麦格理商品日评：2007年锌冶炼加工费调整解析

　　2007年锌采矿厂和冶炼厂在年度谈判中的初次结果公布。根据Platts报道(来自于冶炼方)，Teck Cominco和德国的MG Rohstoffhandel已经达成的2006年协议如下：

　　加工费：锌精矿300美元/吨(128美元/吨)；

　　基本价格：LME现货锌价格3500美元/吨(1400美元/吨)；

　　向上调整：LME实际价格和基本价格价差的10%(14%)；

　　向下调整：金属实际价格和基本价格价差的6-7%(12%)。

　　这个报道目前还没有被Teck Cominco所证实，如果是真实的，这是有些令人吃惊的，因为此时Teck Cominco还没有和其主要的消费商进行谈判。

　　基于2006年LME实际锌价为3273美元/吨，因此2007年加工费将为285美元/吨，相对于2006年390美元/吨的加工费，年度同比下降27%。这是采矿厂的盈利增加，同时也是冶炼厂的利润下降。

　　基于麦格理对2007年LME锌均线的预测为4189美元/吨，这将意味着2007年加工费为369美元/吨，年度同比仅下降了5.5%，这比麦格理预测的345美元/吨要高。

　　在这个报告里，还不清楚锌精矿的支付比例是否有所变化。目前，冶炼商对锌精矿支付比例为85%。

　　有报道称采矿厂已经试图将支付水平由85%提高到95%。对于去年的LME价格，5%的变动将为采矿厂增加88美元/吨的收益。

　　除非谈判明朗，否则不可能达成最终的协议。据一未证实的报道称，冶炼厂和消费商定已经达成另一个协议，基于3500美元/吨加工费为300美元/吨，上调和下调幅度都为10%，但是支付比例维持在85%不变。

　　这个协议将会提高采矿厂的利润，一定程度上弥补了去年协议中采矿厂对冶炼厂过于“大方”的损失。然而由于锌处于高价，新的协议对双方来说仍是共赢，而且相对于历史水平将明显提高双方的利润(尤其是算上冶炼商当前的现货高升水)。

　　图：冶炼商的总收益示意图(假设支付率不变，2007年LME价格不变)

　　图：在LME价格持平的条件下，采矿厂和冶炼厂收益(回收率不变)

　　嘉益公司编译(risun)