市场展望：宏观经济趋缓 期铜倾向基本面回归

　　要点提示：

　　1、美国经济放缓趋势加剧，期铜市场弱市倾向显现；2007年可能成为此轮世界经济增长向下的拐点；此波支撑工业品价格的宏观氛围已经减弱，将对金属需求造成压制；工业品与美元走势“分道扬镳”，预期美元贬值的提振作用将有所衰减；

　　2、预计2007年精铜供需平衡仍将处于温和的供求平衡状态；供给面上的潜在中断、铜精矿瓶颈作用的进一步恶化，将令产量增长受限；因此，在产量受限的前提下，低价位引发的消费回复料同样有限；

　　3、中国仍面临局部过热的紧缩调整；随着国内产能的扩张，自有精练铜产量仍将以较高速度发展；消费方面，终端领域需求增长已经出现了放缓的倾向，废杂铜、替代品的利用将成为长期压制精练铜消费的因素；进口方面，出于补库需要以及期铜价格偏弱的预期，料中国进口将有所回复，但回复的程度同样有限；

　　4、无论是交易所库存还是行业库存，必须承认其仍是处于历史低位的，因此并不排除库存因素仍将可能为阶段性的价格反弹提供基础。而当前“高库存，低升水”的格局已经打破，库存总存量在供求紧张平衡的状态下，倾向于保持向上趋势。但鉴于铜精矿瓶颈可能对精练铜产量形成的抑制，供需趋势向紧平衡，因此库存整体水平料将以缓慢上行为主。

　　5、基金重点关注的全球经济、通涨形式、周边市场以及伦敦“低库存、高升水”的局面正在发生改变，而铜精矿瓶颈、中国需求预期可能出现回复，令基金看法“陷入两难”，尚未形成足以打破市场格局的单边力量。

　　6、CFTC持仓数据显示基金已自4月初开始转为净空状态，至6月底基金多头持仓比例已降至3年来的最低水平，伦铜市场资金逢高离场意愿显现。基金的逐步撤离意味着铜市场再度持续冲高的可能不大。

　　7、技术上，LME铜价在6500美元下方支撑真空；但因供需紧平衡的状态，价格出现“跳水”性下滑的可能性并不大，弱市震荡仍将是2007年价格走势的主基调，就其震荡区间笔者看好5500美元，虽然该价位较2006年创下的8790美元相差甚远，但从历史水平考量，仍将处于高位。

　　(一)行情回顾

　　(二)因素分析

　　一、宏观因素：全球宏观支撑趋缓，抑制需求

　　二、周边市场：工业品与美元走势“分道扬镳”，预期美元提示作用衰减

　　三、供需平衡：预计2007年在供给受限的条件下，需求回复有限仍呈紧平衡

　　四：中国因素：进口需求的回复料将有限

　　五、库存及升贴水因素：临近2006年年末“低库存；高升水”的格局被打破

　　六、投机因素：

　　七、技术分析

　　(三)后市展望

　　2007年受美国经济疲软的不利拖累，全球经济增长面临放缓风险，因此此波牛市一直强劲的宏观经济基础正在发生改变，整个工业品需求将在成长受到抑制。周边提振作用的衰减，将令工业品市场侧重向基本面回归。

　　就供求形式看，预计2007年在产量和消费皆有压制的气氛下，仍将呈现温和的紧平衡状态。供给上，铜精矿瓶颈的加剧将继续对精练铜产量造成压制。需求上，中国消费的回复以及补库需要料将成为市场预期焦点，特别是铜价弱势震荡的情境下，更易吸引低价位买盘的隐现。但笔者对于增长受限下的低价位回复持谨慎态度，需求的增长料将有限。

　　基金操作上，其重点关注的全球基金、通涨形势、周边市场以及伦敦“低库存，高升水”的格局面正在发生改变，而铜精矿瓶颈、中国需求预期可能出现的回复，令基金看法“陷入两难”，尚未形成足以打破市场格局的单边力量。CFTC基金净持仓已经出现了转折。

　　最后技术上，价格已然偏弱，近期6500美元成为关键位，一旦突破，价格的支撑处于真空。

　　5500美元有望提供支撑。但如果出现及致，年内低点也将下探到5000美元，甚至4500美元。笔者认为，因供需紧平衡的状态，价格出现“跳水”性下滑的可能性并不大。弱势震荡仍将是2007年价格走势的主基调，就其震荡区间笔者看好5500美元，虽然该价位较2006年创下的8790美元相差甚远，但从历史水平考量，仍然处在高位。

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