和交易规则。最关键的是，投资者要建立和完善正确的期货投资理念，切不可因为没有实际盈亏，或者以个别神话为榜样追逐虚无飘渺的账面财富，轻易放弃或改变科学的投资理念。在仿真交易中，投资者一切都应该从实战出发，摈弃虚幻的东西，严格遵循期货规律，不以简单的得失论成败。

　　虽然资本市场中并不缺乏真正的财富英雄，利润最大化也是投资的终极目标，但不应鼓励急功近利的做法，更不应该拿虚拟财富效应作为舆论导向。能够登顶金字塔尖的永远只是少数人，即便是神话也会有破灭的一刻。我们强调风险本身并不是危言耸听，而是加深对风险的认识以及提高风险控制的能力。

　　笔者认为健康的心态、科学的理念、灵活完善的交易体系加上严格的风险防范措施，才是广大投资者游刃在期货市场的立身之本。

　　另一方面，股指期货仿真交易已经开展3个多月了。很多投资者都对沪深300股指期货这个未来中国首个金融期货品种有了自己的认识。不过，在这场“热身战”中，一些投资者从众心态严重，他们的表现仍令人失望。笔者认为他们有如下几方面突出的问题。

　　首先是不在意交易盈亏，在未制定交易计划的情况下利用虚拟资金频繁或赌博性交易。本次仿真交易的主要参与者为证券投资客户，相当一部分为中小户，其中部分投资者在仿真交易中追求的不是学习股指期货的相关知识、操作技巧，而是在享受仿真交易中数十万甚至百万资金的操作快感。由于交易中采用的资金是虚拟的，即使出现亏损对于投资者也没有损失，很多投资者随意进出市场。在我公司，曾出现过某投资者一日交易上百笔，一周之内资金基本亏损后要求增加资金的情况。这部分投资者未能以认真的心态参与市场，也经常是被市场最先淘汰的一部分人。

　　其次是忽视期货公司相关提示，坚持错误思路参与交易。仿真交易中“近月、轻仓、止损”的基本操作规则是每个期货公司对投资者必然的建议。但是部分投资者无视相关建议，把股市做多的习惯带进股指仿真交易，盲目追高而不注意控制风险，不注意交易月份，不进行止损，满仓操作，盲目跟风等非理性操作行为时有发生，这也是导致近期股指期货价格大幅异常波动的重要原因。

　　此外，还有不少投资者缺乏诚信，最终丧失交易资格。在本次仿真交易中，还有少数投资者出于各种目的采取了一些欺骗行为，例如虚假报名，提供证件失真等情况。尤其在各个期货公司协调后，曾经发现有投资者利用仿真交易规则同一投资者可在不同公司开户的条款，在不同的期货公司开立账户，并通过对倒交易将各账户资金向参加某公司仿真比赛的账户中汇集，以取得一个比较靠前的名次获得奖励。金融行业是一个以诚信为本的行业，无论作为从业者还是投资者，都应当尊重行业规则，即使是仿真交易也同样如此。

　　笔者认为，如果把以上的行为带入到未来的实盘交易中，将是非常危险的。在这一点上，熟悉品种特性和交易规则，做好资金管理和与风险控制将是未来投资者进入股指期货市场的最基本、最必要的理念。

　　后市展望及建议

　　从技术上看，本周上证指数周K线近似光头光脚大阳线，强势特征明显。但成交量和前几周冲击3000点时相比有所下降，因此未来大盘如何演绎还有待观察。笔者还是认为投资者应加大抛售股票力度，确保收益，避免损失。

　　仿真交易上，近月合约周线形态为阳线。从这周的交易看，期指上涨较大，在未来的几周内投资者应重视控制风险。

　　海富期货 梁海三