投机资金剧增将令农产品2007年行情魅力闪亮

　　生物燃料行业的快速扩张给正在给农产品市场带来颠覆性的变化，激增的生物燃料需求，造成农产品的需求大规模增长。布什政府提出的支持乙醇、生物燃油消费扩张政策为农产品市场提供长远的利多效应。看涨的基本面以及价格迅速上涨中伴随着投机资金急剧增加这两股主要力量将令农产品2007　年行情魅力闪亮，2007　年将是农产品年的呼声响彻期货投资界。在众多农产品品种中，我们尤其看好玉米、大豆的的表现。

　　大豆——播种面积减少引发远期供需偏紧担忧，辉煌可期

　　由于玉米相对大豆种植效益的优势，2007　年，可能将会有大量的美国大豆土地向玉米种植转移，致使业内担忧美豆07／08　年度的供给急剧缩减，而如果08　年南美播种土地未能得到及时扩充，08／09　年度平衡将可能骤然紧张，这些从根本上奠定了大豆产品逐步进入牛市的的基础。

　　目前农产品市场关注的一大焦点是07　年到底将有多大的种植面积由大豆向玉米转移，尽管美国分析机构Informa　预测将有500　万左右英亩的土地转移，但在农业部3　月31　日农作物种植意向报告最终明朗之前，对种植面积的变数的讨论将持续存在。我们通过分别假定美豆种植面积降低500　万英亩、700　万英亩以及900　万英亩水平下，美豆可能的供需平衡表。

　　07-08　美豆供需平衡表

　　面颊转换(百万英亩)　-5　-7　-9

　　种植面积　70.5 68.5 66.5

　　收割面积　69.6 67.6 65.6

　　单产(蒲式耳／英亩)　42 42 42

　　期初库存(百万蒲式耳)　575 575 575

　　总产量　2,923 2,839 2,751

　　总供给　3,498 3,414 3,326

　　总需求　3,175 3,175 3,175

　　期末库存　323 239 151

　　如果按面积减少500　万英亩，单产按照42　蒲式耳／英亩的水平算，库存也只有3　亿蒲式耳，供需可能保持相对紧张的平衡，价格可能上涨到750-780　美分。

　　而如果减少700　万英亩的话，一旦天气发生任何一点变数，供需失衡将无可避免，大豆价格新一轮的上涨浪潮势必水涨船更高，大豆的价格将可能冲击850-900　美分的高位。

　　生物

能源需求的高涨需要西半球玉米、大豆种植面积以每年1200　万英亩的速度增长。如果大豆需要年增长600　万英亩的话，而考虑到美国大豆种植转向玉米的影响，南美种植面积扩张就必须以更快的速度进行。因此我们预计，到08／09年度，南美大豆种植须增加到1500　万英亩，而如此高的土地扩张必须依靠大豆高价刺激来完成。

　　玉米——高价抑制需求时代来临

　　布什政府提出将乙醇作为能源替代品，并建议将美国战略石油储备量增加一倍，未来五年内将汽油的使用量降低20%，这一能源政策的支持对玉米市场将产生长期的利多效应。美国乙醇工业的快速扩张，对玉米的需求大规模增长，使得中长期美国玉米供需失衡不可避免。除非有足够多的土地转移到玉米种植面积上，并且能够保持高水平的单产，否则玉米只有以高价来抑制急速扩张的需求，玉米进入高价抑制需求的时代已经来临。

　　尽管2006　以来CBOT　玉米期货价格已经出现大幅度上涨，玉米的价格已经站到了4.00　美元的位置，但我们认为这种上涨走势远未结束。美国玉米超低的库存水平、业内质疑07　年能否有足够的种植面积来补充以缓解美国及全球供需平衡紧张局面、以及投机力量的急增，这三大主要因素将使得07　年的上半年玉米价格均将维持在较高的水平。

　　在玉米上涨的过程中，美国业界激烈争论的是玉米到底需要涨至多高水平，需求才会受到抑制？并且哪种需求将率先受到抑制，是饲用需求还是乙醇加工？查看历年美国玉米库存水平数据，我们会发现1996　年的美国玉米库存曾下降到历史的低位，正是这一年曾发生过价格飞速上涨以达到抑制需求的目的。当时的价格涨至5.00　美元，成功地抑制7　亿蒲式耳的玉米需求。而今，面对愈发紧张的供需形势，业界人士认为，400-450　美分的水平更多的将只是抑制饲用需求，在当前美国补贴制度下，只要

原油价格维持在45　美元／桶之上，乙醇工业生产势头不会减弱。因此，我们估计在CBOT　玉米价格上升至5.00　美元之前，乙醇工业玉米需求不会受到很大的抑制。

　　总体观点我们认为，2007　年玉米平均价格可能会略高于2006　年，2007　年上半年玉米上涨趋势将得到延续，价格不排除会去测试5.00　美元的利是高位。但2007　年8　月份之后，价格可能逐步回落。因为未来需求将可能遭遇产量增加到峩预期，价格上涨的刺激下将使得美国农户大量改种玉米，同时美国休耕计划中将可能释放出来的土地可能大幅度地增加07　年及08　年的玉米种植面积。

　　小麦——被动跟随者的角色

　　2006　年小麦主产区的干旱，引发全球对小麦供应短缺的担忧，小麦的价格创下了十几年年的新高，但到第四季度，对可用库存认识的加深以及美国市场需求的衰减，小麦的价格出现了中级性调整。我们预计2007　年的小麦价格更多的只可能是玉米价格的被动跟随着，尽管07　上半年下跌的空间不大，但上涨的空间也可能相对有限。

　　产量的下降、消费需求的增加使得小麦的期末库存处于二十多年来的最低水平，全球小麦市场供应不足的基本面现状在短期之内难以转变，将支撑2007　年前半年小麦价格维持在相对高位运行，CBOT　小麦价格在4.60　美元下方的可能性不是很大。

　　但是小麦的高价将刺激2007　年产量的增长，经历了连续几年的利润与种植面积下降后，美国硬、软红冬麦的产量在07　年将可能出现较大幅度的增长。从全球来讲，黑河区域小麦播种面积的扩张，同时印度地区也将显著扩张，将会对美国小麦的出口需求和价格产生利空的影响。

金瑞期货　詹志红