聚酯企业如何利用PTA期货市场进行保值分析

　　PTA 上下游产业链较长，理论上与PTA 价格变动有关的PX(对二甲苯)、MEG(乙二醇)等上游产品，以及聚酯等下游产品，甚至纺织产品的生产商、消费商和贸易商，均可以利用PTA 期货市场进行套期保值。这里主要讨论聚酯企业如何利用PTA 期货市场进行保值，其他产品如何利用PTA 期货市场保值，可以籍此触类旁通。

　　一、PTA 期货对PTA 及其下游产品定价机制的可能冲击

　　1、PTA 及其下游产品定价机制

　　1)、PTA 定价机制

　　目前，每月初由中石油、中石化、扬子石化根据上月PTA 现货价格的月度均价，并考虑成本等因素，结合对市场后市判断，通过与主要PTA 消费商进行协商，确定PTA 月度倡导价。聚酯企业按照PTA 月度倡导价采购PTA。进入本月底，中石油、中石化、扬子石化根据PTA 现货价格、PTA 现货价格月度均价、外盘合同价及价格趋势定出结算价。PTA 生产商对合同顺利履行的都会进行年度返利。

　　2)、聚酯切片、长丝、短丝定价机制

　　聚酯切片定价：现阶段，在华东、华南均有大型聚酯切片企业组建的聚酯切片现货报价系统，月底提供月度结算价，并在考虑成本、市场趋势基础上，提供下月度预收款价。

　　长丝定价：长丝主要有FDY、POY、DTY 等，用于纯纺、交织等。现在行业内主要有盛泽地区切片纺企业长丝报价系统、六方POY 报价系统、七方DTY 报价系统，其中以六方POY 报价在行业内影响力相对较大。这些报价系统每周依据各品种的现货均价及对后市行情的预期提出本周的结算价和下周的报价，供现货交易参考。

　　短丝定价：短丝规格比较一致，80%仿棉花，纯纺和混纺后用于下游织造。

　　目前国内主要有中石化(仪化、上海石化、天化和洛化)报价系统，这些报价系统每月提供一次结算价，供现货交易使用。

　　3)、市场风险

　　由于PTA 价格的确定是以月内现货价的平均价来确定的，当市场处于下降趋势过程中，尤其是快速下降的情况下，月内PTA 现货价的平均价肯定是高于客户订货时的实际PTA 价。这种情况下，聚酯企业目前承担着风险。而且这种市场风险在目前的定价机制下无法转移，由聚酯企业承担。

　　2、PTA 期货对现有定价模式的冲击

　　从当前PTA 及其下游产品定价方式来看，其本质是采用现货方式定价。其主要的不足是，价格形成过程中，行业内生产商、消费商、贸易商参与不充分，价格并不能完全充分地反映市场供需平衡状态。这种价格往往只体现了市场上大型生产商、消费商、贸易商的话语权。在PTA 生产较为集中的情况下，这种价格往往体现了更多的生产商意志。同时，聚酯切片、长丝、短丝价格下降时，聚酯企业无法进行套期保值，无时无刻都面临着市场风险。

　　PTA 期货推出后，由于期货价格形成过程中，有众多的投机者参与。郑州商品交易所能够把众多的影响PTA 商品价格的供求因素集中反映到期货市场内，形成的期货价格能够比较准确地反映真实的供求状况及其价格变动趋势。使期货价格具有真实性、预期性、连续性、和权威性。

　　这种状况下，最终郑州商品交易所PTA 期货价格会为PTA 上下游各类企业应用到自己的生产经营活动中去。如聚酯企业会要求按照郑州商品交易所当月PTA 期货价格结算价的均价作为采购PTA 的结算价。同时，聚酯企业销售聚酯切片、长丝、短丝等产品时，会根据郑州商品交易所当月PTA 期货价格结算价的均价加上加工费进行定价，与纺织企业建立稳定的购销关系。我国是化纤消费大国，PTA 进口量较大，PTA 期货价格可以用于PTA 国际贸易谈判，扩大我国PTA 定价的话语权。不仅如此，PX、MEG 等相关产品国内外贸易中，也可以利用PTA 进行定价，降低整个行业购销成本。另一方面，有了PTA 期货市场，能够为相关企业生产经营活动提供套期保值工具，回避市场风险。

　　二、选取套期保值方法

　　套期保值有两种方法。如何选取。取决于实际经营活动中，聚酯企业采购PTA及销售聚酯切片、长丝、短丝等产品时的定价模式以及上下游产品价格确定的时间是否同步。不同定价模式下，聚酯企业面临的市场风险的性质不同，需要选择不同的方法。

　　聚酯厂各种经营业务在不同经营条件下的保值方法

　　三、如何确定保值量

　　套期保值过程中，原则上应保证期现货市场上的头寸应保持数量相等，方向相反。这是最稳健的一种套期保值策略。但实践中，采购PTA 后，如果预计PTA上升，并推动下游产品价格上升，这时如果仍然进行完全套期保值，就会失去市场机会。这时，聚酯企业就面临着如何确定保值量的问题。

　　事实上，保值量的确定是聚酯企业选择的问题。必须认识到保值不足或过量保值都是一种投机行为，能否取得成功，取决于能否战胜市场，即能否正确判断市场。要正确区分保值与投机行为。保值过程中，二者只有一步之遥。并不反对保值过程中的投机行为，问题的关键是二者是两种不同的市场行为，会产生不同的市场结果，需要采取不同的管理办法和策略。如果把两者混淆，就会容易出现意想不到的市场风险。

　　保值是为了规避风险，投机是为了追求投机利润。聚酯企业的主营业务是追求聚酯、长丝、短丝等PTA 下游产品的加工利润，如果保值不足或过量保值的数量较大，就会步入投机的轨道，偏离企业的主营业务。这种情况下，如果不能战胜市场，即准确判断市场价格变动方向，就会使企业面临巨大风险。许多企业保值过程中，容易步入投机轨道，如住友事件、株冶事件。这里并不是反对保值过程中进行投机，问题的关键是保值与投机是两种不同性质的矛盾，需要采取不同的市场战略进行管理。

　　四、PTA 与上下游产品要有较强的相关性

　　套期保值之所以能够规避风险，是因为同一种特定商品的期货和现货价格，受相同的经济因素和非经济因素影响和制约，而且当期货合约临近到期日时，两者价格的差异接近于零。因而，在到期日前，期货和现货价格具有高度的相关性。

　　在相关的两个市场中，反向操作，必然有相互冲抵的效果。同时，需要保值的PX(对二甲苯)、MEG(乙二醇)等上游产品，以及聚酯等下游产品，也需与PTA保持高度相关性，才能实现保值目的。

　　从上图可看出，半光聚酯切片、长丝、短纤、进口PTA 等产品均与PTA 价格具有高度相关性，在这些产品的生产、消费、贸易活动中均可以利用郑州PTA 期货市场进行套期保值，以回避风险。

　　五、市场的异常波动

　　保值效果取决于基差的变动，其扩大或缩小，都会影响套期保值效果。同时应防止逼仓行为。如进行PTA 卖期保值后，受市场逼仓影响，PTA 期货价格脱离现货价格大幅上升，而下游聚酯、长丝、短丝等产品价格并不出现同步上升，使卖期保值难以为继。这时需及时止损。

　　进行卖期保值后，在现货市场上销售后，需要及时在期货市场上对相应的PTA 保值头寸进行平仓。究竟是交割，还是平仓，取决于期货合约到期时期货价格与现货价格的关系。

　　六、套期保值需要注意的其他问题

　　1、应确定目标利润与目标价格。

　　2、选择经营规范、信誉良好的期货经纪公司，共同制定套保方案。

　　3、操作时，应严格遵循套期保值交易的四个基本特征和原则，即交易方向相反、商品种类相同、商品数量相同、月份相同等。

　　4、选择合适的合约进行交易，并了解清楚期货合约的标准化规定。

　　5、要计算出做套期保值交易时的基差，并随时关注基差的变化，在基差有利时结束套期保值交易。

　　6、要认识到套期保值的保值功能是有限的。基差的变化，期货商品的数量

　　无法完全与需要进行保值的商品数量完全相等，替代商品期货价格和现货商品价格之间相互关联程度不很强，等级差别对现货商品的价格影响很大而对期货合约的价格影响甚微等，都会影响套期保值的效果。所以，一旦预期到套期保值的效果将会受到影响时，不妨做基差交易来进一步加强套期保值的效果。

　　7、要认识到套期保值交易的防御性特征，不要企图用套期保值来获取暴利。

　　作为套期保值者，最大的目标是保值，是锁定风险，是在转移价格风险后而专心致力于正常经营，获取正常的经营利润。