宏观经济：人民币对美元汇率连续创出历史新高

　　宏观经济

　　自本周一(15日)以来，人民币对美元汇率已经连续四日创汇改以来新高，其中周一至周三连破三关，截至本周四，人民币对美元中间价和上周五相比，累计升幅达到254个基点，折合0.33%。而今年以来，人民币对美元升值幅度已经达到0.42%。

　　从我们建立的上证指数和美元兑人民币汇率(2005年7月22日至2007年1月19日，汇改以来)的多项式分布滞后模型(PDLs)来看，人民币汇的波动在滞后四期影响上证指数，并在四期影响后截止。以下为上证指数和美元兑人民币汇率多项式分布滞后模型的各项评价指标。

　　从上述模型的拟合结果来看，在2007年人民币加速升值将会在进一步扩大贸易顺差和外汇占款的情况下，加大货币流通量，使得货币流动性保持在一个较高的水平，从而为大盘继续走高提高资金支持。

　　货币市场

　　本周公开市场操作向市场净回笼1760亿元。1年期央票发行量2100亿元，3月期央票发行300亿元，中标利率与上周持平；正回购操作方面，7天期900亿元，21天期100亿元。

　　本周资金回笼量为1760亿元，较上周增加160亿元。公开市场操作持续三周净回笼且操作量逐周增加。本周1年期央票投放合计2100亿元，较上周增加900亿元，3月期央票下降200亿元，本周发行300亿元。两者中标利率无变化。同时回购利率有所下降，本周回购量达到1000亿元，较上周下降900亿元。其中7天正回购900亿元，中标利率1.25%，下降10bp，21天正回购100亿元，中标利率1.9%，较上次21天正回购操作(2005年2月3日)大降137bp。

　　此前央行宣布将存款准备金率上调0.5%至9.5%。有效回收自己量达到1800亿元，加之本周2100亿元1年期央票对冲流动性，加上3月期央票300亿元和回购操作的1000亿元，本周收回资金超过4000亿元。而上周发行了1200亿元1年期央票，进行了900亿元正回购操作；发行500亿元3个月期央票，进行了1000亿元的28天正回购操作。根据央行公开市场操作的数据统计，进入2007年仅2周多的时间里，央行从公开市场回笼的资金规模即达到了6500亿元，加上昨日存款准备金提高收紧的1800亿元资金，短期内对冲了接近8300亿元的流动性。而连续3周来的到期资金规模为3640亿元，即使不考虑本周四的公开市场操作和今日可能的回购，近3周来央行通过紧缩性工具从市场净抽走的资金规模即已达到4660亿元。

　　反观往年的公开市场操作，在春节之前均未出现如此大的资金回笼规模。在2006年春节前夕，1月5日、10日和17日的央票发行规模仅有400、950和700亿元，央行以往均在春节前夕，通过减少公开市场操作的规模确保春节期间的资金需求。而进入2007年，央行分别运用数量和价格招标方式，在1月4日至18日内，央票发行规模达到了4900亿元。超大规模回笼资金的原因在于市场流动性太多。央行在5日宣布提高存款准备金率，15日正式实施。但从银行间质押式回购利率来看，本周除隔夜和7天期质押式回购利率较上周一有所上升外，其他期限利率均低于上周一水平。天量的资金回笼不会对市场造成大的动荡，因为机构对于央行的公开市场操作已有心理预期。

　　银行间质押式回购利率走势(2006年四季度以来）

首创期货 刘旭