沪深300指数出现反弹 仿真交易活跃度有所下降

　　本周沪深股票市场有所反弹。上证指数以2658.07点开盘，最高2751.16，最低2541.52，收盘于2730.39，较上周上涨2.14%。在指数上涨的同时，成交量有所下降，全周成交量达到了3388亿，较上周减少700多亿元。本周仿真交易量也有所下降。主力合约IF0703跟随现货指数反弹，全周交易量达到22万手，较上周有所下降。

　　一、行情回顾及分析

　　本周股指先抑后扬。周一基金赎回引发以核心蓝筹为代表的基金重仓股大幅破位下跌，当日上证指数跌幅2.27%，而上证50指数的跌幅为2.5%。受到兴业银行周一上市低定位的比价压力，前期连续大幅回落的金融股再度大幅下跌。兴业银行开盘明显低于市场普遍预期，该股低定位和低换手导致其盘中不断走弱，而该股的不断走弱又继续对其它银行股构成比价压力。金融股走弱带动大盘下跌。

　　随着新年以来暂停审批的开放式基金发行工作日前重新启动，市场将迎来新的增量资金，受此利好消息的刺激，周二大盘一度回升到30日均线附近。但股指在短短两个交易日上涨了200多点，在周二下午市场明显缩量的情况下大盘重新走软，不过整个市场的心态已经开始稳定。下半周股指继续反弹。

　　虽然目前股指在2700点附近震荡，但笔者认为此次大盘调整属于一次中级调整，不可能象前几周大盘快速调整后再创新高，未来调整的幅度可能比较大或调整的时间比较长。投资者应密切关注国家

宏观调控及收缩流动性的政策。周三中证报刊登了国家外汇投资公司即将成立的报道，外汇投资公司通过分期发行人民币债券筹集资金分批购买外汇资产从而缓解货币流动性过剩的压力，如果真的成立国家外汇投资公司对股市将是较大的利空。另外关于加息的猜测仍在困扰着市场，随着这些利空消息逐步明朗，市场还需要时间来消化。这两大消息也正是近期大盘大幅下跌的利空诱因。从市场面来看，在整个核心蓝筹普遍跌幅超过20%的情况下，市场的估值重心已经开始下移，与此同时在基金赎回压力下机构筹码开始发散，一些前期被大幅炒作的中高价基金重仓股还将面临调整。总体来看，目前大盘在快速探底反弹之后将进入震荡整理阶段，随后下跌的可能性大于上涨的可能性。成交量将成为判断市场短线强弱的重要指标，反弹中是否明显放量也将决定大盘反弹的力度，如果沪深两市日成交不能迅速回升到1000亿元以上，则市场还将继续缩量震荡整理，投资者应该适当谨慎。

　　本周仿真交易活跃度有所下降。由于前期股价上涨过快，市场关于股市“泡沫”的争论激烈，政府在近期出台了一系列重大政策，包括暂停发行新的开放式基金、严查违规入市资金等等，从而最终起到了平抑股市泡沫的作用。上证指数冲击3000点未果，随后2800和2900点两道关口也相继失守，中期调整势头显现。从目前价位来看，未来一段时间股指仍有下跌空间。虽然本周有所反弹，但未来指标股、二线和三线股票仍有可能大幅下跌，特别是大盘权重股的下跌对指数压力明显。从涨跌榜看，跌幅居前的多为基金重仓股，基金市值在大盘的回调中损失惨重。目前沪深两市震荡整理，市场人心涣散，后市分歧加大，交易行为趋于谨慎。

　　在市场的剧烈震荡中，投资者对于期指风险有了更为深刻的认识。同时，随着大量投资者穿仓，加上因股指期货上市进程的迟滞，投资者入市积极性大大降低。各期合约汇总数据显示，目前日均成交量已下降至十余万手，与高峰时的40万手相距甚远，持仓量也基本维持同一水平。通过仿真交易可以发现，虽然震荡市能够给投资者提供更多的获利机会，但风险总是相伴而生。更为重要的是，目前的模拟交易参与者多为股票投资者，单边牛市更能刺激其参与热情。但正是因为近期股指下跌，做多亏损成为仿真交易的最大特征，并且触及熔断后，很快奔向跌停，甚至都以最低点收盘。这是因为单边做多的投资者，不设止损的肯定会砍仓。而受现货市场的影响，投资者恐慌性心理非常明显。由于期货市场灵敏度较高，各期指调整力度远高于标的指数，沪深300指数与主力IF0703之差在1月23日达到547点峰值后迅速收敛，期指大幅跳水至负基差，显示出仿真投资者对后市的悲观预期。由于基差的迅速变化，让许多从股市转而做股指期货的投资者感到头疼，操作不当导致亏损。

　　当然，笔者认为仿真交易中投资者亏损和目前股指期货中的合约乘数过大也有关系。目前股指期货仿真交易的合约乘数为300，即合约价值等于沪深300指数乘以300元。按照设计初衷，合约乘数为300的目的是提高投资者参与股指期货的门槛。由于了解股指期货的投资者很少，为避免散户投资者参与的风险过大，中金所因此设计了这一较其他期货品种高出很多的合约乘数。但这一设计在很大程度上提高了股指期货的操作风险。由于许多投资者满仓操作或用大部分资金操作，使得仿真交易中爆仓的发生频率更快。

　　同时，由于股指期货采用保证金交易，对于投资者而言，另外一个较大的风险来自保证金比例的调整。中金所为了防止市场风险的扩大，会根据市场的变化情况，随时调整保证金比例，一些投资者感到较难适应。例如，近期，中金所先后两次提高远期合约的交易保证金，目前0706合约和0709合约的交易保证金为15%。而在合约乘数为300的情况下，保证金比例的变化，相当于更进一步增加了参与者资金的占用。虽然期货公司在发现投资者风险的情况下可以强行平仓，但由于硬件设施不完善，目前许多期货公司还是人工平仓，在市场出现剧烈波动、爆仓的客户集中增加时，期货公司来不及平仓所有风险率很高的账户。

　　笔者认为未来正式推出股指期货时有必要调低合约乘数，增加市场流动性，使股指期货平稳上市。

　　本周中国期货市场上的一项重大事件是国务院原则上通过了《期货交易管理条例(修订草案)》。《期货交易管理条例(修订草案)》将规范的内容由商品期货扩展到金融期货和期权交易，似乎预示着股指期货上市路上制度坚冰已破。有许多投资者认为股指期货马上就要推出了，但笔者认为期货条例修改并不一定意味着股指期货的上市进程将会加快，当然法律基础的确立是其上市前必须要走的关键一步。投资者还需更多的从容与冷静。

　　本次《条例(修订草案)》原则通过，法律法规上有了依据，这为金融期货上市铺平了道路，但上市前的准备工作依然有待完善。目前股指期货的相关技术准备工作还没有全部完成，比如交易、结算软件的测试；与《期货交易管理条例》配套的管理细则及办法尚未发布。另外，中金所相关合约设计、会员资格标准、交易规则的进一步细化等等准备工作都需要全面落实。《条例》通过当然是好事，但现在只能说股指期货前进了一步，可具体推出时间还是没有日程表。此外如金融期货要求期货公司投入资本较大，股东预期收益率偏低，交易门槛过高，券商、基金公司相对的强势地位，期货公司内部竞争激烈等等也使大家降低了对它的预期。

　　另外，去年下半年以来，巨量资金涌入沪深两地市场不断推高股指，而且很多资金来源不明。近期股指高位震荡，市场内正在酝酿着巨大的下跌风险。这些资金在股指期货推出之后很可能成为做空主力，而前期跟风进入的中小散户则可能成为新金融工具运用下的市场牺牲品。监管层在维护市场三公运行的前提下，目前更多的会考虑金融市场的和谐发展。造成管理层对推出股指期货态度转变的主要原因是目前的市场过度火热，在如此高的指数位推出股指期货无疑是火上加油。市场按照境外的经验普遍预期，在股指期货推出前后市场会加速上涨，但是不久后就会因为大量持仓的机构投资者套保或直接做空有一个较大幅度的调整。投资者结构的不合理，和对中小投资者的保护是管理层推迟推出股指期货的另一个重要原因。股票投资者的结构决定了股指期货的投资者结构，国内的股指期货投资者结构还是以个人投资者为主。从仿真交易的情况来看，中小投资者对股指期货抱有很大热情。这显然与管理层意愿相左。目前有消息传出，证监会正在考虑将动态保证金提高，以阻止风险抵抗能力弱小的散户进入市场。证监会高层一直对股指期货带来的风险存在忧虑，因此对投资者反复进行股指期货的风险教育，并提高参与交易的门槛，他们多次明确表示过，希望参与者以机构为主。除了考虑中小散户的风险之外，监管层更加重视的是股指期货交易中的期货经纪公司的资质问题。现在中金所已经公布了四项具体的交易细则，但至关重要的三级结算会员制度却迟迟没有动静，接近中金所的人士称，核心问题在于，该所和证监会都希望通过开展仿真交易，能够把一些不够格的期货公司提早拒之门外。

　　因此笔者预期可能还要过一段时间，等股市有所降温，投资者有撤离市场的愿望时，监管层才会“出其不意”地推出股指期货。

　　二、后市展望及建议

　　从技术上看，本周上证指数周K线类似一个榔头，下影线较长。本周成交量有所下降，因此只能定性为反弹。笔者认为投资者应珍惜这次机会，加大抛售股票力度，确保收益，避免损失。

　　仿真交易上，近月合约周线形态为阳线。从这周的交易看，期指震荡加剧，在未来的几周内投资者应重视控制风险。

　　三、对仿真交易中期指和沪深300指数之间基差的分析

　　图1IF0702和沪深300指数之间的基差图

　　

IF0702和沪深300指数之间的基差图（资料来源：海富期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　

　　随着0702合约即将交割，其和沪深300指数之间的基差收敛。

表 1 　仿真交易各合约一周成交数据（ 2007.2.5-2007.2.9 ）
合约 开盘 最高 最低 收盘 成交量 (手) 持仓量（手） IF0702 2200 3198 2172 2362.19 1079710 35672 IF0703 2245 3444 2218 2455.3 1561338 57302 IF0706 2279 3512.9 2158.1 2486.69 1191398 54602 IF0709 3381.1 3508.7 2681 2736 179766 10166
资料来源：金交所，海富期货

 

海富期货 梁海三