市场展望：农产品期货牛市的格局基本已经奠定

　　2006年大豆期货年报：迎接农产品牛市

　　今年大豆价格总的来说比较低迷，主要是因为巨大的库存压力，导致美豆和国内大豆的价格都上冲失败，直到10月份，在小麦和玉米的带动之下，终于展开了一波涨势，目前处于高位盘整之中。那么，2007年的大豆期货后市将会如何运行呢？

　　一、2006年大豆期货走势回顾

　　首先回顾一下今年大豆期货的走势：

　　(2006年美豆价格指数图)

　　(2006年连豆价格指数图)

　　连豆今年走势基本是追随美豆价格变化的，因此本文只回顾今年美豆的走势变化。美豆今年年初即开始一波下跌，之后持续低迷，窄幅振荡。这主要是因为豆类本身众多利空因素聚集市场，如阿根廷2005/06年度产量大幅增加，创历史纪录达到4050万吨；同时，禽流感频繁暴发，全球养殖业受到打击，对豆粕的需求大幅下降；并且美国2006/07年度大豆播种面积大幅增加，也创历史纪录。

　　进入5月份之后，基金开始借炒作天气试图推高豆价，然而天气一直很适合大豆生长，美国大豆生长良好，单产达到历史第二高水平，总产量创历史纪录；同时下游养殖业恢复速度有限，需求依旧疲弱。因此豆价在三次冲高失败后开始新一轮下跌，在严重的供过于求的情况下，打压价格在8、9月创出年内新低。

　　在底部盘整了一个月之后，从10月开始，随着小麦和玉米价格持续走高，大豆终于展开了一波涨势。全球小麦主产区澳大利亚地区，因干旱小麦出现严重减产，减幅达到2/3，一时间令供给十分紧张。同时全球开始发展可再生能源的制造和加工，以脱离对原油主产国的以来，主要是采用玉米加工为乙醇，或者豆油等植物油加工为生物柴油。这一发展对于玉米和豆油等作物的需求被市场坚定看好。从而造成了玉米供需紧张的格局。两大农产品供需均偏紧，两者价格持续走高，玉米价格更是创10年以来的新高，受这两大农产品价格上涨带动，豆类在本年度供给过剩的情况下却出现了持续的走高。

　　二、2007年大豆价格展望分析

　　(一)、国际大豆

　　美国农业部发布的2006年12月月度供需报告显示，05/06年度美国大豆产量达到8337 万吨，是美国历史上的第二大产量。尽管美国大豆在今年6月份遭受一定程度的干旱，但单产仍比上一年度高，达到42.7蒲式耳/英亩的历史新高。

　　预测06/07年度大豆库存量为创纪录的5.65亿蒲式耳，年比增加26%。本月美国06/07年度豆油供需及年终库存均上调。尽管大豆压榨量未做调整，但豆油产量因预期出油率增加而上调。

　　本月预测全球油籽压榨量增加，反映出豆粕消费量的增加，其中主要是巴西和越南消费增加。另外，由于马来西亚和印尼棕油产量增加，全球植物油产量、消费量和库存量也上调。由于产量增加仅部分地被压榨量增加所抵消，本月预测全球油籽库存量增加100万吨。

　　另外据《油世界》预计，全球2006/07年度2.2717亿吨的大豆产量将超过消费量2.2671亿吨。而2005/06年度全球大豆产量为2.2057亿吨，消费量为2.1438亿吨。其中美国大豆产量将出现大的增加，2006/07年度大豆产量料从8337万吨提高至8720万吨。如果南美地区未来1-4个月天气持续有利，并使2007年初大豆产量达到当前的预期，那么全球大豆供应将好于预期。阿根廷2006/07年度的大豆产量料从上一年度的4110万吨增加至4270万吨。巴西大豆产量料在5530万吨，仅会小幅低于2005/06年度的5550万吨。油世界称，2006/07年度美国大豆基本面利空。大豆产量连续三年增加已经提高了美国大豆库存，且预计会进一步增加。其预计，美国到2007年8月末大豆库存将从今年8月的1221万吨增加至1350万吨，尽管美国2006/07年度大豆出口量将从上一年度的2580万吨提高至3250万吨。

　　随着南美2006/07年度大豆播种接近尾声，市场对于巴西和阿根廷两大主产国的新豆播种面积也基本有了定论。据美国农业部的数据显示，巴西收获面积预计比上一年度减少100万公顷，达到2100万公顷。而阿根廷大豆收获面积预计增加50万公顷，达到1570万公顷，创历史纪录。合计，两国大豆收获面积减少50万公顷，但这并没有阻碍产量的增加。

　　产量增加的原因在于单产水平的提高。美国农业部最新数据显示，预计巴西2006/07年度大豆单产水平将达到2.67吨/公顷的历史第三高水平；阿根廷的预计达到2.68吨/公顷。这使得两国2006/07年度大豆产量均有望创历史纪录，分别为5600万吨和4200万吨。

　　据阿根廷农业部12月20日报告，预计该国2006-07年度大豆播种面积将达1600万公顷，创历史新高，较上月预估数据增加了10公顷。阿农业部目前仍没有公布2006-07年度的大豆产量预估数据。分析师预计阿根廷大豆量在4100- 4500万吨之间，而美国农业部预估为4200万吨。

　　(二)、国内大豆

　　而中国方面的供求情况又是怎样呢？2006/07年度，我国大豆新增供给量预计达到4640万吨，其中国产大豆供应量为1550万吨，进口大豆供应量为3100万吨。该年度大豆榨油消费量预计达到3680万吨，较上年度增长210万吨，其中包含650万吨国产大豆榨油量及3080万吨进口大豆榨油量。

　　2006/07年度，我国豆油新增供给量预计达到894万吨，其中豆油产量预计达到674万吨，豆油进口量预计达到220万吨，较上年度提高60万吨。该年度豆油食用消费预计达到850万吨，工业及其他消费预计达到80万吨，年度总消费量达到930万吨。

　　2006/07年度，我国豆粕新增供给量预计达到2974万吨，其中豆粕产量预计达到2944万吨，饲用豆粕消费量预计达到2790万吨，较上年度2630万吨提高160万吨，出口量预计达50万吨，年度总需求量预计2950万吨，较上年度2760万吨增长190万吨。

　　(三)现货价格

　　进入11月份以来，黑龙江地区国产大豆收购价格出现了40-80元/吨的涨幅。推动国产大豆价格上涨的原因一是在于芝加哥大豆期货价格和大连商品交易所大豆期货价格不断提高，二是在于国内大豆加工厂和贸易商在近期加大了对国产大豆收购力度。

　　11月中旬，黑龙江哈尔滨地区油用大豆收购价格已经达到2420-2460元/吨(水杂含量13-14%)；嫩江地区油用大豆挂牌收购价格为2300-2320元/吨；佳木斯地区油用大豆挂牌收购价格为2320-2340元/吨；齐齐哈尔地区油用大豆站台收购价格为2360-2380元/吨。在10月份芝加哥大豆期货价格上涨初期，国产大豆收购价格并未立刻出现上涨，这与以往芝加哥大豆期货价格和国产大豆收购价格之间如影随行的联动关系有了明显的差别。上述局面产生的原因在于开秤初期黑龙江本地大型加工企业并未大规模入市收购国产大豆。国产大豆收购主体减少导致国产大豆价格对芝加哥大豆期货价格变化的反应相对滞后。进入11月份之后，芝加哥大豆期货价格上涨至650美分/蒲式耳的近两年最高水平，进口大豆和国产大豆之间明显扩大的差距使得部分加工厂和贸易商加大了对国产大豆收购力度，从而推动价格上涨。

　　(四)天气

　　美国在2005/06年度6月份曾遭受一定程度的干旱，对大豆生长造成了一定的影响。11月-12月初中西部大豆气象预报中预报天气情况良好，但中西部的东部地区天气温暖干燥，使得剩余大豆的收割状况得到改善，不过对于土壤饱和仍存在局限。

　　展望2006/07年度，如果未来降水稀少，对2007年播种可能会造成一定影响，进而可能影响大豆产量降低，这将成为大豆期价上涨的有力因素。

　　2006年1月-8月南美地区的降水情况：2006年5月至8月，巴西与阿根廷大豆产区累计降水量远低于历史正常水平。但从8月上旬开始，南美洲西北部分地区开始有频繁的降水，过了9月上旬，巴西南部受大西洋季风影响开始有10-50毫米以上的降水，提前缓解了土地干旱情况，对土壤墒情较为有利，持续的降水为部分大豆产区提早播提供了有利条件。今年巴西整体的天气情况较好，降水较充沛，对大豆的播种较为有利，截止截至12月1日巴西2006-07年度新作大豆播种已经完成90%，与去年同期播种进程大体上一致。

　　展望未来，如果2007年初天气状况良好，预计2006/07年度大豆产量将不会因天气因素而受到影响。但产量无论正常还是偏高，都可能为大豆期价带来一定压力。

　　回顾2006年阿根廷的天气，阿根廷在8、9月份时天气相对较干旱，降水量少，对大豆播种较为不利。8月，阿根廷的大豆产区一直处于干旱状态，科尔多瓦(CORDOBA)8月平均降水总量只有10.3mm，9月上旬后，主产区CORDOBA、SANTA FE地区东北部开始有10-20毫米的降水，由于降水天数不长，未能有效缓解产区的干旱状况，这对后期大豆播种的土壤墒情较为不利。而到2006年年底，据布宜诺斯艾利斯12月1日消息：阿根廷部分主产区的暴雨天气造成大豆播种停顿，而出现的冰雹天气则迫使农民不得不将一些大豆重新播种。截止11月30日阿根廷农业已播种了预期创纪录06/07年度大豆种植面积1590万公顷的58%，较前一周提高5%，但仍较上年度同期落后6%。暴雨天气影响了最大大豆主产省科尔多瓦的播种进度，该省北部地区的暴雨天气造成播种停顿。二号主产省圣达菲的降雨天气总体有利于作物早期生长，但月初时冰雹天气已造成部分产区大豆重新播种，一些产区甚至出现洪涝。不过，尽管此前干燥天气影响了播种进度，第三大主产省布宜诺斯艾利斯一些产区播种还是已结束。到2006年12月初阿根廷播种进程加快。

　　展望2006/07年度，天气情况对阿根廷的不利影响较其它国家明显，重新播种使得大豆成本增加，出苗也可能延迟，如果未来天气仍旧干旱或短时降水过大，来年大豆产量可能会因此降低，价格因成本增加也可能会提升，但对来年大豆期货市场价格上涨将是有利因素。

　　从过去30天，南美大豆播种期间的天气状况看，充沛的降雨为未来作物生长提供了良好的土壤环境。从未来三个月降雨和气温看，在巴西大豆主产区中西部和南部地区，降雨都十分充沛，气温总体正常略显偏高，这样的天气非常适合作物的生长。在没有病虫害的威胁情况下，可以预计巴西大豆本年度单产将达到比较高的水平。事实上，到目前曾令人担心的锈病问题已经得到解决。在农民对大豆作物进行养护期间，通过经常喷洒杀菌剂，已经可以完全遏制锈病对大豆的损害。巴西历史最高单产水平曾达到2.83吨/公顷。按此计算，巴西本年度大豆产量可能达到5943万吨，比上一年度增加443万吨。从未来三个月降雨和气温看，阿根廷大豆产区中部可能将出现较为严重的干旱，也就是说单产水平可能很难达到预估的2.68吨/公顷。按照阿根廷过去十年因干旱出现减产年份的单产水平，即2003/04年度的2.36吨/公顷计算，本年度产量可能仅为3705万吨，比上一年度减少345万吨。

　　据中国农业部2006年10月大豆市场监测报告数据显示：今年气候总体上有利于大豆生产，到2006年10月中旬，国产大豆基本完成收获。预计大豆单产与上年基本持平，但由于种植面积减少，总产将略减。今年部分大豆产区也受过旱灾影响，占全国大豆播种面积近40%的黑龙江、内蒙古两省区由于干旱，单产分别下降5.2%和34.6%。这对2007年大豆上涨起到有效的支撑，特别是2007年10月收割前，这种支撑力度会更加明显。

　　纵观今年天气情况，预计2006-2007年度巴西地区大豆产量将不会受播种时期天气影响，但阿根廷大豆播种前期干燥后期暴雨的情况将对来年大豆的产量造成一定影响，不确定性较大。我国今年仍有暖冬气候征象，东北地区降水量并不十分充足和均匀，但今冬的降雪将有利消灭土壤里的害虫，如果2007年春天降水量充沛，我国大豆产量将不会受天气影响而下降，但鉴于我国春旱情况历年都较为严重，也可能对产量不利。

　　(五)基金

　　2006年9月下旬，美国农业部确认了全球大豆产量与库存创历史纪录，但受小麦和玉米供需紧张的带动，基金在半个月的时间内大幅减持空头头寸。据CFTC持仓报告显示，截止2006年9月26日基金持有43054张净空头头寸，但到10月17日，已经改持11027张净多头头寸，最新一周的数据显示，截止12月12日，基金持有54908张净多头头寸，基金历史最高净多头持仓约为70500张。目前价格呈现高位平台整理，可以看出，尽管目前处于美国新豆大量上市阶段，但是基金似乎更加看涨后市。

　　三、结论

　　2007年农产品期货将是牛市的格局基本已经奠定，由于乙醇行业带来的额外需求，玉米与小麦价格将会继续走高，而大豆为了在明年春季竞争到更多的播种面积，也必须要跟涨，因此此次豆类上涨行情还将延续。而上涨之后的走势有两种可能：第一种，在明年二季度前，南美作物生长良好，给豆类上行带来一定的压力，因此大豆并没有争到足够的播种面积，全球大豆供过于求的不平衡状态将逐渐转向供不应求，大豆价格会逐步上涨，2007年的走势将是稳步升高；第二种，大豆价格在近期就大幅上涨，争夺到足够的播种面积，那么明年大豆会继续面临供过于求的局面，会有向下调整的需要，全年走势将是高开低走。从目前情况来看，第一种出现的可能性更大，即大豆将失去原有的播种面积，加上需求的恢复，大豆开始变得供不应求。总的来说，无论哪一种情况，在农产品整体走牛的局面下，2007年大豆整体的价格运行区间将比2006年有大幅的抬高。

弘业期货 李凯