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市场展望：中国A股市场年回顾与07年投资机会
内容概述
◆ 06 年是中国股市根本--结构性变化的转折点。
◆ 07 年投资策略及信泰十大金股。
一、06 年是中国股市根本--结构性变化的转折点
1、 上市公司和二级市场利益逐步倾向一致
在股改前，大部分上市公司的经营变化和二级市场股价的上涨下跌关系不成正比，大股东考虑更多的如何上市圈钱，如何通过关联交易转移上市公司的利润和资产，而公司高管则配合机构适时出出利空利好，建点老鼠仓。
股改全流通后，二级市场股价直接反映大股东资产的变化，在股权激励制度下，高管的收益也和股价挂钩。这样集团公司或大股东不但不会去掏空上市公司，还会不断将优质资产注入上市公司，使上市公司业绩好，二级市场股价好，公司形象好，投资者和大股东收益都将最大化，达到共赢局面，从而充分调动大股东、高管做大做好上市公司的积极性，提升中国企业整体管理水平，同时也大大增加二级市场投资者对上市公司的信心，今年储蓄资金就开始呈现不断流向股市的迹象。
2、 中国经济持续增长和中国企业竞争力不断增强
股市是反映一个国家经济变化的晴雨表，中国经济稳定持续增长，为股市走牛奠定了坚实的基础，也为企业的不断发展壮大提供一个宽松环境，06 年上市公司业绩普遍上升50%(当然还有新会计准则的实施和内外税制合一的综合影响)，国内公司正逐步向世界级大企业看齐，近几年涌现一批像青岛海尔，联想，华为等企业，从小到大，走出国门，并在世界舞台占有一席之地，企业竞争力不断增强，公司的成长价值也开始显现。
3、 全球流动资本过剩
从2002 年开始的大宗商品牛市，到全球股市的屡创历史新高，最根本的因素就是美元持续贬值，美元是全球最大的结算货币，它的贬值意味着美元资产贬值，这样就刺激美元或和美元紧密挂钩的货币流出银行，转移到商品市场和资本市场，导致全球流动资本严重过剩，催生两个市场的大牛市，中东石油美元不断买入黄金和在亚洲的日元、人民币资产作为资产配置。在市场对人民币升值的强烈预期下，资金对人民币资产的追捧在一段时间内长期存在，这为后期大型优质航母上市，推动股市良性发展奠定坚实的资金基础。
二、06 年股市运行特征
1、01 月—07 月股改带来的普涨行情
A 股市场在经历2001 年到2005 年4 年熊市后，很多个股都跌破净值，严重超跌，随着05 年股改的推进，券商的规范化，保险资金的入市等一系列利好的刺激，在有色金属板块的带动下，出现全面普涨。大盘由01 月04 日的1162 到07 月05 日1757，上涨50%，个股普遍翻翻。
2、09 月—12 月大盘蓝筹带来的指数行情
由于大盘蓝筹股股的流通市值庞大，历来不受市场青睐，在上半年的行情中，大盘蓝筹基本没有表现，但随着新的QFII 和机构投资者的不断加入和规模的壮大，市场投资理念正逐步开始转变：概念炒作---价值投资，对大盘蓝筹股的认同逐步加深，加上股指期货即将推出的影响，在招商银行H 股的带动下，大盘走出一波轰轰烈烈的指数牛市行情，大盘由09 月01 日的1636 到12 月26 日的2505，指数再次上涨了50%。
三、07 年投资机会分析
(一)宏观环境
1、中国整体经济实力的增强带动国内上市公司核心竞争力的增强，2007年中国经济将继续保持高速增长；国民购买力旺盛，消费对经济增长的带动更加明显；中国的机械装备制造业在迅猛发展，全球的制造业持续向中国转移；产品市场占有率是国家经济竞争力强弱的最直接体现。到2004年，中国工业制成品的国际市场占有率已达到8.25%，超过了日本，成为世界第三大制成品出口经济实体(见表一)。产业升级日趋加快；跨国巨头加快在我国的并购步伐等。国内许多上市公司都是行业的龙头优势企业，应该是中国经济增长的主要受益者。
表1：中国成为世界第三大制成品出口经济实体
注：( 1)以上数据引自《中国企业竞争力报告(2006)》2003 年日本排第三，中国排第四。
2、证券市场总市值占GDP 的比重和证券市场对国民经济的代表性将大幅增加，随着工商银行、中国银行、大秦铁路等的上市和建设银行、交通银行、中国人寿、平安保险、海通证券、首都机场等银行、保险、证券、交通运输等行业的优势企业即将在国内证券市场的上市,证券市场的国民经济“晴雨表”作用更加明显。投资者有了更多的可投资品种，能够分享上述企业成长带来的收益。由于新股的发行上市制度和证券指数的计算方式，上证指数将持续创出新高。
图1：美元/人民币汇率变化走势图
3、人民币升值的趋势刚刚确立。中国经济实力的增强、庞大的外汇储备的贸易顺差使得人民币升值的趋势几年内不可逆转。人民币到目前为止仅升值5%多一点(见图一)，无论从时间和空间看都远远不够。升值的最初阶段是介入证券市场的最佳买点。历史经验表明，一个国家的币值升值通常带动该国土地资产升值和股票市场繁荣。
统计数据显示：当年日元升过程，从1972年启动到1989年最后结束，延续了整整17年，涨幅高达19倍。在1972年至1989年的18年间，日元有13年处于升值状态，其中，升值幅度超过15%的年份有6年。而股市则有15年处于上升状态，其中，升幅超过20%的年份有6年。升幅最大的年份是1972年，此时日元第一次从1：360的固定汇率调至1：301，当年日经指数劲升了91.91%；其次则是1986年，即“广场协议”达成后的第一年，日经指数劲升了42.61%(见图二)。因此，日元升值初期对股市的利好刺激作用最大，对指数推动力度最为显著。
4、股指期货、融资融券的推出，基金、保险公司、社保基金等机构投资者队伍的空前壮大，证券市场上资金的流动性空前过剩，使得优质蓝筹上市公司成为市场上的主流热点。
5、2008年的奥运会和 2010 年的世博会促进了证券市场的“人气”。证券市场具备一定的泡沫和虚拟性。在市场处于牛市心态时，指数常常会冲到让人预想不到的高度。
6、所得税政策的并轨对国内交纳 33%所得税的上市公司是个利好。
7、从历史平均市盈率指标来看, 目前估值水平仍然处于合理略低的
图2：日元汇率与股指(1982-2005)
图1：MSCI中国指数过去十年的动态市盈率走势图
和国际其它市场相比,中国股市的市盈率也并不高。
图：世界各国股市市盈率比较
(二)投资策略
根据前面我们对国外国内宏观经济和中国股市的具体市场环境分析，我们认为 07 年仍将维持牛市格局，但投资收益会大大低于06年 60% 以上的收益。
“二八”现象会更加明显，随着股指期货的推出，07年的大盘蓝筹股依然是舞台的主角。因此股票的配置中大盘蓝筹股应有较大的比重。没有业绩支撑的股票和绩差股将受到资金的冷落，股价缺乏上升动力，投资其有较大风险。投资股票是投资未来，因此有实质性资整体上市的股票同样值得关注投资上述公司可能有超额收益。投资要投有“确定性”的公司，有“确定性”的公司比“不确定性”的公司会享有更高的溢价。
我们认为可以依据股指权重股等主线进行资产配置：
(1)大盘蓝筹股： 经济的增长、股指期货的推出、融资融券、机构投资者队伍的壮大和流动性的泛滥都使得对大盘蓝筹股的需求增加。因此在配置中要特别关注权重板块和大盘蓝筹指标权重股
(2)人民币升值： 受益人民币升值最大的应该是金融、消费服务业、航空等。人民币升 值提高了整个国家的以人民币计价的资产价值，社会名义财富增加，社会购买力和消费增强。QFII 规模的扩大更提高了对金融、地产等行业优势企业股票的需求。值得注意的是，人民币升值是个长期趋势，因此这些行业的受益也将是个长期过程。
(3)整体上市和实质资产注入的股票： 国有资本有进有退，国有上市公司要做大做强，大型国有企业的整体上市是个趋势，如汽车、深圳机场、西飞国际等，蕴藏着一定的投资机会。
在股改和全流通后，大股东和中小股东的利益趋于一致化。部分民营的上市公司也有大股东把优质资产注入上市公司的想法。这里需要仔细鉴别进入上市公司资产的质量和效益水平。
信泰证券2007 年十大金股：
工 商银行(601398) 工商银行目前作为我国最大的商业银行，拥有最大的资产规模和广泛的网点，庞大的客户基础，是国内硬件实力最强的商业银行，竞争优势相当强劲。近三年的利润增长率将维持在20%-24%的水平，并且已承诺派利息率在每年利润的45%-60%之间。估值水平应该高于同行业平均水平。特别是在股指期货推出后，其庞大的身躯对拉升大盘指数起到极大作用，是机构资金长期青睐的品种。
中信证券(600030) 证券市场的高速扩容和交易量的急剧放大，以及新的金融衍生品的不断推出，使得公司今后的收入来源结构更加趋于多元化，来未来两年有望实现40%-50%的复合增长，作为证券业的龙头企业，未来的业绩增长将持续相当长的时间。另外：在股权融资扩大后，还将迎来在全国债券扩容和资产证券化的扩容，按照国外同类型公司的估值标准，中信证券的PE 估值有望达到40-50 倍。
万科(000002)公司储备极为丰富，目前拥有在建项目达97 个，总建筑面 积2500 万平方米，随着地产调控影响的进一步深化，公司的优势将进一步提高，股权融资计划为公司的后续发展提供了资金支持，在宏观调控的政策下，公司将在行业整合中获得更大的发展机会，预计公司06 年、07 年、08 年的每股收益分别为0。47 元、0。65 元、0。83 元具有长线投资价值。合理估值为16 元——19元。
长江电力(600900)在明年5 月权证到期后，公司将继续收购母公司的发电机组，并在招股说明书中承诺到2015 年前全部收购完母公司共23 台发电机组，在电价不提高的前提下，从2006 年起长电的净资产收益率将分别稳定在15%以上。另公司持有建设银行H 股8 亿股，今年已转让4 亿股，07 年还将继续转让4亿股，仅此一项帐面赢利高达60 多亿元，预计07 年每股收益0.49 元。目前长电占沪深300 的权重达到2%左右，对稳健配置和投资价值的重新认识，将给公司带来合理溢价。
云南铜业(000878)公司已决定定向增发5 亿股，增发完成后，预计07 年的自产铜精矿将由06 年的0.8 万吨增加至7.8 万吨,08 年增至10.5 万吨,产量的大幅度增加将给公司带来丰厚的赢利。未来三年内云铜集团的铜业资产将整体上市；股份公司将成为国内最大的铜业公司之一。随着公司冶炼能力的不断提高，预计07 年的EPS 摊薄后1.68 元，08 年1.94 元,以目前的二级市场价位来看,市赢率不足8 倍,具有较高的投资价值,存在的风险为国际铜价的下跌将带动公司股价的下跌,但我们认为这正是最好的买点出现。
新钢钒(000629)公司是中国最大的钒产品生产基地之一，其所处的攀西地区是世界矿产资源最丰富的地区之一，也是我国的第二大铁矿区，储量占全国的20%。公司钒钛磁铁矿资源储量近100 亿吨，其中钒资源储量1570 万吨，占全国钒资源储量的66.2%，占世界储量的11.6%，同时攀西地区的水、电资源极为丰富，相邻地区煤矿区密集、石灰石供应充足，资源优势明显。目前动态市盈率仅10 倍左右，极具投资价值。
国电南自(600268)公司是一家在电网技术、电站环保以及铁路电气化等众多领域中有突出竞争优势的上市公司。首先是其电网技术进一步完善已跻身行业前端，目前在电网全套保护技术方面与南瑞、继保已没有距离，在高端变电站自动化领域处于第一阵营。这是公司一项传统的优势业务，未来数年将继续保持15%到20%的稳步增长，是公司发展的基础。最值得注意的是，电站环保业务有可能出现爆发性增长，公司的大功率变频调速系统拥有完全自主知识产权，成为唯一可与国际跨国企业竞争的国内企业，与静电除尘业务一道，在07 到08 年预计出现爆发性增长，成为公司中断其最重要的利润增长点。而且，公司有可能进一步整合电厂业务，切入电厂DCS 领域和脱硫业务。两项业务收入预计将从06年的5000 万，在未来两年持续放大至1—2 亿元。
海鸥卫浴(002084)中小企业板的一只次新股，流通盘3560 万，限售1325万，05 年每股收益0.40 元，06 年收益有望达0.62 元。公司属于高档消费品、卫生洁具的生产企业，出口额位列同行业的前三甲，具有良好研发和品牌优势，使其在产品定价权上占据主动，还是全球最知名的水龙头企业美国摩恩公司的最大供应商，近几年产销规模更是以30%以上的速度增长，国内经济和住宅产业的快速发展，已及居民购买力的不断提高，为公司提供了广阔国内市场和成长空间。
主力动向：2006 年11 月24 日上市交易上市， 24、27 日交易席位都有机构不断买入，机构拔高建仓的迹象很明显，平均成本在15 元以上，操作手法与苏宁，保利如出一辙，后市上涨空间充满想象力，中线持仓。
伊利股份(600887)在国内乳品巨头之中，公司是国内唯一在液态奶、冷饮和奶粉三大领域销售额均名列三甲的企业，产业布局平衡保障了公司的综合竞争力和可持续发展能力。伊利高管股权激励已经落实，股权激励的完成将促进公司业绩释放；公司新一轮产能扩张在2006 年年末已经基本结束，未来两年将是产能释放最快的时期；与在香港上市的蒙牛乳业相比，伊利的估值明显偏低，伊利与蒙牛收入规模相当，目前蒙牛的市值约250 亿元，而伊利的市值只有区区110亿元；蒙牛在香港市场静态PE 达到45 倍，伊利目前只有30 倍。权衡两公司实力，伊利的市值应达到蒙牛的80%才算合理，考虑到一年后公司的权证行权因素，目前市值也应为150 亿元，对应股价为30 元。伊利又是奥运会国内唯一指定乳制品赞助商，是不可多得的奥运题材概念股，有望在07 年有不俗表现。
中国人寿：国内第一只保险股，目前在国内寿险、财产险的领域市场占有率均为第一，在金融、能源、交通运输等不同行业都有大额投资，在港股市场自2003 年上市以来总市值翻了六倍之多，王者风范一览无余，在国内大蓝筹和价值投资盛行的大背景下，是长线投资的绝佳品种。
中国国际期货 李云天