期铜市场结构差异变大 沪铜强势仍将难以持续

　　一周评述：　　　　市场结构差异变大　沪铜强势难以持续

　　近期铜市场内外盘差异愈拉愈大，一周来铜内外盘比值已经上涨至9.39(2月／LME)，较前一周上涨了近0.15。不过LME近期的变化表现出非常明显的弱势，一路下跌，在周五下破前一波回落的低点6650美元，不过收回至6660美元。沪铜18日再度呈现强势，日内基本将跌幅收回，2月铜再度回升至63090元，目前铜市异常复杂。　

　　

LME期铜价格走势图（来源：上海中期） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　就铜目前价格的运行，绝对不能单纯的用LME的情况来描述，因为内外盘差异是实实在在的存在，并有扩大的趋势。我们先就外盘近期的情况来分析一下LME后期的走势。LME近期的弱势格局基本上是由多方面格局确定的。一是宏观经济数据并不理想，加上中国消费数据也并没有太大的变化，使得市场的焦点开始转向未来消费，这与我们预期基本一致。二是近期欧美的现货供需偏向过剩，欧洲的现货升水再降15美元至60美元／吨，美国的现货升水也在6美分／磅的低位。同时，交易所库存的压力不断袭来，LME欧洲与美国的库存总量在12月以来，已经上涨近70%，美国目前的总量为60050吨，欧洲为18650吨。这些压力是实实在在的将LME铜的走势定为弱势。同时，现货的压力也将LME0-3月期的升贴水一直维持在贴水结构，买盘的迁仓与新买盘避开近月交易的操作，已经使得LME价差结构发生了改变，近6个月的情况基本已经转成近低远高的远期升水结构，这正好与沪铜现货升水的结构相反。再者，宏观经济的不确定性使得美元近期波动较大，近期美元转强后，对黄金与基本金属也是存在一定的压力。这些都使得近期LME的铜价一直维持弱势。　　

　　沪铜的情况还是相当的特殊，除了低位的库存外，现货的强势也显得相当异常。现货商反应，实际付的现货价比长江市场报出的现货价要高于500元左右。这种情况已经维持了一个月左右。我们认为，这种行为已经不再是简单的惜售，长期的维持升水报价，一方面表现出目前现货供应量并不是很充足，另外也说明，他们很可能在长单的销售上，已经有固定的销路。但是哪一方具有这么大的现货需求量，并不能确定。我们停止在这方面上的猜测，只是对此重点关注。如果现货维持这种强势，沪铜价格后期的变化，很可能是以现货升水不断上升为主的强势结构，这样对于长线空单来说，要计算这种升水的损失。这种异常并不能确定还能维持多久，不过从LME铜存的变化来看，LME与沪铜之间开始存在无风险的现货套利机会，目前利润还算不上丰厚，不过这应当会限制沪铜与LME之间的差异。　　

　　我们认为后期铜价会逐渐震荡走低，在形成趋势后，沪铜会较好的跟随LME下行。不过从操作的角度上看，沪铜的波幅要大于LME，内外盘的比值波幅也比较大。多数投资者会参考沪铜的技术位来做盈损的策略。这种环境下，我们建议最好设置较宽的止损幅度，来应对内盘异常的波动，同时最好采用波段操作的思路，另外最好避免加仓的操作，这样会使操作的心态更放松。

　　(北京中期　金正男)

　　美国商品期货交易委员会(CFTC)截止1月16日当周COMEX铜期货持仓报告：

　　合约单位：25000磅　　　　　　　　　　　总持仓量：　68933

非商业			商业		总计		非报告头寸
多头	空头	套利	多头	空头	多头	空头	多头	空头
5358	25985	4960	48370	24442	58688	55387	10245	13546
较 1月9日当周总持仓量变化(-946)
-977	395	237	-648	-1586	-1388	-954	442	8
各类交易商头寸占总持仓百分比 (%)
7.8	37.7	7.2	70.2	35.5	85.1	80.3	14.9	19.7
各项目下交易商数量 (交易商总数:124)
14	56	21	40	35	72	99

　　上海地区现货市场铜交易价格：(数据来源：上海有色金属网www。smm。com。cn)

日期	1#电解铜	升贴水	平水铜	升水铜	进口铜	上冶铜	CCC铜
01月15日	56900-57200	贴 50-升200	56900-57000	57000-57200	56950-57200	57200	57200
01月16日	54950-55400	1500-1900	54950-55100	55200-55400	55150-55400	55450	55400
01月17日	55200-55400	1350-1550	55200-55250	55300-55400	55250-55400	55680	55400
01月18日	55250-55600	1300-1600	55250-55400	55400-55600	55300-55600	55650	55600
01月19日	54450-54700	2000-2200	54450-54600	54550-54700	54550-54700	54700-54750	54700

　　

上海现货铜价最近60天走势图（来源：上海中期） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　下周重要经济指标：(蔡洛益　整理)　

　　1月22日　星期一：

　　德国　12月生产者物价指数；

　　美国12月芝加哥联储全国活动指数；美国12月咨商会领先指标

　　1月23日　星期二：日本央行12月18-19日会议记录发布；旧金山联储主席就经济前景发表讲话

　　欧元区　11月工业订单；

　　美国　1月里奇蒙德联储服务业、零售业、制造业指数

　　1月24日　星期三：英国央行公布1月10-11日会议记录；瑞士经济论坛(至1月28日)；中国国家统计局就2006年度经济统计数据举行记者会

　　日本11月所有产业活动指数；

　　英国第四季度GDP；

　　1月25日　星期四：中国2006年经济形式新闻发布会

　　德国　1月消费者物价指数；德国12月进出口物价指数；

　　日本12月贸易帐；

　　美国12月成屋销售；

　　1月26日　星期五：美国证券和金融市场因马丁路德金纪念日提早收市

　　日本　12月全国核心消费者物价指数；

　　美国　12月耐用消费品订单

　　上海期交所铜库存：

　　日期：2007年1月19日　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　单位：吨

仓库	上周库存		本周库存		库存增减		可用库容量
	小计	期货	小计	期货	小计	期货	上周	本周	增减
中储大场	0	0	462	150	462	150	193969	189559	-4410
期晟公司	12126	1990	10446	4361	-1680	2371	88010	85639	-2371
国储天威	6311	2924	6138	3398	-173	474	77076	76602	-474
京鸿公司	0	0	0	0	0	0	20000	20000	0
中储吴淞	13024	1529	13513	2929	489	1400	79584	71671	-7913
合 计	31461	6443	30559	10838	-902	4395	458639	443471	-15168

　　机构观点：　分析师对2007／2008年度基本金属价格预估调查　

　　伦敦1月15日消息：路透周一公布了对全球各地45位分析师所做的2007／2008年度基本金属价格预估调查，结果显示，今年铜铝价格料将延续跌势，不过供应短缺预示镍价与锌价可能会再探近期触及的纪录高位。以下为分析师的预测和评论：

　　＊＊JP摩根金属分析师伯格泰尔＊＊

　　JP摩根相信，诸如石油、天然气、铝和铜这些市场交易规模较大的初级商品价格已经在2006年上半年周期性见顶,而交易规模较小的镍、锌、铅和锡(在下半年)的强劲表现则勾画出金属市场在2006年下半年“仍然一派火热”的幻景。

　　我们认为2006年抬高小品种金属价格的金融面支撑在2007年将会减弱，因此基于目前的矿山产能扩建、预期的2007年市场需求增长放慢、以及多数基本金属库存增加等因素，今年基本金属将会全面下滑。

　　＊＊光大证券首席股票分析师恒昆＊＊

　　“整体而言，我们预计新的供应会给2008年价格带来压力。我们比较保守。看好2008年前的消费，但认为目前已经可以看到供应增加的迹象。”

　　＊＊LOGIC ADVISORS执行董事WILLIAM O'NEILL＊＊

　　“普遍来看，价格仍将处于整体上升趋势。

　　许多市场已经历了修正，尤其是铜，不过各个市场基本面也不相同。

　　市场整体基调似乎相当能说明问题。我想有一点我们已经见到，那就是整体性结清商品部位，重新配置资产并撤出商品。”

　　＊＊高盛＊＊

　　“我们相信需求呈周期性放缓，可能导致2007年大部分金属出现暂时性的供略过于求，2008年基本面可能再度趋紧。

　　中国还会构成上档风险--预计在政策紧缩效应下，2007年中国经济增长率会下降，但近期内增长速度如果不能降下来，就可能令价格继续上涨。

　　＊＊铜价＊＊

　　LME现货铜：　报每吨5,740美元

　　2007年中值：每磅276.7美分(每吨6,100美元)

　　2008年中值：每磅235.0美分(每吨5,181美元)

　　＊＊法兴企业及投资银行(SG CIB)布里格斯＊＊

　　”有关LME铜库存过去几个月强劲上升的情况有点误导性，因为这是中国国家物资储备局大举出售铜之後出现的情况。我预计去年他们出售了约25万吨铜，过去四年累计出售70万吨。若没有这些出售，你能想像铜市现在的状况会是怎样吗？“

　　＊＊经济学人讯息部分析师＊＊

　　”许多尚未解决的矿山纠纷以及中国重新成为买家最初将支撑价格，但库存上升会在2007年初令市场承压“。　　

　　业界重要消息：赞比亚Muliashi铜矿08年铜产量将达到8万吨　

　　赞比亚卢安夏铜矿称Muliashi铜矿08年第三季度达到全面产能后将年产8万吨铜。　

　　综合外电1月15日报道，赞比亚卢安夏铜矿(Luanshya Copper Mines)首席执行官韦伯斯多克(Derek Webbstock)10日称Muliashi铜矿08年第三季度达到全面产能后将年产8万吨铜。　

　　卢安夏铜矿经营谦比西金属公司(Chambishi Metals PLC)，由瑞士J＆W投资公司(J＆W Investments)控股。　

　　赞比亚矿产部(Zambian Ministry of Mines)官员称Muliashi铜矿最初预计年产5万吨铜，不过J＆W投资公司调升其矿产储量，预计十年开采周期内平均年产量达8万吨。　

　　卢安夏铜矿06年铜产量预计达到6.75万吨。　

　　继九十年代末大量矿场进行私有化以来，赞比亚矿产业的投资不断增加，并受全球铜价上涨推动。赞比亚07年铜产量预计为60万吨。　

　　赞比亚矿产部的报告称03年以来已有20亿美元投入赞比亚矿产业。　

　　欧洲矿产公司对Varvarinskoye项目最新预期更加保守

　　据欧洲矿产公司1月15日消息：欧洲矿产公司(European Minerals Corporation，简称EMC)15日称，该公司对其在哈萨克斯坦北部的Varvarinskoye金铜矿项目所产黄金和铜等级的预期更加保守。

　　该公司表示，基于2006年12月预期的最新开采计划显示，该项目预计投产时间为2007年10月。　

　　欧洲矿产公司称，经测查，预计该矿拥有391.6万盎司黄金，4.5亿磅铜。　

　　该公司指出，其已经准备了能够反映金属价格和运营成本的最新开采计划。根据该公司Varvarinskoye金铜矿项目的最新开采计划，生产率为每年420万吨矿石；矿石比率为4.5：1；矿场生命为17年(第一年和最后一年为局部生产)；该矿终生回收黄金180万盎司；该矿终生回收铜2亿磅；资本成本为1.45亿美元(包括营运资本和产前剥离成本)；资本融资和保险费用为1300万美元。　

　　智利全国矿业协会预测智利07年铜产量年比增5.6%　

　　圣地亚哥1月17日消息：智利全国矿业协会(Sonami)10日预测智利07年铜产量将由06年预估的535万吨增长5.6%至565万吨左右。　

　　智利全国矿业协会会长Alfredo Ovalle在新闻发布会上称他预计07年平均铜价在2.5美元／磅左右，略低于目前市场价，远低于06年中期创下的4美元／磅高位。　

　　铜价近几周大幅下跌，原因是供应忧虑减缓以及全球铜库存增加。　

　　智利06年铜产量因埃斯康迪达(Escondida)铜矿罢工以及丘基卡马塔(Chuquicamata)铜矿岩崩而遭受损失。　

　　埃斯康迪达铜矿由全球矿业公司必和必拓公司(BH P Billiton Ltd)经营，丘基卡马塔铜矿由全球最大的铜生产商智利国有铜公司(Codelco)经营。　

　　Ovalle称智利07年铜产量将小幅回升，原因是私营企业增产。　

　　金属数据：　　海关：2006年中国进口未锻造的铜969,349吨　

　　北京1月15日消息：中国海关周一称，2006年中国进口未锻造的铜969,349吨，同比下降31.5%。海关并称，2006年中国未锻造的铜出口同比激增70.6%，达到246,757吨。

　　以下是铜、铝等金属产品的海关进出口数据(单位为吨)。　　

　　进口　　　　　　　　　12月　　　　　　1-12月　　　　累计同比%

　　未锻造的铜(包括铜合金)

　　111,159　　　　　969,349　　　　-31.5

　　铜矿砂及其精矿　　　370,000　　　　3,610,000　　　　-11.0

　　铜材　　　　　　　　　95,648　　　　1,092,569　　　　　-2.3

　　废铜　　　　　　　　467,904　　　　4,942,874　　　　　2.5

　　未锻轧的铝(包括铝合金)

　　31,309　　　　　511,950　　　　-19.6

　　铝材　　　　　　　　　61,756　　　　　686,124　　　　　6.0

　　废铝　　　　　　　　175,268　　　　1,765,374　　　　　4.6

　　氧化铝　　　　　　　540,000　　　　6,910,000　　　　　-1.5

　　出口

　　未锻造的铜(包括铜合金)

　　3,465　　　　　246,757　　　　　70.6

　　铜材　　　　　　　　　46,029　　　　　559,122　　　　　20.6

　　未锻轧的铝(包括铝合金)

　　80,272　　　　1,212,155　　　　　-8.1

　　铝材　　　　　　　　140,038　　　　1,240,157　　　　　74.3

　　氧化铝　　　　　　　　　　0　　　　　20,000　　　　-13.4

　　WBMS：1-11月全球铜市场供应过剩35.3万吨

　　伦敦1月17日消息：调查集团世界金属统计局(WBMS)周三表示，去年1-11月全球铜市场供应过剩35.3万吨，而原铝供应缺口达到51万吨纪录水平。

　　2006年1-11月全球精炼铜产量达到1598万吨，略微超过2005年同期水平；而2006年1-11月消费量增长1.8%至1562万吨。

　　同期中国铜消费量同比下降2.8%至325万吨。

　　1-11月原铝需求量超过3140万吨，产量增长161万吨达到3090万吨。

　　2006年1-11月铅供应缺口为88万吨；锌供应缺口为27.7万吨；镍供应缺口创下8万吨纪录水平。　

　　哈萨克斯坦2006年氧化铝，锌和铜产量增加　

　　莫斯科1月17日消息：哈萨克斯坦国家统计局周三报告，2006年哈萨克斯坦氧化铝产量为152万吨，较2005年增长0.6%。

　　2006年锌产量同比增长2.7%至366,555吨，精炼铜产量同比增长2.2%至427,521吨。

　　铅产量同比下滑14.9%至115,286吨。

　　2006年黄金产量为9,009吨，较上年下滑9.8%。白银产量下滑2.7%至796,207吨。　

　　ICSG：06年1-10月全球精铜供应过剩12.8万吨　

　　伦敦1月18日消息；国际铜业研究组织(ICSG)在最新月报中称，2006年1-10月全球精铜产量比消费量多出12.8万吨,2005年同期为短缺29.8万吨。

　　ICSG称，去年1-10月全球精铜产量为1,436.8万吨，消费量为1,424.0万吨。

　　ICSG在报告中称，美国消费量在10月下降14%，部分因阴极铜供应短缺。全球其余各地10月的铜消费量基本持平于9月。

　　全球1-10月的精铜消费量较上年同期增长2.5%。欧洲仍是唯一出现增长的地区，欧洲总消费量在前10个月较2005年同期增长11.3%。

　　全球10月矿铜产量较9月上升14%，因之前制约矿产量的劳资纠纷和经营问题得到解决。

　　智利、　印尼和秘鲁为矿产量增长作出主要贡献。ICSG说道。

　　2006年前10个月全球矿铜产量较2005年同期增长0.5%。

　　非洲的矿铜产量增幅高达16%，得益于新建和扩建项目的投产。

　　以下为全球精铜产量及消费量数据　(单位为千吨)：

　　2006年1-10月　　2005年1-10月

　　全球矿山产量　　　　12,206　　　　　12,148

　　全球矿山产能　　　　14,131　　　　　13,789　　　　　　　　　

　　铜矿产能利用率(%)　　　86.4　　　　　　88.1　　　　　　　　

　　原生精铜产量　　　　12,397　　　　　11,856

　　再生精铜产量　　　　　1,971　　　　　1,735

　　精铜总产量　　　　　14,368　　　　　13,591　　　　　　　　

　　全球冶炼产能　　　　17,275　　　　　16,836

　　冶炼产能利用率(%)　　　83.2　　　　　　80.7　　　　　　　　

　　全球精铜消费量　　　14,240　　　　　13,889

　　全球四周消费量　　　　1,316　　　　　1,284　　　　　　　

　　期末精铜库存(1)　　　　889　　　　　　777

　　期间库存变动　　　　　　39　　　　　　-143

　　精铜过剩／缺口(2)　　　　128　　　　　　-298

　　精铜过剩／缺口　　　　　213　　　　　　-201

　　(经季节调整)

　　注：(1)　＝　精铜库存包括交易所，生产商，消费者和贸易商以及政府持有的数量。

　　(2)　＝　过剩或缺口由精铜总产量减去精铜消费量得出。

　　行业发展：　　　　　加工费大幅下调引发铜企新思考　

　　2007年全球铜精矿加工费谈判于不久前结束。受国内冶炼产能不断扩张的影响，中国铜企不得不接受了国际铜矿巨头开出的60美元／吨(TC)的粗加工费价格，这一价格水平比2006年度的95美元／吨下降了37%左右。

　　据中国铜原料联合谈判小组负责人透露，加工费降低37%意味着中国冶炼厂将少收入1.16亿美元左右，相当于2005年中国88家铜冶炼企业利润总额的1／6。

　　在这次谈判中，国际巨头还取消了与冶炼企业的”价格分享条款；，这意味着国内铜企将不能从铜价上涨中获得额外收益。　

　　分析人士认为，尽管中国铜原料企业谈判小组曾试图通过联合限产、制定保底价格等措施阻止铜冶炼费的下降，但由于行业缺乏自律、冶炼产能扩张过快，加上其他国家接受低冶炼费的示范效应，这样的结果也在预料之中。　

　　有色协会铜业分会有关人士认为，铜加工产能不断上马，加剧了我国铜精矿供应的短缺，这使谈判小组处于相对不利的位置。　

　　铜精矿加工费是矿产商和贸易商向冶炼厂支付的、将铜精矿加工成精铜的费用。除自产铜部分利润较高之外，铜冶炼企业的利润主要来源于外来铜精矿的加工费收入以及价格分享条款所带来的收益。　

　　业内人士指出，TC(粗炼费)／RC(精炼费)，即铜矿加工费本身是由铜业上下游关系决定的。当TC／R C高企时，表明铜精矿的供应充足，冶炼企业能够在谈判中占据主动；反之，当精矿供应短缺时，矿山在谈判中就占据主动，其支付的TC／RC就会下降。　

　　去年以来，由于铜精矿供应紧张，冶炼企业收取的加工费不断下降。全球基准TC／RC由去年年初的170／　17下降到4月底的70／7后，5月份某些铜矿供应商与冶炼商之间达成了更低的冶炼费。

　　加工费下调虽然直接影响了企业的利润水平，但近日江西铜业、云南铜业和铜都铜业等上市公司股价却都出现上扬，盘中最大涨幅都超过了4%。对此，一些分析人士表示不解，但也有人认为，由于铜加工费下调实际上已在预期之中，消息明朗多少有利空出尽的意味。　

　　业内人士介绍说，假设铜精矿的品位为30%，那么加工费由95美元／95美分的加工费下调到60美元／6　美分，将使加工一吨精铜的收入下降194美元左右。

　　有业内人士表示，此次加工费下调的幅度与他的预期基本一致。对企业来说，价格分享条款的取消可能对盈利的影响更大，但由于上市公司都没有披露条款的具体内容，因此具体影响不好测算。不过，他也表示，对铜业公司来说，决定盈利能力更重要的还是资源的自给率。从这个角度看，江西铜业受加工费下调的影响要小于其他一些公司。　

　　事实上，去年一季报就有业内人士发表看法，认为江西铜业首季少于5%的毛利来自加工费用，大部分来自于自给的铜及贵金属业务，这降低了该公司在加工费用下跌时的风险。　

　　也有专家指出，此次铜冶炼加工费价格下降的谈判结果，也是供求关系的反映，要想避免以后再出现同样的情况，就要控制铜冶炼的产能。　

　　据了解，目前我国共有在建、拟建铜冶炼项目18个，建设总产能约205万吨，2007年底我国将形成近3 70万吨的新冶炼能力。因此，虽然目前国产铜精矿也在增产，但从60万吨增长到90万吨左右，仍赶不上冶炼产能的增长。目前，国内铜矿自给率仅为30%左右。

　　(正文结束)

　上海中期 蔡洛益